富国恒指港股通ETF发起式联接C(025225) - 基金投资策略和运作

一季度恒生指数先扬后抑、走出了“预期先行―流动性证伪―风险偏好下修”的行情节奏，1月受人民币走强、政策预期、AI/半导体催化、南向流入推动反弹，2-3月因美联储预期收紧、地缘冲突、外资风险偏好回落转入深调，科技与可选消费显著跑输，高股息相对抗跌。港股内部从此前偏成长风格重新切回防御与现金流确定性资产。进入2026年二季度，港股大概率将从一季度受外部扰动主导、估值承压”的阶段，逐步转向“盈利验证+流动性博弈”并行的新阶段。短期看，4、5月财报的密集披露将决定港股能否从“低估值修复”进一步切换至“业绩驱动”；中期看，若美联储年内降息仍能兑现1―2次、且国内稳增长与产业政策继续发力，则港股“盈利与估值双升”的条件并未破坏。在操作策略上，我们的组合管理中主要目标是降低跟踪误差，确保投资组合紧密跟随指数表现。

2025年四季度，港股处于基本面与流动性双底的格局：一方面，市场下调了部分互联网头部公司的盈利增长预期，成为本轮盈利周期的阶段性低点；另一方面，在特朗普关税再起、全球风险偏好反复与美联储降息节奏不确定的冲击下，港股虽维持南向资金净流入，但流入斜率显著放缓，外资主动资金持续净流出，叠加IPO与解禁供给压力，离岸市场的流动性折价与风险溢价显著抬升。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。四季度的回调并非基本面系统性恶化，而是盈利底、流动性压力、政策与关税不确定等问题的情绪放大。短期上，港股整体在四季度受到流动性收紧预期带来的负面冲击后，各项风险皆有所缓和（IPO节奏放缓、新股解禁高峰已过、日本套息存量头寸收缩）。展望2026年，考虑到内地宏观政策仍在持续发力、PPI和盈利在2026年有望温和修复，叠加人民币汇率企稳与保险资金开门红带来的中长期增量资金，四季度的探底可能更多奠定了2026年港股从估值修复转向盈利修复的起点，而非新一轮长期下行周期的起点。