信澳先进智造股票型C(024169) - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们认为中国经济将从“政策驱动复苏”平稳过渡至“创新驱动增长”阶段。在人工智能产业方面，大模型将持续向更高智能化水平和更低幻觉率等方向演进，智能体（Agent）已初步具备能力涌现的技术基础。国内大模型的快速发展预计将为国产硬件体系及上下游供应链带来广泛的投资机遇。我们预计，2026年智能硬件将有望从过去两年以“螺旋式上升”为特征的软硬件适配期，逐步迈入“生态收敛”的发展阶段。在此过程中，长期困扰行业的软硬件兼容性问题，有望在爆款AI应用的牵引下加速解决，并推动相关技术向通用化平台演进。多模态模型的持续突破，最终将激发新一轮硬件创新浪潮。在半导体与先进制造领域，受益于存储器进入超级周期带来的产能扩张需求，上游制造环节的持续投入将进一步打开半导体设备与材料领域的成长空间。同时，随着AI硬件需求从核心算力芯片向外溢出，市场关注点将逐步延伸至模拟芯片及其配套产业链等领域，带动整个半导体产业呈现出更为积极的景气态势。此外，我们也将持续关注国防装备板块各细分领域的恢复进展，以及“十五五”规划可能带来的结构性投资机会。总体而言，尽管外部环境的复杂性和不确定性仍可能引发证券市场的短期波动，但科技创新所引领的产业升级大趋势不可逆转。我们将继续秉持“寻找伟大公司、见证时代进步”的理念，深耕半导体国产化、AI全场景终端、先进防务装备和智能制造升级等核心主线，力争为基金持有人创造持续、稳定的超额回报。

展望下半年，随着外贸政策冲击的影响逐渐弱化，消费终端的科技创新有望再次获得关注。人工智能大模型迭代放缓，GPT-5模型向着更为精细的应用方向发展，AI端侧模型进步有望加快，国内产业在终端环节优势明显，随着AI模型本地化算法和运行体验不断优化，AI智能硬件和软件的融合将再次实现螺旋式上升，从个人PC、智能手机到耳机眼镜等产品实时交互增强，个人助理能力进一步提升，硬件创新周期再次激活。我们预计爆款AI硬件和应用产品将出现，AI端侧的投资也有望再次获得关注。过去几年，国防军工行业经历较长时间调整，风险已经充分释放，近期装备产品在国际视野的表现使得国产装备吸引力不断增强，国内装备从换装到对外贸易出口有望进入新的景气周期。在这个复杂多变的市场下，我们希望能够与优秀的公司为伴，一起见证科技创新时代的技术进步。

展望2025年，我们认为国内宏观经济有望在财政政策加持下逐步好转。科技产业方面，预计国内互联网厂商资本开支增加，AI应用和终端产品迎来创新周期，有望呈现百花齐放的局面，但是由于目前大模型仍处于发展和完善阶段，预计AI终端的发展需要经历"技术试错→场景验证→生态收敛"的多次循环，其渗透周期长度取决于底层技术突破速度与跨行业协同效率的融合，因此AI终端创新会是一个螺旋式上升的过程。我们对AI终端的认知有两点，一是AI应用和终端产品种类有望呈现百花齐放。以硬件类产品为例：AI终端将会涵盖AI手机、AI PC、AI眼镜、AI 摄像头、AI耳机、AI玩具、AI宠物、AI全息投影、智能扫地机、智能驾驶、机器狗和人形机器人等多种形态。目前软件大模型创新和头部厂商对硬件投资的追加，都是为了更好地去支持AI应用和终端产品，并最终实现科技改变生产效率和终端消费产品的升级换代。二是AI应用和创新会螺旋式推进。目前，由于尚无统一匹配的软硬生态系统，AI应用和硬件终端很难在短时间内得到普及。参考智能家居行业，该产业有数十家厂商参与其中，但是因为各家技术自我保护导致系统兼容性和体验都比较差，所以智能家居产品推广了十几年仍然进展非常缓慢。当下的AI大模型也有类似的情形，全球有几十个大模型在各自推进，每个模型都需要专门适配硬件系统，因此各系统间兼容性较差，而未来如果软硬生态能得到统一，终端创新将有望加快。所以我们认为AI应用和终端产品将在创新试错和软硬生态适配协同之间循环往复，以螺旋上升的方式慢慢演变和迭代出完美的终端产品。总体来看，科技硬件的创新周期已经开启，国内优势制造业升级趋势不断演进，纵使外部风险和证券市场震荡难免，但产业趋势不可阻挡，我们将继续沿着产业变革方向挖掘优质科技制造资产，努力创造收益。

我们认为当前市场的估值和股价均处于历史底部，市场对股价下行的因素已经有充分的交易和定价，对于未来可以积极乐观和耐心持仓。展望下半年，国内稳定经济及支持经济转型的政策有望逐渐落地，进而推动顺周期的制造板块及代表经济转型的科技板块迎来投资机会。根据我们的研究和预判，科技制造行业的部分细分领域在下半年仍有诸多亮点值得期待：如下半年消费电子众多新产品的陆续上市有可能带动补库存行情，行业内科技大公司的创新有望带动A股科技公司估值修复，半导体晶圆代工成本的下降传导将有利于设计公司盈利的恢复，采购节奏出现波动的计算机软件和国防装备等行业也有望在年内边际好转。总之，尽管产业转型面临内部和外面的种种挑战，但经过这么长时间的行业跟踪和深入研究，我们更加坚信优质公司研发投入和技术长期积累的力量，将更加积极面对经济转型，继继聚焦于半导体、国防军工、高端制造、信息化等顺周期制造及科技创新领域的投资，努力在熟悉的专业研究领域捕捉到好的投资机会。

展望2024年，预计全球需求见底后有望出现库存出清和部分产业的结构性回升。科技方面，我们认为人工智能将朝着更为深远的方向发展，AI应用和硬件终端的结合也将加速落地，全球可能由此进入新一轮的科技创新周期。国内产业链层面，受全球需求不足的影响，手机和电脑等消费电子行业的库存去化时间较长，但经过一年多的消化后已经有不少细分行业库存回归正常，未来一年将延续库存优化和复苏的趋势并且有望出现阶段性的补库需求。投资方面，我们将继续坚持自下而上选股，努力在科技和制造产业链深处挖掘更多优质公司来对组合进行优化。

展望未来一段时间，全球宏观经济可能仍然偏弱，国内对经济转型的支持政策将随时间慢慢落地。通过大量的产业调研，我们观察到制造业有不少行业已经是深度调整状态，以电子行业为例来看，目前产业链很多环节的库存均已回归正常，甚至又到了历史底部水平。半导体行业经历一年多的调整，超出过往周期调整的平均时长，我们认为晶圆代工价格的下降预示着本轮调整已经接近尾声，随着成本端的优化，处于上游的IC设计环节也有望进入盈利修复周期。我们综合多个指标来看，半导体行业已经走过周期的底部，未来一段时间有望看到不同细分领域依次展开盈利的逐季修复。随着经济复苏的不断演进，投资的时间窗口将慢慢转向“顺周期”类资产，市场结构可能也会趋于均衡。本基金持仓将继续聚焦于国内产业升级和转型重点发展的半导体和高端制造等具有硬核竞争的领域，我们会继续坚持在这些方向深挖基本面优质公司，自下而上寻找好的投资机会。