诺安和鑫混合C(025246) - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股一方面是继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高，另一方面是市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金四季度的布局继续延续三季度思路，一是重点持仓自主可控等科技底层核心资产，坚定持有PCB产业环节的核心卡位公司，二是加大在AI应用方向的布局，2026年产业界和资本市场将更加关注AI下游的商业落地情况。展望2026年上半年行情，科技股预计仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计2026年海外及国内互联网巨头2026年的资本开支会逐步明确，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年三季度科技行情较好，AI是科技主线，英伟达、OpenAI为代表的海外算力领涨，AI细分领域如PCB、光模块、PCB上游材料、液冷、AI电源、国产算力、存储等都先后有所演绎，进入9月后部分核心品种有所调整，但存储涨价带来行业扩产预期，且国内光刻机等关键半导体设备预期有所进展，阿里继续发力AI大模型及AI应用，国产算力形成商业闭环逻辑，9月份整体上AI国产算力表现较好。三季度本基金坚守国产算力的核心环节如GPU、FAB制程等，9月份主要的半导体设备公司、FAB厂、GPU公司表现良好。展望后市投资策略，贸易冲突的背景下国内自主可控在持续深化和推进，AI延续过去两年的逻辑仍然是科技的核心投资主线，AI算力除英伟达外要重视ASIC投资机会。首先，对于本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化，预计长存长鑫扩产将有进展，合肥长鑫有上市预期，中芯国际的先进制程良率也预计有所突破。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外互联网巨头已明确2025年的资本开支，AI经济可行性逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计下半年市场会更加重视国内互联网巨头2026年的资本开支，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年上半年科技股行情波动较大，同时伴随较多的结构性机会。一季度国内deepseek横空出世激发了市场对AI应用的热情，国内AI资本开支大幅上调，国产算力及应用表现较好。4月份美国对全球加关税及中美之间贸易对抗加剧，苹果及英伟达产业链受冲击很大，市场担心国内在东南亚等地布局的产能受到冲击。随着美国放宽期限及中美谈判取得阶段性进展，5月份以后科技股开始企稳并围绕结构性机会展开行情。AI毫无疑问是全球科技的主线，美国互联网巨头谷歌、Meta、博通等开始指引2026年及2027年的资本开支，特别是谷歌、亚马逊、meta的ASIC芯片需求旺盛，ASIC需要的PCB、光模块价值量有所提升，市场上调2025年及2026年PCB、光模块等需求预期。5月份印巴冲突让世界重新认识了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸逻辑终于得到市场认可。本基金的核心配置架构集中在AI算力、半导体设备及其他行业细分龙头上面，6月份根据PCB扩产的确定性产业趋势买入了PCB上游原材料优质公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年一季度以来科技股行情呈现结构性机会。1月份科技股一度有所调整，但2月份DeepSeek横空出世是产业重大变化。DeepSeek开源、便宜且好用，给国内AI产业注入底层原动力。首先受益的是国内处于低位的软件开发产业，垂类行业有应用场景有行业地位的龙头公司都在推出自己的Agent产品，海外Salesforce认为Agent可以承担企业数字人的角色，未来给企业降本增效的空间很大。然后是AI推理算力，各行各业纷纷接入DeepSeek，如医疗、银行等的AI本地化部署的需求很强烈，这带来昇腾一体机的逻辑。2月21日阿里展示未来三年资本开支规划，预计2025年开支金额有望达到1500亿元，同比翻倍增长。3月份市场除了机器人板块有演绎外，年初另外的一条主线-IDC产业链则持续调整。展望后市投资策略，过去两年以AI国产芯片和英伟达产业链为重心，今年AI算力和AI应用要更加均衡。首先，对于基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续加剧，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2～3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外互联网巨头会明确2025年的资本开支，预计AI的经济可行性会逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2024年科技股行情主要体现在年初及9月份政策转向之后，年初因为系统性下跌，科技股调整也比较大，由此带来2-4月份一波较为明显的估值修复行情。2024年9月份政策转向，市场整体走牛，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。四季度科技行情演绎此起彼伏。10月中旬美国AI公司业绩趋势向好，AI带来的效率提升利润率改善，股价纷纷大涨，A股也迎来AI+的映射行情。11月底美国博通公司定期报告指出，云客户ASIC的AI芯片开发需求旺盛，AI网络侧占比会进一步提高，12月字节开发者大会召开，字节2025年资本开支有望上调到1600亿元，AI算力由此带来一波较大的行情。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年三季度科技行业先抑后扬，6月份到8月份因为宏观经济走弱及市场整体拖累，科技股整体表现也不太理想。由于AI尚没有形成ROI合理的令人信服的商业场景，科技周期也经历了补库存周期，未来需要检验真实的终端需求情况，因此调整幅度都比较大。在缺乏系统性机会的情况下，市场主要是围绕一些题材做主题炒作，相继发酵过自动驾驶L4、AI眼镜、海思回归、华为三折屏、鸿蒙等。9月份国内政策呈现较为明确的转向，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。三季度本基金加大了AI国产芯片等有国产替代产业链的配置力度，同时对于AI电路板环节的有边际变化的优质公司也有所加仓。展望2024年四季度，本基金维持对科技股行情的乐观判断。整体看宏观经济转向后科技股同样有需求向好的预期，经过2024年两波系统性的调整，中证TMT等科技股指数甚至回到2018年低点，与国内科技行业取得的产业进步有显而易见的背离。从今年一季度及中报科技行业的业绩来看，多数行业竞争有所趋缓，毛利率有所改善，产业周期向上的态势进一步明朗，云计算巨头开启新一轮向上周期，AI推动手机PC厂商的换机动作，预计科技行业的供给侧和需求端大概率都会向好。具体来看，首先，对于基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升，2024年国内存储、逻辑制程资本开支会有结构性机会，在CVD、良率控制、EDA、光刻等环节的国产化率有较大的提升空间，预期半导体设备公司订单会有所加速。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。三季度开始国内外互联网巨头会明确下半年及2025年的资本开支，预计AI的经济可行性会逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力，数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年上半年科技股先抑后扬，年初跟随市场科技股本身跌幅也较大。二月份随着AI领域科技巨头资本开支有所上调，Suno爆款AI应用发布等，AI算力等领域核心标的表现较好。二季度开始AI产业趋势继续演绎，苹果6月份展示iPhone的AI应用，操作系统级别的AI打通APP调用，有望带给消费者更好的使用体验，从而推动智能手机真正的换机浪潮。二季度国家对于科技行业的鼓励政策包括税费减免、并购重组等相继发布，6月份科创板为代表的板块也有所表现。本基金跟随科技产业趋势，一方面是继续持有半导体设备关键赛道的核心公司，另一方面加大了AI算力领域特别是光通信、高速PCB、AI芯片等领域的布局。

今年一季度科技股先抑后扬，1月份科技股伴随市场调整也是下跌较多，2月份整体市场快速回暖，海外发布文生视频SORA引发市场对AI的关注和热情，国内大模型冒出Kimi、Pixverse等爆款产品。一季度科技行业整体也有所复苏，电子存储涨价趋势明朗，AI引发市场对手机、PC等换机潮的期待。 展望2024年二季度及下半年的科技股行情，本基金维持乐观判断。整体看，国内股市处于低点，具备较好性价比，经过2024年年初的调整，中证TMT等科技股指数甚至回到2018年低点，与国内科技行业取得的产业进步有显而易见的背离。同时，国内出台一系列政策支持股市发展，预计今年围绕“新质生产力”将会出台一系列后续政策。科技行业自身的产业周期向上，这为科技股投资总体奠定良好基础。具体来看，首先，对于基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升，2024年国内存储、逻辑制程资本开支会有结构性机会，在CVD、良率控制、EDA、光刻等环节的国产化率有较大的提升空间，预期半导体设备公司订单会有所加速。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中，本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力，数据可持续跟踪可验证的公司。

2023年科技股全年先扬后抑。上半年半导体行业低库存的同时销售有所回暖，行业复苏态势下半导体设备、消费电子等都有所表现。2月份ChatGPT横空出世成为全球性的技术趋势，AI芯片/光模块、AI应用和大模型等成为行业主线。下半年科技行业有所调整，8-10月份有卫星互联网、华为手机热销等的阶段性行情，但进入11月份后，伴随市场系统性的调整，同时科技行业景气复苏力度一般，部分产业环节四季度业绩预期较弱，科技股遇到较大调整压力。2023年本基金围绕半导体复苏的主线，同时着眼于国内先进制程扩产的需求，重点布局半导体设备等。

今年三季度科技行业表现一般，特别是8月份以来中报披露季后市场发现科技股虽然形成业绩筑底态势，但整体上复苏强度一般，八九月份科技股经历了年内最大的一波调整。本基金重点布局了半导体板块，考虑到半导体的所处周期阶段以及国产替代的空间，投资标的长期看依然值得持有。 展望后市，本基金维持乐观判断。首先是要重视半导体产业特别是半导体设备材料的国产化机遇。从所处周期看，相比于行业历史上1-2年的上升周期来看，本轮上涨的时间窗口期仍值得期待。美国对中国半导体的限制依然存在，日本也加入了对华制裁，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。国内晶圆厂有自己的扩产周期和节奏，在CVD、良率控制、EDA、光刻等环节的国产化率有较大的提升空间。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI可以媲美人类历史上的历次生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中，本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会。

芯片板块上半年表现乏善可陈，主要原因在于两大细分领域芯片设计和芯片设备受制于经济复苏低于预期以及欧洲日韩等美国盟友的联合打压。但是，之前强调的未来行业趋势依然不变。

芯片板块的两大细分领域，在一季度都到了临近拐点的阶段。 首先是芯片设计板块，从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，在今年一季度拐点将至。产业端一季度库存水平接近正常，各厂商二季度毛利率水平见底。伴随着疫后经济恢复，未来需求端将对设计板块持续拉动。同时我们应该觉察到，随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。新需求将让芯片周期拐点提前到来。 另外一个重要板块是芯片设备材料EDA，美国对中国半导体的制裁已经到了穷途末路的地步，暨2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程。虽然美国的制裁对我国先进制程的扩产造成了一定的影响，但是另外一个角度看，芯片设备的国产化率却取得了突飞猛进的增长。在全球晶圆扩产处于下行周期的大背景下，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。 本基金布局半导体、人工智能、数字经济板块，在当前的市场位置，迎接即将到来的科技大行情。