银华钰丰债券A(024089) - 基金投资策略和运作

宏观经济的周期性波动通常不改变优质个股的长期价值，但结构性的趋势变化是影响企业盈利周期与行业阶段回报率的关键外生变量，也是触发资产定价重估的重要因素。过去一段时间，我国在大力培育新质生产力的同时，也面临地产等传统领域下行带来的压力，新经济的增长尚不足以完全对冲旧经济的收缩。我们认为，随着新动能持续壮大、债务化解稳步推进、以及防止无序竞争的政策逐步落地，经济有望在未来实现更均衡的发展。值得注意的是，即便在贸易摩擦背景下，中国出口仍保持了较强韧性，这背后是我国制造业在诸多细分领域展现出的突出成本与供应链优势。然而，从全球资产比价视角看，这一优势并未得到充分体现。近年来，由美国科技巨头引领的AI浪潮吸引了全球资本的高度关注，也在一定程度上加剧了投资者对中美长期竞争力比较的担忧，导致A股与美股市场整体估值出现显著分化。这种定价差异已持续数年，且在一定程度上有所加剧。我们认为，随着中国经济逐步触底回升，企业盈利回报水平得到改善，当前失衡的中美资产定价格局有望迎来修复。当前债券市场收益率与汇率走势已在部分反映这一趋势，全球资产配置的再平衡或已悄然启动。权益市场方面：四季度市场特征区间震荡和结构分化。有产业趋势和中短期景气度的科技成长主题和产品价格上涨的周期方向表现较好。我们在价值、周期、消费和成长方向之间根据收益率和最大回撤目标分配仓位，对冲市场波动。PMI数据改善、市场微观流动性仍充裕、政策面也偏积极。我们对一季度权益市场不悲观，仍然会有很多结构性机会。但因为过去一年多时间全A估值已经有所抬升，对选行业和个股的要求较高。我们会坚持不断完善自己的投资方法论，践行注重安全边际，均衡投资策略，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好组合波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。债券方面：报告期内，债券市场收益率整体呈现先下后上的走势，收益率曲线趋于陡峭化。季度初，随着前期机构为兑现浮盈而形成的卖压逐步消退，配置型资金开始有序入场，市场交投情绪趋于稳定，带动行情回暖；下旬更是受到央行可能重启国债买卖等消息提振，出现了一轮短期快速走强。步入11月后，随着前期权益资产持续上涨，投资者风险偏好趋势抬升的效应开始显现，而长端债券的供给压力与配置需求亦出现阶段性失衡。受此影响，债市走势出现分化：中短端品种在资金面维持宽松的支撑下表现相对平稳，而长端资产则因交易盘行为等因素驱动震荡走弱，收益率曲线陡峭化趋势进一步显现。进入12月收官阶段，重要经济工作会议延续了“货币政策适度宽松、财政政策更加积极”的总基调。债市走势基本延续了前期的分化格局，长端资产在震荡调整中为季度行情收官。本组合在纯债投资方面，采取了 “中短期限信用债+中长期限利率债” 的结构搭配。久期敞口略偏积极，杠杆水平保持中性，旨在平衡股债资产结构，实现更有效的风险对冲管理。在可转债投资方面，我们评估认为，当期转债资产的估值性价比并未显著优于正股，因此未主动增加转债敞口，以期优化组合资金与风险敞口的配置效率。