天弘中证500指数量化增强A(025013) - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，外部环境依然错综复杂，全球贸易条件与地缘冲突的外溢风险尚未消退，国内经济则处在新旧动能转换与结构升级的关键阶段。上半年我国经济运行在合理区间，经济增速符合全年预期目标，展现出较强的发展韧性与活力，同时经济持续稳中向好的基础仍需进一步巩固。我们认为，下半年宏观运行大概率延续波动中修复、分化中再平衡的特征：出口在经历较快增长后将面临基数抬升与外部不确定性的考验，但依托中国制造业的结构性竞争优势，外贸有望继续保持韧性并发挥托底作用；高技术制造与数字基础设施相关领域的投资有望保持相对韧性，房地产投资的调整或将延续，其对总量增长的影响仍需观察；消费的修复斜率或仍偏温和，但结构上有望继续向服务消费与更新换代需求倾斜。随着落后产能治理的推进，工业品价格有望保持温和回升，但其持续性仍取决于供需格局的进一步改善，居民消费价格则预计维持低位温和运行。政策取向清晰而积极。2026年是“十五五”规划的开局之年，宏观政策明确要求精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政方面，赤字率安排与超长期特别国债的发行规模为扩大财政支出、加强逆周期调节提供了有力支持；货币方面，政策强调增强前瞻性、灵活性与针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，并通过结构性工具对科技创新、民营企业、普惠小微等重点领域实施定向支持，后续仍具备相机抉择的余地。“十五五”规划纲要关于全面实施“人工智能+”行动、加快建设现代化产业体系等部署，为产业升级提供了明确且具有延续性的政策指引；与此同时，深化资本市场投融资综合改革、健全中长期资金入市机制等安排的持续推进，也在稳步改善权益市场的制度环境与资金结构。证券市场方面，我们对A股的中长期表现继续保持积极，同时提示两个需要正视的变化。其一是市场结构的高度分化，报告期内无论从行业间的收益差距还是个股收益的截面离散度衡量，市场分化程度均达到近十年来的高位，主要宽基指数的涨幅与多数个股的实际表现之间出现明显背离；我们认为，这一分化反映了不同行业盈利前景、估值水平与市场预期的差异，后续可能随着盈利验证、资金结构及风险偏好的变化而有所调整。其二是市场核心矛盾的切换，本轮行情的驱动力正在从预期与情绪的修复逐步转向企业盈利与现金流的实际兑现，从一季度数据看，上市公司整体营业收入与归属于母公司股东的净利润同比均有所改善，但不同板块之间的景气差异依然明显，前期估值抬升较快的方向能否被后续业绩所验证，将是影响行情高度与节奏的重要因素。相应地，下半年市场的波动中枢可能较上半年有所抬升，部分领域估值与交易拥挤度的上升，可能放大市场对边际变化的敏感度。尽管如此，市场仍存在若干中长期支撑因素，无风险收益率的低位运行与居民资产多元化配置需求，有望为权益市场资金面提供一定支持，中长期资金入市机制的健全亦有助于改善投资者结构与定价稳定性。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视，但下半年的收益来源或将更多取决于结构的选择与风险的管理，而非对市场整体方向的简单押注。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战。面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验；在个股表现差异显著放大的市场环境中，系统化、纪律化的投资流程对于保持策略的一致性尤为重要。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年宏观经济，在外部环境仍较为复杂、全球需求与贸易条件波动加大的背景下，我们认为出口仍将是核心增长引擎与关键宏观变量。尽管地缘政治冲突、关税壁垒等外部压力犹存，出口链条在订单可见度、利润率与汇率等层面仍可能面临阶段性扰动，但依托中国制造业的结构性竞争优势（产业链配套完整、规模效应与工程化落地能力突出、产品迭代与交付效率持续优化），出口有望保持正增长态势，并在量的韧性与结构升级的共同作用下继续发挥托底作用。投资端，我们更关注政策与地产的趋势变化而非单点数据的波动：财政政策持续发力对冲房地产行业下行影响，地产板块对经济的拖累效应逐步减弱；叠加制造业投资的结构性回暖，在稳增长政策的托底护航下，整体投资有望逐步止跌回稳。与此同时，货币环境预计仍将保持适度宽松以匹配稳增长目标，政策工具组合在总量与结构之间更强调协调配合，为实体经济修复提供必要的流动性与信用环境。消费领域，修复斜率或仍偏温和，但方向更清晰：消费品以旧换新政策预计将延续实施，消费结构亦将进一步向服务型消费倾斜，推动消费市场实现平缓修复。价格维度，供需格局的边际改善值得跟踪：受益于低基数效应及反内卷相关政策落地，PPI降幅有望收窄甚至转正；CPI则预计维持低位温和增长格局。总体而言，2026年宏观运行更可能呈现波动中修复、分化中再平衡的特征：短期扰动不易消失，但政策持续发力与结构性调整深化有望使经济韧性进一步增强，并为后续增长潜力的逐步释放打下更稳固的基础。对于证券市场，我们依然看好2026年A股整体表现，但需要强调的是，市场的核心矛盾大概率将从预期与情绪的修复逐步切换到盈利与现金流的验证，因此指数层面的弹性与结构性机会的分化或将并存。在这一过程中，估值扩张能否被盈利兑现所支撑，以及盈利修复的可持续性，将成为影响行情高度与节奏的关键变量。本轮自2024年9月开启的行情已步入第三个年头，市场关注点将逐步向企业盈利基本面的兑现与支撑聚焦。从2025年三季报来看，A股盈利正处于筑底阶段，营收端已企稳回升，利润端修复因价格因素有所制约。在此背景下，盈利端修复的斜率仍需时间确认，且行业之间的景气差异可能进一步拉大，市场对盈利质量、现金流质量以及资本回报的定价权重预计会提升。2026年企业盈利修复进程虽有曲折，但整体向好趋势明确，ROE有望在低位企稳，利润率边际改善的信号或更为清晰，同时需警惕上游成本快速上行带来的影响。资金面来看，居民存量存款到期后的再配置需求叠加市场风险偏好抬升，预计将持续为股票市场注入增量资金；但同时也需关注市场波动率快速上行背后的交易风险。当前市场对基本面共振的诉求显著提升，投资布局仍需关注有基本面逻辑的板块。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，同时另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好的对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分的发挥复利效应。