华夏稳健回报混合C(024807) - 基金投资策略和运作

一季度，由于二月底伊朗战争突然爆发，全球石油供应短期内大幅削减，石油价格暴涨，全球能源供应链突受重创，这些极大改变了全球经济的运行轨迹，全球通胀在短期内快速抬升，各主流机构也下调了今年全球经济增长预期，欧洲和日本、韩国等能源对外依赖度较高的国家受到的影响尤其明显，美联储的降息政策面临更多的约束和变数。全球股市在三月份大幅回撤，黄金和白银价格冲高后均显著回落。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，出口增速较快且好于预期，工业生产表现较好，投资和消费整体仍偏弱，地产投资仍较大幅度下滑，但地产销售阶段性有所回暖。国内股市方面，主要指数大多仅小幅下跌，但期间波动很大，尤其是部分高估值的科技成长股回撤明显。今年A股仍有结构分化，但相比去年更为分散和多元，年初以各种科技成长为主线，之后转向各种资源类和周期类资产。报告期内，考虑到本基金的投资目标（追求中长期内获得稳健回报），本基金的主要投资策略为：以选股为主，以中低估值的公司为主，行业较分散但个股偏集中，重视港股投资机会。从仓位看，考虑到地缘政治冲突演变和影响的巨大不确定性，将股票仓位下降到了偏低水平，希望多预留一些现金以降低回撤，并可在之后更好应对风险，同时，虽然港股持续下跌，但仍维持了对港股的较高配置比例。从行业配置看，基本维持了对化工、新材料、交运和农业的重点配置，增持了港股中的汽车整车和地产，大幅降低了电力设备、通信电子和航空等的配置比例。虽然全球地缘政治冲突频发，但是，中国有很好的能源安全体系，有一大批优秀的企业家和管理团队，有很好的人才红利，中国经济仍有很强的韧性。我们对中国经济和中国股市仍保持长期乐观的态度，同时高度关注外部风险因素，坚持价值投资原则，坚持将“优秀公司+合理估值”作为投资策略的核心。我们将谨守本基金的投资目标，坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2025年，海外经济整体处于温和增长区间，增速前低后高，且继续呈现出显著的结构性分化：发达国家经济体面临较大挑战，新兴经济体仍有较强韧性。美国经济增速放缓，通胀有所回落，但由于关税冲击等原因，美国通胀仍处于较高水平，失业率也有所提升；欧元区经济从低位修复，但整体仍较疲弱；印度、东南亚等国的经济增速保持较好水平。亚洲、拉美和非洲正继续引领全球经济增长，并成为日益重要的、不可忽视的经济力量，这对全球治理有着深刻的、深远的影响。同时，海外经济也面临深层次的挑战和压力：美国肆意加征关税给全球供应链带来很大的不确定性；地缘政治冲突也仍剧烈。全球政治格局和经济格局都仍处于复杂且纠缠的重构阶段。大宗商品方面，2025年是波澜壮阔的一年，也是各种矿业资源价值重估的一年，除石油和橡胶等少数品种之外，黄金、白银、铜、铝等都创纪录的大幅上涨，在美元贬值和美联储降息预期等宏观因素的驱动下，在充裕流动性的短期支撑和刺激下，周期的力量再次显现并演绎到了极致。股市方面，海外股市普遍大幅上涨，涨幅领先的有：美股中AI相关公司、韩国股市、欧洲银行股、欧洲军工股等等。2025年，在复杂多变的外部环境压力之下，在“供强需弱”的内部约束之下，中国经济仍处于稳健增长区间，增速前高后低，全年增速约5%，在全球主要经济体中仍属于较高水平。同时，增长的动能偏弱，并呈现出结构分化的特征：消费和投资偏弱、出口较好；通缩继续，名义GDP增速偏低；制造业投资增速大幅回落。尤其是，房地产进入第四年调整期，销售和投资大幅下滑，房价持续下跌，幅度均超过年初市场预期，房地产对消费信心和经济增长仍构成较明显的拖累。整体来看，中国经济仍处于以高质量发展为目标的调整阶段，仍面临国内有效需求不足和供给过剩等结构性问题。但是，中国经济发展的韧性仍较强：科技创新持续取得明显突破，在诸多领域都位居全球领先或正在快速缩小与国外领先水平的差距；出口竞争力仍在全球处于领先水平，2025年贸易顺差超过1万亿美元；整治“反内卷”式竞争的政策推进，促进了部分行业的竞争改善和盈利回升。2025年，A股整体大幅上涨，创业板指数全年上涨约50%，沪深300指数上涨约18%，期间波动也较大，四月初还一度出现暴跌。从行业看，有色金属行业的涨幅领先，在AI浪潮的驱动下，通信、电子和电力设备的涨幅靠前，科技和成长主线贯穿全年。但同时，消费股持续低迷，食品饮料行业全年还有下跌。报告期内，考虑到本基金的投资目标（追求中长期内获得稳健回报），本基金的主要投资策略是：以选股为主，以中低估值的公司为主，行业较分散但个股偏集中，重视港股投资机会。从仓位看，自2025年7月以来，组合一直维持很高的股票仓位，对港股也维持了偏高的配置比例。从行业看，一直遵循的原则是：适度集中，但不过度集中。从具体操作看，三季度重点配置了化工及新材料、电子、机械、汽车、军工、建材、轻工等，尤其是重点配置了港股中估值特别低的建材、轻工和消费。四季度根据基本面和估值水平的重要变化做了适度调整，主要增加了新材料、电力设备等的配置比例，降低了建材和汽车等的配置比例。我们的配置主要集中于低估值的传统制造和消费公司，基本错过了有色金属和AI产业的投资机会。

三季度，美国经济增长动能减弱但韧性仍在：新增就业放缓，通胀略有回升，消费有企稳迹象。全球经济仍面临多重因素导致的增长压力：需求偏弱、关税风险和地缘政治风险，但在美联储降息预期等驱动下，全球股市普遍上涨。大宗商品方面，黄金价格在震荡后于8月底开始大幅上涨，铜价受供给扰动影响也在9月有较大涨幅，油价继续低位徘徊。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，结构方面仍基本延续之前特征：制造业投资和新兴产业增长较好，由于消费、出口和地产的持续制约，经济增长的动能偏弱。国内市场方面，A股大幅上涨，尤其是以科创板和创业板为代表的成长股。报告期内，考虑到本基金的投资目标（追求中长期内获得稳健回报），本基金的主要投资策略为：以选股为主，以中低估值的公司为主，行业较分散但个股偏集中，重视港股投资机会。从仓位看，基本维持了较高的股票仓位。从行业看，期末重点配置了A股和港股中的：化工及新材料、电子、机械、汽车、军工、建材、交运、地产、医药、纺服、食品饮料和轻工等。我们仍始终看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔，之后会重点关注：AI应用、新材料、反内卷、制造出海、消费和地产见底回升等带来的投资机会。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注中美博弈等重要风险因素。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。