汇添富行业轮动90天持有混合发起（FOF）C(024062) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，市场整体先扬后抑，先经历了春季躁动的慢牛行情，但后续被海外风险影响风险偏好，市场震荡下行且主流宽基指数年内收益均回吐。具体而言，在基本面和资金流的带动下，1月至春节前市场氛围非常良好。基本面方面，AI浪潮延续快速发展态势，相关硬件基础设施、AI应用等不断有新进展；有色金属涨价、叠加国内部分有色企业的产量增长预期使得有色金属投资价值凸显；部分传统周期行业的反内卷、自然出清，也给传统周期化工行业带来基本面好转预期。资金流层面，随着居民高息存款到期的再配置，大量资金通过保险资金、二级债基等流入权益市场，市场增量资金较为可观。但在海外地缘政治冲突爆发后，能源涨价、风险偏好下行等因素导致市场几乎全面回调，回吐年初以来的涨幅。投资组合操作方面，我们坚持以定性定量结合的方式，利用主动定性研究中的非结构化信息，以及量化研究中的各项指标，不断优化投资组合，锚定跑赢基准的目标、定位，维持稳定的风格和操作。展望后市，我们认为外部风险因素终将逐步淡化，而回顾历史上的各次风险事件，事件结束后市场会逐步回归常态、回归基本面，风险偏好有望逐步有所修复。

回顾四季度，10月，A股市场风格由小盘成长向大盘红利切换。10月中上旬关税扰动加剧，叠加三季报披露期，市场调整，风格偏向大盘红利。10月下旬，随着中美经贸磋商有序推进，市场转为向上。10月中证红利、上证指数涨幅靠前。行业方面，煤炭、有色金属、公用事业等防御板块领涨，前期涨幅较高的科技成长跌幅居前。11月，随着“十五五”规划建议落地，市场处于真空期，市场风格由小盘成长切向大盘红利。11月中下旬，受美联储12月降息预期反复以及AI泡沫担忧等影响下，市场出现回调。11月中证红利跌幅在2%以内相对抗跌，创业板指跌幅超4%。行业方面，银行、纺织服饰、石油石化等前期涨幅较低的板块补涨。12 月市场出现不同程度反弹。其中，小盘成长、科技龙头、300 质量指数涨幅较大。低波红利、消费龙头逆势下跌。总体来看，市场开启了“跨年行情”，科技成为 12 月份相对占优的风格。四季度的操作方面，整体仓位保持稳定，行业配置方面整体变化不大，维持三季度看好有色金属和科技板块的配置，并增加了部分金融权重。固收方面，2026 年，居民部门债务依旧承压，政府部门继续承担加杠杆职能，宏观杠杆率总量稳定，但结构分化。货币政策延续适度宽松基调，政策利率仍存在小幅下调空间。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限。权益方面，市场大概率继续延续震荡向上的走势。美联储重启降息，汇率压力缓解有望打开国内货币空间。海外降息后，国内降息可能性提升，流动性充裕继续支撑市场，微观流动性充裕进一步加强。偏股权益基金的赚钱效应明显，内地居民和外资流入共振的概率比较大，这是当前支撑市场最重要的上涨因素。而从居民净存款等指标所显示的居民入市潜力来看，当前入市潜力仍处在历史较高水平，预示未来资金流入A股的潜在规模仍较大。积极把握新一轮进攻时机，风险偏好持续改善，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。作为一款高风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾三季度，7月受上半年经济增速略超预期以及中美贸易谈判趋于缓和提振市场信心影响，整月三大权益指数普遍延续大幅上涨。7月南向资金净流入超过1300亿元。风格指数方面，科技风格表现较好，科技龙头和创业板指领涨。红利、消费类风格表现相对萎靡。8月主要宽基指数普遍大涨，A股市场热度延续，双创板块领涨，风格方面成长、周期领涨。8月市场交投活跃，量能充足，对行情向上提供坚实支撑。成长叙事主导，双创板块领涨，中证红利相对靠后。市场风险偏好继续提振，科技共识强化，成长风格占优。9月主要股指表现分化，成长风格占优。节奏上，外部扰动较少，A股节奏先抑后扬。A股在9.3后一度出现较大跌幅，但又很快在创业板的带动下收复失地继续上行。三季度的操作方面，基金增配一定仓位成长和周期板块，整体仓位保持稳定。固收方面，经济方面，稳投资工具有望落地，5000亿政策性金融工具或提振四季度GDP约0.5%-0.6%。流动性方面， 三季度货政例会强调抓好货币政策的执行，年末降息或相机抉择，主要聚焦于结构性政策工具。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限，债市在大幅下跌过后，需要把握左侧机会。权益方面，市场可能会呈现稳步向好的走势。经济面，国内维持较为稳定向好态势，内需政策仍处在持续发力的状态，中国上市公司营收和库存增长已经连续两个季度企稳。资金面，海外降息大背景叠加全球不确定性的降低，中国市场有望吸引全球资金加大配置力度。行业方面，建议关注新兴科技和反内卷。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。除此之外，反内卷在政策加快落地之下，产能与库存去化时间充分以及部分龙头竞争优势凸显的板块有望更快得到扭转和修复，值得大家关注。作为一款高风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。