博道惠泓价值成长混合(025103) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，市场在美以伊冲突下剧烈波动。国债收益率偏震荡，曲线陡峭化，2年期国债利率下行8BP到1.27%，10年期国债利率下行3BP到1.82%，中证综合债指数上涨0.82%。权益市场方面，主要宽基指数涨跌互现，上证指数下跌1.93%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，恒生指数下跌3.29%。风格上，中信周期风格指数上涨2.32%，中信成长风格指数下跌0.39%，中信消费风格指数下跌3.03%，中信金融风格指数下跌8.68%，中信稳定风格指数上涨4.05%。行业层面，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，分别上涨17.56%、12.16%、8.00%；综合金融、非银行金融、消费者服务跌幅较大，分别下跌15.77%、14.82%、12.84%。一季度核心变量为美以伊冲突的爆发与演进，当前由于双方都缺乏彻底击垮对方或体面结束冲突的手段，战争烈度有所下降，局势呈现出“打打停停、边打边谈”的长期化特征。地缘政治风险溢价持续存在，投资者面临一个“持续紧张、间歇性升级”的新常态。短期来看，市场的波动率或将阶梯性下降，但中长期影响还可能进一步显现，主要体现在三个更深层次的“传导链条”上：一是全球供应链与产业格局的“加速重构”，这意味着全球将进入一轮“重复建设”和“库存重建”的资本开支周期和库存周期中，这将对大宗商品、航运、资本品产生持续多年的需求拉动；二是全球通胀与利率的“中枢上移”，这可能导致“流动性转向”的预期，全球风险资产对其的反应可能并不充分；三是此次危机再次暴露了依赖美元体系购买关键物资（如石油）的风险，这场始于能源贸易的“去美元化”进程，虽然缓慢且曲折，但方向已然明确，中长期来看各国央行分散储备、增持黄金的趋势将强化。对中国而言，短期受到的冲击可控，长期相对受益。短期来看，中国能源结构上有煤炭“压舱石”与新能源“增长极”的双重缓冲，同时，全产业链优势带来的“成本消化”与“进口替代”能力。此外，中国还具有庞大的战略储备与受通胀约束更小的货币政策空间，整体来看，中国虽然也会受到一定的冲击，但幅度较为可控。从长期来看，冲突将加速全球产业与资本格局的重构，中国有望在制造业竞争力、能源安全建设、人民币国际化及地缘影响力等多个维度获得长期结构性受益。本基金在2025年4季度把过往“核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报”的四维度框架迭代为更简洁清晰的“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维度体系，用“竞争格局”替代“核心竞争力”，剔除“周期位置”。主要考量如下，研究公司基本面变化的所有落脚点，最终都可归为对“竞争格局”与“成长空间”的认知更新，而这两大变量自然会传导至通过隐含回报衡量的估值水平的判断。“周期位置”实则已内置于对行业成长阶段、竞争格局演变的研判中，无需单独列项。上述新框架的核心原则是，将“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡。毕竟，同时满足“竞争格局好、成长空间大、估值低”的标的是可遇不可求的大机会。日常持仓则更聚焦两类更常见的机会：一是“竞争格局好、成长空间大、估值合理”的普通成长股，二是“竞争格局好、成长空间小、估值低”的红利股。从运作回顾看，一季度增持了与储能相关的电池和碳酸锂标的，并增加了国内消费相关的持仓。展望二季度，美以伊冲突已从“急性冲击”阶段进入“慢性影响”阶段，市场已部分吸收短期冲击，但冲突的持续化可能通过油价中枢抬升、全球通胀粘性增强、货币政策路径复杂化等途径产生更长期的影响，而国内企业盈利基本面整体仍处于温和修复的进程中，二季度需要更关注冲突对全球宏观经济、产业格局的实质性重塑，以及中国在其中面临的挑战与机遇。从资产配置和投资策略角度而言，在波动率提高、地缘政治风险持续存在的环境下，应该更注重长期优势结构的均衡配置，适当加入低相关的优势板块以适度对冲尾部风险。从行业层面，看好AI、储能、半导体、消费、大健康等方向。本基金采取“竞争格局+成长空间+隐含回报”的选股框架，着力挖掘持续创造价值的优秀公司，组合构建上行业配置相对均衡，个股选择以“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年四季度，股市和债市整体处于震荡态势。上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中信周期风格指数上涨5.89%，中信金融风格指数上涨3.69%，中信消费风格指数下跌3.46%，中信成长风格指数下跌0.30%，恒生科技下跌14.69%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。海外方面，10月经历宏观事件“超级月”，事件较多，但整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位，11月受美联储降息的预期影响，风险资产呈现先抑后扬走势，12月美联储降息25bp落地，并在12月启动准备金管理购买（RMPs），整体流动性环境虽有波折但保持友好。国内方面，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比回落，经济总量亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管整体政策力度相比去年的超常规举措有所弱化，但政策基调仍保持积极，而若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。本基金四季度把过往“核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报”的四维度选股框架迭代为更简洁清晰的“竞争格局、成长空间、隐含回报”三维度体系，用“竞争格局”替代“核心竞争力”，剔除“周期位置”。主要考量如下，研究公司基本面变化的所有落脚点，最终都可归为对“竞争格局”与“成长空间”的认知更新，而这两大变量自然会传导至通过隐含回报衡量的估值水平的判断。“周期位置”实则已内置于对行业成长阶段、竞争格局演变的研究判断中，无需单独列项。上述新框架的核心原则是，将“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡。毕竟，同时满足“竞争格局好、成长空间大、估值低”的标的是可遇不可求的大机会。日常持仓则更聚焦两类机会：一是“竞争格局好、成长空间大、估值合理”的普通成长股，二是“竞争格局好、成长空间小、估值低”的红利股。本基金2025年9月22日成立，目前仍处于建仓期，从运作回顾看，基于争取稳健运作积累安全垫的考虑，在建仓期采取了稳健建仓的策略，力争在控制产品初期净值波动的前提下，适时布局看好的投资线索。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势偏友好。结构上，“十五五”规划相关政策和科技仍是市场主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。从行业层面，看好AI、新能源、高端装备、新消费、大健康等方向。本基金采取“竞争格局+成长空间+隐含回报”的选股框架，着力挖掘持续创造价值的优秀公司，组合构建上行业配置相对均衡，个股选择以“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。