中欧消费精选混合发起C(024633) - 基金投资策略和运作

回顾  2026年二季度，A股市场整体呈现震荡上行的走势格局。4月初在政策预期延续和流动性维持宽裕的背景下，市场延续一季度的结构性行情。进入5月后，消费数据持续走弱叠加AI科技板块对资金的虹吸效应加剧，消费板块出现了系统性的大幅调整。从主要指数表现来看，二季度内地消费指数下跌15%，白酒板块下跌18%，旅游板块下跌18%，酒店餐饮板块下跌28%，养殖板块下跌16%，汽车板块下跌10%，反映出消费板块在本轮调整中承受了系统性的压力，家电板块表现相对较好。整体来看，二季度消费板块经历了从结构性分化到系统性回调的演变，资金向科技板块集中的趋势尤为明显。  消费基本面上，  从消费数据来看，2026年1-5月社会消费品零售总额累计同比增长1.4%，增速较一季度明显回落。其中，5月单月社零总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，消费复苏动能边际走弱。按消费类型分，1-5月商品零售额同比增长1.2%；餐饮收入增长3.1%，服务消费仍保持相对韧性。  从城乡结构看，1-5月城镇消费品零售额增长1.2%，乡村消费品零售额增长2.6%，下沉市场韧性凸显。从零售业态看，便利店增长6.8%、超市增长3.6%，而品牌专卖店下降7.6%，渠道分化特征明显。  新消费赛道方面，代表新消费方向的茶饮、潮玩、美妆护肤、黄金珠宝等细分赛道在2025年下半年估值消化后，2026年仍持续承压。  展望未来，一方面，传统消费板块正处于周期低位逐步企稳的阶段。必选消费中的食品、饮料等子行业，在经历了较长时间的调整后，基本面展现出较强的韧性，部分龙头公司的经营数据开始好转，板块整体正逐步走出底部区间。但客观而言，目前消费仍处于弱复苏状态，5月社零转负表明复苏的持续性和力度仍有待宏观经济数据的进一步验证，尤其需要关注居民就业和收入端的实质性改善。  另一方面，代表新消费方向的茶饮、美妆护肤、潮玩、宠物经济、品牌出海等细分赛道，在经历了2025年下半年至2026年上半年的深度估值消化后，当前估值已回落至历史较低区间。这些板块的核心驱动力来自于消费升级趋势和年轻一代消费习惯的变迁，具备较强的结构性增长潜力，随着短期基本面压力释放和估值消化，有望逐步企稳。  本基金将继续坚持自下而上精选个股的策略，重点关注基本面拐点明确、估值具备安全边际的优质企业，同时积极寻找新消费赛道中估值与成长性匹配度改善的标的。

市场回顾：2026年一季度，A股市场整体呈现先扬后抑的走势格局。年初在政策预期升温和流动性宽裕的背景下，市场延续春季躁动行情，结构性机会较为活跃，AI、机器人等主题板块一度表现亮眼。然而，转折点出现在2月下旬，地缘冲突的不确定性显著升温，市场风险偏好快速回落，前期涨幅较大的板块出现了较为剧烈的回调。从主要指数表现来看，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，跌幅相对有限；而内地消费指数下跌6.79%，恒生科技指数大幅回落15.70%，反映出内需消费和港股科技板块在本轮调整中承受了更大的压力。整体来看，一季度市场的结构性分化特征依然突出，主题投资特征明显。  消费基本面观察：从消费数据来看，2026年1-2月社会消费品零售总额合计86079亿元，同比增长2.8%，较2025年12月提升1.9%，消费复苏动能边际改善。其中，服务零售额同比增长5.6%，增速显著高于商品零售，体现出居民消费从实物向服务转移的结构性趋势仍在延续。餐饮收入方面表现尤为突出，1-2月餐饮收入达10264亿元，同比增长4.8%，高出社零整体增速2%，春节假期效应叠加地方消费券政策的刺激，共同推动了餐饮消费的回暖。  但需要注意的是，消费复苏呈现出较为明显的结构性差异。受益于出行需求修复和假期带动，酒店、餐饮、旅游等出行链相关行业表现相对较优；而汽车、家电、白酒、零售等与经济大盘关联度更高的行业，则受到以旧换新补贴政策退坡、居民收入预期偏弱以及消费结构分化等多重因素的制约，表现相对落后，拖累了消费板块的整体走势。总体而言，一季度消费内部的投资机会亮点或许有限。  投资展望：展望未来，一方面，传统消费板块正处于周期底部逐步企稳的阶段。出行链、餐饮、调味品、乳制品等内需相关子行业，在经历了较长时间的调整后，基本面已开始出现边际改善的迹象，部分龙头公司的经营数据开始好转，板块整体正逐步走出底部区间。但客观而言，目前仍处于弱复苏状态，复苏的持续性和力度仍有待宏观经济数据的进一步验证，尤其需要关注居民就业和收入预期的改善。  另一方面，代表新消费方向的茶饮、美妆护肤、潮玩、宠物经济、品牌出海等细分赛道，在经历了2025年下半年的估值消化后，当前估值已回落至相对合理的区间，中长期成长空间依然值得跟踪。这些板块的核心驱动力来自于消费升级趋势和年轻一代消费习惯的变迁，具备较强的结构性增长潜力，后续我们将密切关注基本面催化时机的出现。  本基金将继续坚持自下而上精选个股的策略，重点关注基本面拐点明确、估值具备安全边际的优质企业。

2025年，整个市场呈现了震荡上涨的格局，整体来看，整个A股和港股市场也表现出较大的主题特征，以AI为主导的创新产业链行情，以及以贵金属为主导的价值回归行情贯穿始终。从最终结果来看，沪深300在2025年上下半年分别上涨0.03%和上涨17.63%，创业板指分别上涨0.53%和上涨48.78%，而恒生科技表现具有一定的差异性，2025年上下半年分别上涨18.68%和上涨4.02%。  消费板块内部结构性分化贯穿全年。上半年，代表新消费趋势的美妆护肤、潮玩、宠物经济等细分赛道表现优异，受益于Z世代消费能力提升及情感消费崛起，相关龙头标的实现估值与业绩的戴维斯双击。然而，下半年随着消费复苏预期边际走弱及竞争格局恶化，整个消费板块表现乏善可陈。从全年涨幅来看，纺织服装（+43.17%）、美容护理（+37.04%）、家用电器（+33.56%）在消费板块中涨幅居前，主要得益于出口链景气、以旧换新政策刺激及成本端改善。相比之下，食品饮料板块全年涨幅仅6.97%，显著落后于大盘及其他消费子行业，主要受限于需求复苏缓慢、渠道库存去化及价格战压力。  面对复杂的市场环境，本基金始终坚持精选消费成长类优质个股的核心策略，通过深度产业链调研，重点挖掘成长空间大、竞争壁垒深厚、管理层优秀的行业龙头进行积极布局。

2025年三季度，A股市场核心指数普遍上涨，成长风格占据绝对优势。创业板指表现尤为突出，区间涨幅达50.40%，深证成指上涨29.25%，上证指数上涨12.73%。科创50和科创100涨幅也分别达到49.02%和40.6%，科技和创新驱动的板块占优，市场风险偏好大幅提升。而消费板块受基本面走弱影响整体表现相对平淡，中证消费指数仅涨了5.7%。  7月、8月社会零售总额同比分别为3.7%、3.4%，显著低于上半年累计5.0%的增速水平，整体动能较上半年趋缓。结构上，线上零售延续高增与渗透率提升，政策驱动的耐用消费（家电、家具、通讯器材）仍有韧性，但餐饮与部分可选消费边际走弱。  由于基本面边际走弱，整个三季度消费板块的机会乏善可陈。食品饮料、家电、纺织服装等板块均只有小幅上涨；美护、潮玩、宠物等代表新消费的板块在上半年大幅上涨的背景下经历了调整；而出口的消费个股在经历了4月份关税战的扰动后表现相对亮眼。  当前，消费板块有两类机会值得把握，一类是，底部周期反转的机会，经历了五年的估值消化和基本面的出清，部分消费股票进入了价值区间；一类是，代表新消费的美护、宠物等板块，经历了1-2个季度的调整，估值也将逐渐合理，部分个股远期成长空间仍然较大。展望未来，整个市场已经步入较为确定的慢牛格局，本基金坚持精选消费成长类优质个股的策略，挖掘成长空间大且具有竞争优势的好公司积极布局。