永赢泓利债券C(023249) - 基金投资策略和运作

宏观环境方面，一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 可转债方面，一季度市场整体波动较大。节奏上，1月股票市场情绪较好，小盘成长风格明显占优，增量资金持续入场推动指数单边上涨；2月以窄幅震荡为主，估值处于相对高位；但3月以来，美伊冲突爆发后，风险偏好出现明显回落，前期上涨较多且对流动性敏感度高的科技与有色板块有所回调，市场波动率放大。转债估值持续承压，一方面有产品负债端申赎影响，另一方面部分个券条款预期扰动也加大估值波动。 股票方面，一季度A股围绕全球流动性、经济数据与地缘扰动等因素“先涨后跌”，整体波动率放大，分为三个阶段：年初演绎全球流动性宽松与复苏叙事，A股在春季躁动窗口期表现亮眼，小盘成长风格明显占优，题材行情活跃。2月市场过热情绪有所抑制，整体进入横盘震荡。3月美伊冲突扰动全球复苏与宽松叙事，高油价加剧对全球滞胀担忧，风险资产剧烈调整，市场风格向大盘价值均衡切换。 报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，一季度将组合久期、杠杆维持在中性偏高水平。组合严控信用风险，主要配置中高等级信用债。组合在年初提升股票和转债仓位，积极把握春季躁动市场行情。美伊冲突爆发后市场波动加大，组合对含权仓位做适度降仓，并根据个券性价比灵活调整。

宏观环境方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。通胀水平仍偏低，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率债市场方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。 信用债市场方面，收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5年）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 转债市场方面，四季度表现区间震荡，中证转债指数小幅上涨1.32%。转债估值在经历9月的剧烈波动后开始趋于稳定，百元平价溢价率保持在30%左右的水平窄幅震荡。结构上，由于股票风格从大盘成长回归均衡，转债内部分化相对较小，低价指数小幅领涨。节奏上，10月在中美贸易冲突升级下调整，月底冲突缓解后恢复上行；11月中旬在北美AI叙事质疑和美联储降息预期影响下再次调整，12月海外降息和国内重要会议落地后恢复上行。 股票市场方面，四季度呈现“先宏观驱动、再震荡整固、末段修复”的三阶段演绎，其中大宗商品与活跃主题显著领涨，内需顺周期与医药板块表现疲软。10月初中美关税紧张局势升温但对市场影响有限。临近重磅会议召开，市场围绕“十五五政策”与存储芯片、锂电涨价的双主线交易。12月初进入外围市场扰动和业绩政策真空期，指数进入震荡整固。12月中下旬随着海外流动性和风险偏好改善、政治局会议政策催化以及机构乐观预期下春季躁动提前，跨年行情开启。 操作方面，报告期内本基金完成债券部分建仓，主要配置高等级信用债，组合杠杆、久期维持中性。产品封闭期结束后，组合在四季度市场震荡过程中，将整体权益仓位逐步提升至中枢水平，产品进入常规运作阶段。