国泰多策略收益灵活配置混合E(024233) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。本基金债券部分以中短久期中高等级信用债做为底仓，获取稳定的票息收益及信用利差压缩的收益，同时择机参与中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下尽可能多的获取资本利得收益。可转债方面，在可转债整体估值偏贵的情况下，保持可转债低仓位。股票资产方面，结合国内宏观经济数据、中观行业景气度、国际局势等方面的情况灵活调仓，在回撤可控的情况下获得了不错的收益。

2025年一季度，由于去年末及今年初债券收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月中下旬，10年国债收益率调整到1.90%位置之后，央行通过公开市场操作及金融时报发文维稳市场，债市情绪明显缓和，本基金将组合久期由2-3年提升至4年附近。随后10年国债收益率下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。二季度，由于美国“对等关税”政策超预期，我国外需面临走弱的压力，市场对于货币政策宽松的预期进一步升温，带动债券收益率快速下行。本产品在4月初加仓长债，组合久期提升至5年左右，基本上把握住了大部分因关税超预期带来的行情。随后10年国债收益率下行至前低1.60%附近，叠加中美开始贸易谈判，市场风险偏好有所升温，减仓部分长债，组合久期降至中性水平。5月下旬开始，房地产成交数据开始环比走弱，价格也没有企稳的迹象，叠加人民币持续升值背景下国内货币政策面临的约束减轻，债市情绪重新走强，加仓长债将组合久期提升至较高水平，基本上把握住了6月份收益率下行的行情。三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。固收资产方面，本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合债券仓位整体回撤较为可控。含权资产方面，本基金总体保持中等以上的仓位，同时根据转债个券的估值及基本面状况灵活进行调仓，有效的对冲了债券资产的调整，组合净值总体保持平稳。四季度，债券市场10月份走出一波修复行情之后，11-12月情绪重新走弱。本基金在10月份积极加仓长久期债券参与债市修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。含权资产方面，本基金在四季度减持了部分估值偏高的可转债，同时加仓贵金属、有色金属等板块。总的来说，本产品在2025年保持了灵活的风格，密切关注市场风险偏好、货币政策态度、机构行为、基本面数据等方面的变化，一方面灵活调整债券资产的久期，另一方面灵活调整债券资产和含权资产的持仓占比，在回撤可控的情况下获得了不错的收益。

2025年三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。固收资产方面，本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合债券仓位整体回撤较为可控。含权资产方面，本基金总体保持中等以上的仓位，同时根据转债个券的估值及基本面状况灵活进行调仓，有效的对冲了债券资产的调整，组合净值总体保持平稳。

2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。二季度，由于美国“对等关税”政策超预期，我国外需面临走弱的压力，市场对于货币政策宽松的预期进一步升温，带动债券收益率快速下行。本产品在4月初加仓长债，组合久期提升至5年左右，基本上把握住了大部分因关税超预期带来的行情。随后10年国债收益率下行至前低1.60%附近，叠加中美开始贸易谈判，市场风险偏好有所升温，减仓部分长债，组合久期降至中性水平。5月下旬开始，房地产成交数据开始环比走弱，价格也没有企稳的迹象，叠加人民币持续升值背景下国内货币政策面临的约束减轻，债市情绪重新走强，加仓长债将组合久期提升至较高水平，基本上把握住了6月份收益率下行的行情。总的来说，本基金在上半年密切关注货币政策、资金利率、基本面数据、贸易谈判等方面的情况，灵活调整投资策略。

由于2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，透支了后续大部分货币政策空间，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。总的来说，本基金在一季度结合国内经济基本面、货币政策、资金利率、国际形势等方面，灵活调整投资策略。

2024年，国内经济基本面延续温和复苏态势，房地产市场继续走弱，市场风险偏好仍然没有明显的提振，债券市场维持偏强走势，各期限收益率延续下行态势。虽然中间由于监管政策的变化及风险偏好的短期升温给债市带来一些扰动，但是没有明显改变收益率下行的方向。本产品在2024年总体保持较为积极的久期，同时密切关注货币政策、财政政策、监管动向、国际形势等方面的变化，灵活调整组合久期和杠杆，在回撤幅度较为可控的情况下获得了不错的收益。

2024年三季度，市场资金面总体维持宽松，国内经济基本面延续温和复苏态势，通胀总体位于偏低水平，债券市场降息预期较强，各类机构对于债券资产的配置需求较为旺盛，收益率中枢震荡下移。同时，在此期间，一些阶段性的因素导致市场出现了一些短期波动，本基金灵活调整组合久期和结构，积极参与利率债波段交易，在控制市场风险的同时获得了不错的收益。

回顾2024年上半年，市场整体震荡下行，且板块表现差异较大。分别来看，上证指数下跌0.25%，深成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电涨幅居前，计算机、商贸零售以及传媒跌幅居前。2024年以来，市场波动明显，春节前走势低迷，节后市场恢复活跃，但是5月份之后再次回调。分析其中的原因，国内方面，节前对经济复苏的信心不足，节后观测到的消费数据等有所好转，一定程度上重拾信心。另外，自上而下传导提振市场信心的预期，市场对后续的提振政策也有所期待。国际方面，美元节后停止加息转向降息的预期增强，同时A股调整到位，引导部分资金重回配置。上述因素共同作用，激发了市场在节后的反弹。五月份之后，随着地产等部分稳经济政策的落地，市场再次由政策期待进入到数据验证阶段；内需消费数据略显疲软；M1等金融指标增速承压。同时，美元降息的预期波动，美国大选的进程也进一步增加了国际关系的不确定性。各项因素综合引导市场再次回调。回顾2024年上半年的投资操作，本基金权益投资结构较为均衡的分布在红利资产和成长股，自上而下配置与自下而上选股思路相结合。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等，阶段性参与可转债投资。

回顾2024年1季度，市场板块表现差异较大。分别来看，上证指数上涨2.23%，深成指下跌1.3%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。分行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭涨幅居前，医药、电子、房地产跌幅居前。2024年以来，市场波动明显，春节前走势低迷，节后市场恢复活跃。分析其中的原因，国内方面，节前对经济复苏的信心不足，节后观测到的消费数据等有所好转，一定程度上重拾信心。另外，自上而下传导提振市场信心的预期，市场对后续的提振政策也有所期待。国际方面，美元节后停止加息转向降息的预期增强，同时A股调整到位，引导部分资金重回配置。结构方面，偏重于确定性的红利资产以及产业趋势明确的AI、智能驾驶等板块表现突出。回顾2024年以来的投资操作，本基金一季度权益投资结构较为均衡的分布在红利资产和成长股，近期加大了金融、消费、化工等顺周期相关个股的配置权重。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等。

回顾2023年全年，市场整体延续了震荡下行的走势，板块表现差异较大。分别来看，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。分行业来看，通信、传媒、煤炭涨幅居前，房地产、电力设备新能源、建材跌幅居前。2023年以来，中美关系、俄乌战争以及国内疫情对经济的拖累均有所缓解，此外，国内新一届领导人上任之后，市场对后续经济恢复的期待再次提升。在上述因素的综合作用下，市场一季度整体反弹。同时，ChatGPT引爆全球AI投资，进而引领了投资主线，相关标的呈现大幅上涨的态势。但是进入到二季度之后，由于经济阶段性结束了疫后的脉冲式修复，相关数据有所回落，市场对经济增长的信心受挫，进而下跌。相应的，跟经济复苏相关度较强的板块跌幅明显。反之，科技创新相关、立足于未来发展的相关板块涨势较好，包括AI、机器人、智能驾驶等。到三季度，部分周期品的价格上行，经济有企稳的迹象，加上国内地产等稳经济政策方向明确，顺周期相关板块涨势较好。相反的，上半年相对强势的AI、机器人等主题板块涨幅回落。进入到四季度，宏观经济数据有所回落，市场对经济企稳的信心不足，消费等顺周期相关板块继续下行。同时，随着医疗反腐阶段性冲击结束、医药集采温和落地，此前受事件性估值压制的医药板块有所反弹。此外，MR、VR以及智能驾驶等创新性板块也有所上行。回顾2023年以来的投资操作，本基金二季度、三季度以及四季度的净值出现了明显回撤，主要因持仓的半导体、房地产、部分消费等相关个股回调。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等，同时视市场情况阶段性逆回购。

回顾2023年三季度，市场整体震荡下行，板块表现差异较大。分别来看，上证指数下跌2.86%，深成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。分行业来看，煤炭、非银金融、石油石化涨幅居前，传媒、计算机、电力设备及新能源跌幅居前。2023年以来，中美关系、俄乌战争以及国内疫情对经济的拖累均有所缓解，此外，国内新一届领导人上任之后，市场对后续经济恢复的期待再次提升。在上述因素的综合作用下，市场一季度整体反弹。同时，ChatGPT引爆全球AI投资，进而引领了投资主线，相关标的呈现大幅上涨的态势。但是进入到二季度之后，由于经济阶段性结束了疫后的脉冲式修复，相关数据有所回落，市场对经济增长的信心受挫，进而下跌。相应的，跟经济复苏相关度较强的板块跌幅明显。反之，科技创新相关、立足于未来发展的相关板块涨势较好，包括AI、机器人、智能驾驶等。进入到三季度，部分周期品的价格上行，经济有企稳的迹象，加上国内地产等稳经济政策方向明确，顺周期相关板块涨势较好。相反的，上半年相对强势的AI、机器人等主题板块涨幅回落。回顾2023年以来的投资操作，本基金一季度净值有绝对正收益，但是二季度以及三季度的净值出现了明显回撤，主要因持仓的医药、半导体、房地产等相关个股回调。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等，同时视市场情况阶段性逆回购。

回顾2023年上半年，市场整体震荡，板块表现差异较大。分别来看，深成指上涨0.10%，上证指数上涨3.65%，科创50上涨4.71%，创业板指下跌5.61%。分行业来看，通信、传媒、计算机涨幅居前，房地产、农业、建材跌幅居前。2023年以来，中美关系、俄乌战争以及国内疫情对经济的拖累均有所缓解，此外，国内新一届领导人上任之后，市场对后续经济恢复的期待再次提升。在上述因素的综合作用下，市场一季度整体反弹。同时，ChatGPT引爆全球AI投资，进而引领了投资主线，相关标的呈现大幅上涨的态势。但是进入到二季度之后，由于经济阶段性结束了疫后的脉冲式修复，相关数据有所回落，市场对经济增长的信心受挫，进而下跌。相应的，跟经济复苏相关度较强的板块跌幅明显。反之，科技创新相关、立足于未来发展的相关板块涨势较好，包括AI、机器人、智能驾驶等。回顾2023年以来的投资操作，本基金一季度净值有绝对正收益，但是二季度的净值出现了明显回撤，主要因持仓的医药、顺周期等相关个股回调。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等，同时视市场情况阶段性逆回购。