华富富源三个月持有期债券C(024113) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　2025年四季度的债券市场有一定回暖，信用债和短期利率债表现较好。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性，另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改善，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受益于权益市场，四季度继续震荡上行，上行速度有所放缓。　　2025年四季度权益市场主要指数呈现窄幅震荡态势，市场先经历10月冲高后，11月受投资者风险偏好回落影响出现阶段性调整，12月则伴随政策信号持续释放与市场预期改善迎来翘尾行情，主要指数逐步站稳关键位置。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，石油石化、通信、国防军工等涨幅居前。从各风格的表现上看，成长风格依然占优。　　本基金的债券资产在2025年四季度有一定减仓。在债券市场上，考虑到政策存在一定的不确定性及通胀数据持续改善，组合在四季度后期降低了持有债券的久期，减少了组合在债市震荡期的净值回撤。考虑到可转债估值较高，对可转债进行了大幅减配。　　股票配置方面，本基金在2025年四季度中后期增加了股票配置，采取了以“行业均衡”为主策略，以“行业轮动”增强收益为卫星策略的双轮驱动方式。股票投资部分，我们自上而下选取了资源品、高端制造、TMT、非银金融等中长期看好的多元行业，构建均衡底仓。同时，配置了贵金属、油气等板块，作为防范地缘风险的“安全垫”。通过行业间的低相关性，有效对冲了单一行业波动，平滑了组合整体曲线。在均衡基础上，我们根据行业景气度和估值变化，进行灵活调整。四季度，我们侧重增配了受益于全球需求的资源品、符合政策导向的“反内卷”制造以及受益于新兴产业趋势的成长板块。选股上，我们“因业制宜”，对成熟行业优选龙头，追求确定性；对高增长行业用量化指标捕捉景气个股。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场企业盈利预计边际向好、居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。

2025年三季度，国内提出“反内卷”的政策导向，多个行业供需预期出现变化，对国内价格预期产生较大影响。在“反内卷”和消费品补贴等政策的推动下，三季度国内PPI跌幅有所收窄，核心CPI也逐步回升。虽然投资、消费等指标偏弱，不过出口表现亮眼。同时，国内仍维持积极稳增长的基调，货币金融指标总体持续改善。　　2025年三季度的债券市场出现明显调整。“反内卷”等政策改变了国内价格预期，国内债券市场的期限利差和中长期限的信用利差明显走阔。而可转债则受益于权益市场，各类型转债出现了普涨格局，涨幅较为显著。　　2025年三季度国内权益市场表现较好，上证指数冲击3900点，事件上中美关税博弈短期并没有升级态势，国内反内卷政策、阅兵以及9月美联储降息预期升温等带动市场风险偏好快速提升，融资余额大幅增长，在资金面推动下，成长板块明显占优，科创创业指数大涨，科技、医药均有较好表现，两市成交量抬升至2万亿以上，市场赚钱效应明显，同时偏防御的红利板块有所调整。　　本基金在2025年三季度内成立，在债券调整期逆势配置，以中短久期的利率债和信用债为主。可转债方面，考虑到可投资范围以及当前可转债市场的估值较高，总体维持较低仓位。考虑到尽可能降低产品净值波动，本基金在三季度未参与股票投资。