景顺长城安恒增益三个月持有混合（FOF）C(025016) - 基金投资策略和运作

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，给我们控制回撤带来非常大的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，于3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬就开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，大量增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。但3月中旬到3月下旬的各类资产相关性异变及各类资产波动放大还是略超预期，导致最大回撤突破-1%到了-1.18%。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势也给组合带来很大的回撤压力。还好，我们通过“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念进行应对。　　　　第三季度：止盈兑现，强化多元对冲　　当三季度A股市场展现强劲势头时，我们基于产品定位和对潜在波动的警惕，果断止盈了部分权益仓位收益。我们认识到，经济复苏的路径并非一帆风顺，必须警惕预期差带来的扰动。与此同时，为增强组合的韧性和对冲能力，我们显著提升了黄金的配置比例，并适当增加了其他工业金属的敞口，通过多元化资产来平衡风险。　　　　第四季度：恪守低波，应对年末挑战　　四季度，我们延续了严谨的波动率监控。基于对市场波动的预判，我们延续了注重事前事中风控原则，在极端行情出现时，我们全面降低所有资产的波动风险以确保组合回撤在较低范围内。