博道惠泓价值成长混合(025103) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，股市和债市整体处于震荡态势。上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中信周期风格指数上涨5.89%，中信金融风格指数上涨3.69%，中信消费风格指数下跌3.46%，中信成长风格指数下跌0.30%，恒生科技下跌14.69%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。海外方面，10月经历宏观事件“超级月”，事件较多，但整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位，11月受美联储降息的预期影响，风险资产呈现先抑后扬走势，12月美联储降息25bp落地，并在12月启动准备金管理购买（RMPs），整体流动性环境虽有波折但保持友好。国内方面，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比回落，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，而若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。本基金四季度把过往“核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报”的四维度选股框架迭代为更简洁清晰的“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维度体系，用“竞争格局”替代“核心竞争力”，剔除“周期位置”。主要考量如下，研究公司基本面变化的所有落脚点，最终都可归为对“竞争格局”与“成长空间”的认知更新，而这两大变量自然会传导至通过隐含回报衡量的估值水平的判断。“周期位置”实则已内置于对行业成长阶段、竞争格局演变的研究判断中，无需单独列项。上述新框架的核心原则是，将“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡。毕竟，同时满足“竞争格局好、成长空间大、估值低”的标的是可遇不可求的大机会。日常持仓则更聚焦两类机会：一是“竞争格局好、成长空间大、估值合理”的普通成长股，二是“竞争格局好、成长空间小、估值低”的红利股。本基金2025年9月22日成立，目前仍处于建仓期，从运作回顾看，基于争取稳健运作积累安全垫的考虑，在建仓期采取了稳健建仓的策略，力争在控制产品初期净值波动的前提下，适时布局看好的投资线索。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，“十五五”规划相关政策和科技仍是市场主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。从行业层面，看好AI、新能源、高端装备、新消费、大健康等方向。本基金采取“竞争格局+成长空间+隐含回报”的选股框架，着力挖掘持续创造价值的优秀公司，组合构建上行业配置相对均衡，个股选择以“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。