景顺长城国证港股通红利低波动率ETF联接A(025200) - 基金投资策略和运作

2026年上半年港股整体呈现先涨后跌、震荡走弱的走势，但在全球权益分化中已较充分反映悲观预期，估值跌至历史深度折价区间，为下半年修复积蓄了一定空间；外部流动性阶段性偏紧与国内经济动能转换构成主要扰动。主要海外市场指数涨跌幅及排序为：费城半导体指数(101.14%)>罗素2000指数(21.86%)>纳斯达克100指数(19.91%)>标普500指数(9.55%)>道琼斯工业平均指数(8.85%)>英国富时100指数(5.70%)>恒生指数(-10.73%)>恒生科技指数(-18.92%)。　　上半年港股所处的宏观环境呈现外部流动性阶段性偏紧与国内经济动能转换并存的特征，但悲观预期已在股价中较充分反映，估值深度折价为下半年修复积蓄了一定空间。国内方面，经济呈“前稳后弱、外强内弱”格局，上半年GDP同比增长4.7%，落在目标区间的中沿。二季度内需阶段性走弱，但6月已经出现边际改善的曙光：社零在基数走低与“以旧换新”品类修复的支撑下由负转正，同比增长1.0%；一线城市二手房价6月环比上涨0.3%，连续4个月保持0.3%以上的涨幅，表现甚至好于“924”之后。出口是较为突出的亮点，6月以美元计价的出口同比增速由19.4%进一步升至27%，连续大幅超出市场预期，AI产业高景气、关税扰动消退与中国供应链优势是核心驱动力，出口的广谱改善也稳固了港股企业的盈利底盘。　　海外方面，6月FOMC会议（新任主席沃什首秀）按兵不动，政策利率维持在3.5%-3.75%，却释放出强烈的鹰派信号：会议大幅上调2026年PCE通胀预测至3.6%，点阵图显示半数委员预计年内至少加息一次，年底利率中值上修至3.75%；沃什还宣布成立五大改革工作组，涵盖沟通机制、资产负债表、数据来源、AI生产率与就业、通胀框架，意图打破美联储沿用已久的“引导预期”模式，这意味着市场波动率后续可能持续抬升。不过，随后公布的就业与通胀数据显著走弱，给紧缩预期泼了冷水——6月非农仅增5.7万人，远低于预期且前两月合计下修7.4万人，CPI环比-0.4%、核心CPI环比-0.02%——反而明显缓解了市场对加息的担忧。

一季度港股先涨后跌，走出很明显倒“V”形状。2月份以来，受到国际形势影响，市场风险偏好快速下降，最终整体收跌，且科技板块反应更加剧烈。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>富时100指数(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均指数(-3.58%)>标普500指数(-4.63%)>纳斯达克100指数(-5.98%)>恒生科技指数(-15.70%)。　　2026年一季度港股所处的宏观环境呈现外部流动性偏紧与国内经济温和修复并存的特征。美联储在通胀未进一步改善前维持谨慎态度，油价因中东局势升温而显著上行，推升通胀预期并带动美债收益率上行，使全球金融条件阶段性收紧。国内经济表现相对稳健，出口在全球制造业共振回暖与AI产业链需求支撑下大幅超预期，投资在财政投放积极与政策性金融工具落地后显著企稳，房地产链条的下行压力有所缓和，工业生产与价格修复延续改善。整体来看，港股在外部扰动与国内修复之间形成拉锯，但估值深度折价与南向资金的持续配置需求仍为市场提供了坚实支撑。　　港股红利板块在一季度继续展现出高股息与低估值的稳定特征。外部流动性虽因油价与通胀预期上行而阶段性收紧，但红利行业以能源、电信、金融等现金流稳健行业为主，受外部波动影响相对有限。国内经济温和修复与价格改善有助于稳定红利行业盈利，南向资金对高股息资产的偏好也持续强化其配置价值。整体来看，港股红利仍是港股市场中具备较强稳定性的方向之一。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2025年港股波动较A股更为剧烈，整体呈现M字走势：年初受到科技板块的带动表现出色，但4月同样受美国新一届政府关税政策的影响出现较大下跌，随后随着关税谈判的进行出现反转，但四季度继续跟随A股震荡，整体表现不佳，美国对人工智能产业的争议也传递到了港股市场，投资者相对来说更偏向于通过红利投资进行避险。受益于一三季度上涨，港股市场全年表现尚可，主要海外市场指数中，费城半导体指数(42.23%)>恒生指数(27.77%)>恒生科技指数(23.45%)>富时100指数(21.51%)>纳斯达克100指数(20.17%)>标普500指数(16.39%)>道琼斯工业平均指数(12.97%)>罗素2000指数(11.29%)。　　国内宏观数据层面，2025年12月工业增加值同比增长5.2%，前值4.8%；12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，前值1.3%。通胀指标：12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%；12月CPI同比0.8%，前值0.7%。货币金融指标：12月M2同比增长8.5%，前值8.0%；12月社会融资规模同比增长8.3%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。