天弘稳利回报债券C(025252) - 基金投资策略和运作

基本面：2024年末到2025 年初关于中国成长的叙事密集出现，我们认为这反映了高质量发展初步见到成效；一季度核心城市地产成交维持热度，部分城市甚至出现了溢价拿地的情况；而国际方面，原先担忧的诸如西方大国换届的影响等一些问题暂时被延后。整体看市场风险偏好有所升温，不仅是国内投资人，国际资本也对再配置中国资产认真思考并开始行动。二季度开始，我们看到PPI等价格指数仍在负值区间，地产经历小阳春后开始边际走弱，可以看出这一轮库存周期仍在底部震荡，未看到明显上行趋势，但也可以说下行空间较为有限；经济进入高质量发展阶段后，以周期性行业为例，普遍存在中枢变低、高点不高、周期拉长等问题，所以我们从需求方面尤其是国内需求方面很难解释周期资源类行业的上涨，但从供给方面、海外需求及所谓“资源民族主义”则比较容易理解。贸易战初期带来了一些扰动，但因为经历2018年贸易战后我们有了应对的经验，贸易争端对中国资本市场和经济的影响在边际递减。地产方面，我们在2025年路演中反复提到一个观点，即地产刚性需求对地产底部的一个支撑，事后看半对半错，对的方面是能看到以二手房为代表的带看量及成交量一直维持在不低的位置，错的方面是价格只维持了一个季度左右的平稳略反弹，二季度后二手房价实际上下行比较多。我们认为，参考可比市场地产周期调整的长度幅度及中国人口结构的特点，未来5-10年中国地产二手加新房的成交量的底部是比较坚实的，政策端及购房群体都需要高度重视这一时间窗口期，同时地产是居民财富的重要一环，价格指标对预期的正负反馈也需要高度重视并合理引导。市场：1月份市场对2024年9.24之后的政策力度还有一些疑虑，2月份后包括国际资本在内市场风险偏好提升加快，以恒生科技为代表，短期内上涨40%左右，3月份成长板块有所回调，主要担心科技创新的接续和盈利兑现以及地产见底的真实性，除了4月份的贸易战调整，从2025年4月到9月份，指数斜率一路向上。全年而言，各类指数表现差异较大，成长、科创、小盘风格表现较好。转债受风格驱动和供需影响，表现较好，整体估值不断拔高。债券市场相对比较一般，部分原因是从2021年到2024年债市经历了过去20年里比较罕见的较长时间的下行。操作：组合成立时指数在4000点左右，考虑到市场浮盈较大，但对市场长期发展仍较乐观，采取了稳中求进的投资策略，均衡投资于周期、价值和成长，并参与了基金和转债投资。组合根据市场情况参与投资部分ETF基金，主要是作为投资风格的有效补充。