广发乾享核心精选混合A(025349) - 基金投资策略和运作

K型分化仍是当下宏观经济的核心特征，相应地，我们需要去挖掘结构性机会。我们认为，当下的大飞机产业链相当于十年前的半导体设备行业，核心看三个维度：空间、渗透率和进度。（1）空间方面，2026年国内半导体设备资本开支大约在3000亿元级别，在A股已孕育出多家千亿市值的上市公司。而按照中国商飞的预测，未来20年中国商用飞机市场规模超过10万亿元，折合年均超过5000亿元，其中仅民用航空发动机一项，未来20年市场空间就超过2万亿元、年均超千亿。若未来进一步进入海外市场，则空间更为广阔。（2）渗透率方面，以C919为代表的国产大飞机，国产化才刚刚开启。以C919为代表的国产大飞机，累计交付量仍处于爬坡初期，年产能建设也刚进入放量通道，无论从整机维度还是零部件国产化率维度，渗透率都还在极低水位，其中真正高价值的核心环节——航空发动机、航电与飞控系统、高端航空材料等环节仍然高度依赖进口。（3）进度方面，零部件国产化正在明显加速，而发动机取证很可能在明年取得突破。我们观察到，大飞机产业链正在经历从“点状突破”到“加速渗透”的关键切换。一方面，零部件国产化速度明显加快，过去几年机体结构件、部分机载系统、原材料等环节已陆续完成从验证到批产的跨越，随着整机厂对供应链自主可控的诉求增强，以及国产供应商在质量、成本、交付上的持续兑现，越来越多环节正从“能用”走向“好用、批量用”，国产化清单在快速拉长。另一方面，也是我们最为关注的催化，发动机的取证进程有望在明年取得突破性进展。特别地，与半导体行业类似，当前国产大飞机的供应链重点环节基本也是1-2家公司在重点攻关，因此行业格局很好，当前回调后也提供了较好的安全边际与介入位置。

展望2026年，AI产业和全球格局再平衡仍是影响全球经济发展与稳定的核心变量。AI产业方面，从2022年发布GPT3.5至今，AI产业的发展持续超预期，包括大模型的快速迭代、算力的巨额投入、以智能体为代表的各类应用的持续落地等等。分析全球互联网大厂、模型大厂的业务动态，各方一方面在继续围绕算力进行大规模投入，另一方面在积极探索商业化的落地模式。当前AI技术可靠性与泛化能力显著提升，已在ToB、ToC端实现效率突破。以编程为例，目前AI编程已可逐步替代30%-40%人工，隐含可节省万亿级的人力成本空间；再以智能驾驶为例，全球的运营车辆数量庞大，智能驾驶作为重要场景，随着L3+渗透率提升，预计将大幅降低运输成本，行业发展前景广阔。在投资标的的选择上，我们依旧围绕“基础设施——硬件——软件应用”的朴素框架去寻找标的，在供给侧重点寻找卡点，如海外电力链；在需求侧重点寻找爆发点，如可能的Agent创新、铲子股等。在全球格局再平衡方面，这是一个动态发展的过程，需要保持跟踪。以格陵兰岛事件为例，这标志着过往的基于规则的国际秩序可能需要重构，全球地缘风险的进一步升级，并冲击美元信用，利好金、铜、稀有金属等具备地缘战略意义的资源品，并且这种供给端的资源民族主义还在加深，并向更多的资源品类蔓延。此外，需要重点关注的一个宏观变量是国内的经济政策变化。此前刚举行的中央经济工作会议强调在政策上进行跨周期和逆周期调节，显示中央对经济发展信心较强。但不可忽视的是，目前国内的地产行业数据还在低位，考虑到房价的波动对居民的财富预期影响较大，因此地产政策的波动可能会对顺周期板块产生较大的影响，从而成为影响市场变化的关键变量之一，需要重点关注。总的来说，当下依旧聚焦科技成长与资源品方向，特别是与AI强相关的算力、电力、AI应用、机器人、智能驾驶等方向，传统的顺周期板块目前还处在赔率较高、胜率不足的待观察状态。