招商消费悦享混合发起式C(024374) - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2025年四季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，11月固定资产投资完成额累计同比下降2.6%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，11月房地产开发投资累计同比下降15.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；11月基建投资累计同比增长0.1%，不含电力口径下的基建投资累计同比下降1.1%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；11月制造业投资累计同比增长1.9%，制造业投资增速在四季度显著下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，较三季度有一定下滑。对外贸易方面，11月出口金额累计同比增长5.4%，11月当月出口金额同比增长5.9%，尽管国际贸易环境复杂，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，重新回升至荣枯线以上，可能与年末政策资金集中拨付有关，12月的生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年四季度，市场整体风险偏好维持在较高水平，9月至12月A股市场以震荡为主，风格方面延续以科技为代表的成长类行业和以有色金属为代表的资源品表现更优。港股市场经过前三季度上涨后，25年四季度有所调整，其中以恒生科技为代表的部分龙头股票调整较多。基金操作回顾：2025年四季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些有性价比的标的。25年四季度基金成立后，我们在较短时间内完成了建仓工作，后续市场调整过程中，产品净值出现了一定回撤。我们重点围绕消费品出海、新消费趋势与消费模式创新以及传统消费格局改善领域进行研究和配置。整体看中美在关税的争端上，其实已经能够看到胜负的结局了，那就是中国会通过这件事情，极大的提升全球的信任度，会带来资金的回流，现在需要做的就是等待这一结论被全市场认知和认可。但是中美之间贸易的顺（逆）差，长期看还是要向零趋近的，这就需要美国少消费，中国多消费。但是这个顺（逆）差数值其实并不是很大——和历史上地产的下滑比，和可能我们内需的回升比，都不是一个极端的数值。展望2026年，我们维持对市场长期向上的判断，但市场风格可能会更加平衡。我们会坚持自下而上选股，深入企业核心壁垒研究的投资框架。我们看好2026年泛消费领域的投资机会，在我国制造业已经占全球很高比例的情况下，居民从生产、投资、积累，转向消费是一个必然趋势，这是发达国家走过的必经之路，也是中国长期减少贸易逆顺差，改善国际关系的必然选择。消费行业经过前几年的股价调整，估值下降至历史较低分位数，同时地产下行对消费的拖累逐渐降低，中国消费品在海外认可度大幅提升，年轻一代的消费群体营造出更多新消费潮流。对于部分涨幅较高，市场情绪过于乐观的行业，我们会考虑逐步止盈。2026年我们会更加重视大消费、地产产业链、出海消费领域投资机会，科技成长、周期、医药等领域的优秀公司也是我们布局的重点。