鹏华睿丰债券A(025631) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。  债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。  具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。  资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。  报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。  股票市场方面，2026年上半年，A股市场整体上涨，但指数、行业和个股之间分化显著，市场呈现出由人工智能硬件和半导体产业趋势驱动的结构性行情。上证指数、沪深300指数分别上涨3.16%和7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。科技成长类指数明显领先于传统价值类指数，中小盘成长指数整体好于上证50、红利指数等偏价值风格指数。  从行情演绎看，年初市场风险偏好总体较高，国内流动性保持宽松，人工智能产业需求和科技企业盈利预期改善，推动科技板块率先上涨。2月中下旬至3月，海外地缘局势升温，原油价格上涨带动全球通胀预期回升，海外利率预期和风险偏好反复变化，A股市场波动加大。进入二季度后，随着外部风险阶段性缓和、国内资金面维持宽松以及人工智能产业景气得到订单和业绩数据验证，市场重新上行，半导体、算力、光模块、存储芯片、PCB及电子材料等方向表现突出，创业板和科创板成为主要收益来源。但与此同时，资金集中度和板块拥挤度明显上升。港股市场表现弱于A股。上半年恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数下跌18.92%，恒生中国企业指数下跌15.21%。港股市场一方面受到海外利率维持高位、离岸市场风险偏好波动以及新股和再融资供给增加等因素影响；另一方面，恒生科技指数以互联网平台、消费电子及新能源汽车等资产为主，对上半年全球人工智能硬件行情的覆盖程度相对有限，导致港股科技与A股硬科技板块表现明显分化。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2026年一季度，国内总量经济整体维持韧性，出口数据保持高增长，科技创新领域供需两旺，内需方面仍在渐进修复通道之中。流动性方面，外部弱美元格局下资金回流趋势明确，此外受存款再配置等因素影响，国内金融市场流动性维持充裕。美伊冲突引发全球市场波动，但我国资本市场整体呈现较强韧性。尤其在全球资本市场动荡、美债利率大幅上行阶段、黄金价格高位回落，国内债券市场收益率延续平稳，呈现出较强的避险属性。权益市场方面，中东局势动荡背景下全球资本市场波动有所加大，但是着眼国内，资本市场向新向优方向明确，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策重心将从“防风险”进一步向“促增长、调结构”倾斜，科技创新和PPI渐进式修复是贯穿全年的重要主线。  债券市场方面，一季度市场收益率整体有所下行，信用利差有所收窄，但受到PPI渐进修复和通胀预期抬升等因素影响，期限利差有所走扩。债券投资方面，本组合主动把握债券市场修复和信用利差压缩机会，提升组合收益。在低利率环境中，我们通过积极主动管理，努力做到积极捕捉机会的同时，进一步提升组合稳定性。  权益市场方面，一季度权益市场整体波动较大，从一月初市场快速上行、拥堵度快速提升，二月随着商品市场和海外科技股进入调整和再平衡；三月随着美伊战争冲突以及冲突加剧，越来越多的负面消息扩散，海外权益和商品市场均进入了深度调整状态，国内权益市场也难独善其身。市场结构层面，中证500、中证1000等周期、成长占比较高的宽基表现出较大的弹性，而质量风格的现金流策略则在成长和周期同时出现波动性的过程中，表现出其压舱石属性。  尽管国内并非受到中东石油禁运问题冲击最大的国家，但绝对的进口体量仍然引发了市场的焦虑。市场完成了从“犹豫中试图修复”到“弱势震荡确认”、再到“恐慌释放”的演变。市场在三月中旬进入了较为恐慌的阶段，高波动板块包括双创、中小盘都出现了深度调整。从调整幅度来看，我们认为市场调整幅度已经较为充分，虽然目前市场仍处于偏空状态，但市场随时可能在事件驱动效应例如战争缓和或石油禁运部分放开的催化下出现快速修复。市场风险都有一定程度的释放、上述板块重新出现了一定估值性价比。后续我们仍然看好“成长+周期”的轮动行情。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2025年是全球宏观范式加速转变、中国资本市场展现高度韧性的一年。国内债券市场方面，总体呈现低利率、高波动特征，十年期国债全年在1.6%至1.9%之间宽幅震荡，呈现“震荡调整、中枢上移”的特征。2025年初，受货币政策宽松预期和机构配置需求推动，十年国债2月7日触及1.60%的历史新低；2-3月，受经济开门红和资金利率偏紧影响，债市出现大幅调整；二季度，受美国关税摩擦来袭、央行降准降息等因素影响，收益率快速回落，5月央行降准0.5个百分点和降息10BP后，市场出现“利好出尽”情绪，收益率再度反弹；7-9月反内卷政策和股市上涨背景下，债券市场整体呈现调整态势；10-12月，权益市场波动幅度加大，债券市场迎来阶段性喘息，叠加10月末央行恢复公开市场国债买卖操作，十年国债收益率小幅修复。全年来看，相较于2024年底，10年期国债收益率上行17BP至1.85%，3年期、5年期信用债收益率分别上行15BP和14BP；权益市场在4月后震荡走强，全年大幅收涨，其中上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨24.21%。  本报告期内，本基金债券投资方面，以中高等级信用债为主，在管控信用风险的基础上强化类属投资能力，积极增厚底仓收益；久期操作上稳健审慎，综合考虑胜率、赔率和时机，阶段性把握交易机会。权益投资方面，报告期内本基金采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。  2025年，在高波动市场环境中，组合管理方面通过战略资产配置和战术调整相结合的方式，做好股债动态调整，主动管理组合波动和回撤风险。展望2026年，我们将继续做好自上而下资产配置，在股债市场中继续精耕细作、稳中有进，努力在管理波动的基础上获取持续稳健回报。