银华华丰三个月持有期混合（FOF）A(022565) - 基金投资策略和运作

2025年A股市场在分化与韧性中缓慢抬升，全球宏观环境复杂多变。上半年，国内政策持续发力推动经济复苏，虽受美国对等关税及“抢出口”效应减弱的影响，但在宏观政策协同效应下，市场情绪逐步企稳。下半年，随着财政政策在三季度重新发力，国内经济呈现“准平衡”复苏态势，GDP增速高质量完成全年目标。A股市场在下半年节奏上呈现“前稳后升”，结构性行情成为核心看点，主要指数在经历三季度的震荡观察窗口后，于四季度在政策进一步强化和外围风险偏好回暖的带动下挑战年内高点。主要指数中，沪深300指数全年录得正收益，科创50和创业板指在科技创新和产业升级驱动下表现亮眼。分行业看，受益于海外算力产业链需求爆发及国产替代逻辑，信息技术、通信板块全年涨幅居前；国防军工在业绩改善及现代化建设推进下表现强劲；有色金属和银行板块则凭借全球经济复苏预期及低估值高股息特征受到资金青睐。港股方面，在政策利好与南向资金的持续推动下强势反弹，恒生指数全年表现优于全球多数成熟市场。海外市场方面，美股在AI引领的拔估值阶段后进入业绩验证期，虽然在上半年受特朗普政策不确定性影响出现较大波动，但随着下半年OBBB法案落地及经济韧性显现，科技股引领纳斯达克和标普500指数回归正常化。美联储在通胀下行后维持灵活的货币政策，降息节奏成为市场波动的关键因素。黄金市场在2025年表现格外抢眼，COMEX黄金全年涨幅创下自1979年以来的新高，最高突破4,500美元/盎司，反映了全球地缘政治风险及货币体系动荡下的避险需求。债券市场方面，中债-新综合全价(总值)指数在一季度波动下行后，二季度起重拾升势，全年整体表现稳健。　　本基金根据产品的投资目标，始终围绕以红利为核心的策略风格，同时保持了多元资产配置的运作模式。完成建仓后，权益部分配置了包括A股红利、港股红利、红利低波等不同品类，并择机在主动权益基金与被动权益基金中做了仓位的置换与调整。由于价值红利风格当前并不占优，组合适度保持了略偏低的权益仓位。此外，大类资产方面，我们适度持有黄金，进一步分散市场风险。固收部分，基于对宏观环境、债券市场波动性以及对冲权益资产的考量，久期已逐步降低，当前维持中短水平。

2025年三季度，受美国对等关税延迟以及美联储降息预期的影响，全球及中国主要市场均表现出一定的活跃度和分化特征。国内宏观政策延续了二季度中央政治局会议强调过的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续支持反内卷、科技创新、稳定增长和外贸等等。报告期内，上证综指突破3800点，上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，深证成指上涨29.25%。分行业看，申万一级行业指数中，申万通信指数、申万电子指数和申万电力设备指数涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%和44.67%。与红利相关的板块涨跌幅靠后，申万银行指数下跌10.19%、申万交通运输指数和申万石油石化指数仅上涨0.61%和1.76%。港股方面，恒生指数突破高点，季度涨幅11.56%，恒生国企指数收涨10.11%。海外市场，科技股带动市场单边上涨，纳斯达克指数季度涨幅11.24%，标普500指数上涨7.79%。欧洲市场有所分化，德国DAX指数季度下跌0.12%，法国CAC40上涨3.00%。黄金方面，随着市场风险偏好有所回升以及9月美联储降息预期、全球政局动荡影响，COMEX黄金(GC.CMX)在8月和9月延续高位震荡之后，在9月开启上涨，本季度收涨17.53%。债券市场三季度受供给压力以及市场风偏上升等因素影响，中债-新综合全价(总值)指数单边下跌，季度跌幅1.50%。　　报告期内，本基金保持了以红利为核心的策略风格。权益部分，在三季度继续降低被动型红利策略的占比并增配主动红利基金，止盈港股红利和红利低波，同时精选了主动的价值类基金纳入配置。此外，我们还持有少量黄金进一步分散市场风险。债券部分，债券市场波动较大，三季度降低了一些久期。

2025年上半年，美国的对等关税险些将全球经济拖入衰退之中，贸易紧张局势加剧正在重塑全球贸易格局，单边主义、保护主义加剧，多边主义、自由贸易受到严峻挑战。世界经济增长放缓，各国在全球经济格局分化中寻求新的平衡。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，用更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支持我国经济平稳发展。报告期内，A股市场自年初探底后稳健回升，上证综指累计上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、沪深300微涨0.03%，市场整体呈现震荡上行态势。行业板块方面分化明显，上半年申万有色金属指数涨幅超过18%，位居各行业之首；银行和国防军工板块紧随其后，涨幅均在13%左右。而与经济周期关联度较高的板块表现相对弱势，煤炭、食品饮料和房地产等板块均出现不同幅度回调。债券方面，中债新综合全价总值指数上半年下跌0.14%。国际市场来看，香港股市涨势强劲，恒生指数上半年累计上涨约20%。美国市场方面，纳斯达克指数和标普500指数收复因特朗普政策不确定性造成的跌幅，上半年上涨约5.48%和5.50%；欧洲市场上，德国表现亮眼，DAX指数上涨20.09%。黄金方面，受避险情绪上升的影响，上半年COMEX黄金涨超25%。　　报告期内，本基金保持了以红利为核心的策略风格。风险资产方面，与产品定位和基准保持一致，配置了包括港股红利、A股红利、低波红利等品类，一季度产品处于建仓期，在经历了关税市场冲击后，我们加快了配置节奏，二季度主要降低了被动型红利基金的占比，并增配主动红利基金。稳健资产方面，一季度保持了中短久期的基础配置，随着权益仓位的上升和债券市场的回暖，组合在二季度持续提高久期。

2025年一季度，全球市场呈现分化格局。国内政策持续发力推动经济复苏，资本市场在结构性行情中展现韧性。报告期内，国务院及多部委联合发声，出台多项举措提振国内经济，受政策预期及产业升级驱动，A股市场呈现“高波动、强分化”特征。主要指数中，沪深300指数收跌1.21%，上证综指微跌0.48%，深证成指和科创50分别上涨0.86%和3.42%，创业板指下跌0.86%。分行业看，申万一级行业指数中：申万有色金属指数、申万汽车指数和申万机械设备指数涨超10%，位居前三，分别上涨11.96%、11.40%和10.61%。申万煤炭指数、申万商贸零售指数和申万石油石化指数跌幅居前，分别下跌-10.59%、-8.22%和-5.90%。港股方面，在政策利好与南向资金推动下强势反弹，恒生指数季度涨幅超15%，恒生国企指数上涨近17%。海外市场则呈现显著分化：德国DAX指数上涨11.32%，美股受特朗普政策的不确定性影响，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%。黄金方面，COMEX黄金本季度涨超19%，伦敦现货黄金突破3,100美元/盎司。债券市场波动较大，中债-新综合全价(总值)指数一季度波动下行，截至一季度末下跌1.19%。　　　　报告期内，本基金的大类资产配置基本保持了权益和债券相对比例的稳定，权益部分，与产品定位和基准保持一致，主要围绕红利类基金进行逐步建仓，包括港股红利、A股红利、红利低波等品类，特别在前期红利类资产回调后，加快了增配节奏；债券资产部分，基金成立后面临利率下行速度过快的市场情况，总体保持了对债券资产的低配，在债券阶段性回调到去年年底的水平后，逐步增大对债券的配置，所以在本季度基金净值回撤远低于基准，相对平稳地建立了基础仓位，展望后市，组合债券部分会保持中短久期的基础配置，更多通过权益部分红利资产的战术配置和基金优选来增强组合收益。