信澳丰享利率债A(025134) - 基金投资策略和运作

2026年上半年在资金的推动及经济K型分化下整体表现较佳。年初受披露的地方债等品种发行计划影响，债市大跌。但伴随部分监管政策明朗化清晰化，债市情绪有所修复。同时，银行等主力配置机构在年初受益于相应风险指标的调整及传统季节性配置需求的释放，在一季度充分参与利率品种配置，保持了收益率曲线在陡峭化的同时整体稳定。而存款搬家现象好于此前市场预期，相较于之前市场担忧的存款非银活化对债市带来的负面影响，银行负债整体稳定。以上均从机构行为上为债市营造了有利空间。从基本面方面来看，年初亦为信贷投放的高峰期，市场对此也充分定价。虽然一季度已公布的信贷数据显示了中国经济渐进修复的持续韧性，但私人部门的需求不足给经济带来的拖累仍需更长时间熨平。同时，市场已充分预期年内通胀数据边际好转，尤其是年内通胀数据改善虽有节假日效应带来的消费数据提振，但更多仍体现在大宗商品，尤其是贵金属等品种的贡献。活存自律新规下，市场利率进一步下行，资金冗余情况有一定持续性。匿名资金价格较好，银行融出积极。海外地缘政策风险同样令债市在一季度阶段性承压，但由于较为充裕的流动性环境，令债市收益率曲线陡峭化处于近期历史同期高位。从市场表现来看，一季度伊始，长债在多重因素触发下承压，随后伴随配置盘的强劲需求快速修复。相较于长债，短债表现更为稳定。受益于宽松的流动性局面，短债收益间或触及阶段性低点。二季度经济K型分化延续。财政消费补贴退潮后，虽然出口维持高增，但固投和社零相继转为负增长。进出口方面，拉动出口高增依旧是 AI 产业链及资源品。固投和社零增速在2季度相继滑落至负增长区间。商品零售、餐饮、服务消费读数均在下行。 25年固投增速滑落至负增长后，开年稳投资的诉求明显提升，以基建投资为代表，1-2月固投增速出现脉冲上行，但随后，固投增速再次回落。4 月已重新降至负增长，后续跌幅进一步扩大。金融数据方面，居民和企业中长贷是最主要的拖累项，居民部门信用继续收缩，房地产复苏仍需时日，居民部门资产负债表修复路遥且阻。25年企稳的企业部门信用也有再次转弱迹象。物价数据上，5 月 PPI 同比继续上行的同时，核心 CPI 出现小幅回落，指向价格传导依旧不顺畅。二季度初，叠加财政支出偏慢，政府债发行靠后等影响，隔夜资金中枢显著回落。匿名利率在较长时间内保持在1.25%左右。随后，央行多次向市场传达收敛冗余流动性的政策信号。同时央行通过买断式逆回购缩量等货币政策工具灵活操作，回笼长期资金，通过OMO等调整狭义流动性水位。进入5月下旬后，资金中枢缓慢抬升。6 月资金面继续收敛。在此过程中，央行强调呵护流动性的基调不变。随着R001价格稳步回升，一年期国股大行存单从年内最低1.43%附近上行至1.5%。临近季末，资金市场有稳定的诉求。央行于6 月末新增隔夜逆回购操作净投放6000 亿元。市场资金价格也基本完成向政策利率的收敛，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低。 在以上背景下，一季度及二季度初债市整体震荡偏强。但节奏看来，季度初受益于宽松的流动性，债市各期限品种收益率全面下行，短端品种表现尤其抢眼。长端也随后跟随压缩期限利差。十年国债于5月底达到年内收益率的低点1.70%。进入6月，伴随着狭义流动性的回收，各期限收益率缓步回升。但整体回调幅度有限。债市收益率在6月围绕资金面窄幅震荡，短端波动相对较大。 报告期内，本产品完成新产品建仓。在一季度的大幅波动背景下，以剩余期限3年以内政金债为主要配置方向，控制久期，在市场大幅波动时控制了产品的回撤和波动。同时在控制久期的同时，积极寻找骑乘收益的凸点，增厚产品收益。同时，在控制产品久期的前提下积极运用5~10年期政金债参与波段交易机会，为产品贡献资本利得。

2026年一季度债市虽有震荡但整体行情好于去年同期。年初受披露的地方债等品种发行计划影响，债市大跌。但伴随部分监管政策明朗化清晰化，债市情绪有所修复。同时，银行等主力配置机构在年初受益于相应风险指标的调整及传统季节性配置需求的释放，在一季度充分参与利率品种配置，保持了收益率曲线在陡峭化的同时整体稳定。而存款搬家现象好于此前市场预期，相较于之前市场担忧的存款非银活化对债市带来的负面影响，银行负债整体稳定。以上均从机构行为上为债市营造了有利空间。从基本面方面来看，年初亦为信贷投放的高峰期，市场对此也充分定价。虽然一季度已公布的信贷数据显示了中国经济渐进修复的持续韧性，但私人部门的需求不足给经济带来的拖累仍需更长时间熨平。同时，市场已充分预期年内通胀数据边际好转，尤其是年内通胀数据改善虽有节假日效应带来的消费数据提振，但更多仍体现在大宗商品，尤其是贵金属等品种的贡献。尤其是市场高度关注的3月份通胀数据，CPI涨幅不及市场预期，环比弱于近年来季节性。PPI虽然同比转正，原油价格仍是主要关注点，同时黑色系价格震荡偏强。但地产链偏弱导致虽然在年初以来二手房成交数据一定程度走强，价格的修复弹性仍然受到制约。整体上看，虽然一季度通胀数据有所改善，且4~5月份数据在地缘冲突等同比读数仍有边际弹性。但考虑到CPI结构略有逊色，需求拉动仍不明显，后续通胀持续性仍待观察。从货币政策来看，央行推动政策利率锚定隔夜利率态度明确，边际降低市场融资成本。活存自律新规下，市场利率进一步下行，资金冗余情况有一定持续性。海外地缘政策风险同样令债市在一季度阶段性承压，但由于较为充裕的流动性环境，令债市收益率曲线陡峭化处于近期历史同期高位。虽然地缘政治风险带来的输入性通胀压力在一段时间内成为市场关注的焦点，并导致央行总量货币政策的推迟，但市场利率在多重因素下的下行令其影响有限。从市场表现来看，一季度伊始，长债在多重因素触发下承压，随后伴随配置盘的强劲需求快速修复。相较于长债，短债表现更为稳定。受益于宽松的流动性局面，短债收益间或触及阶段性低点。报告期内，本产品处于建仓期，在一季度的大幅波动背景下，以剩余期限3年以内政金债为主要配置方向，控制久期，在市场大幅波动时控制了产品的回撤和波动。同时在控制久期的同时，积极寻找骑乘收益的凸点，增厚产品收益。