汇丰晋信绿色债券A(022479) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场整体运行环境对固定收益资产较为有利，利率中枢在震荡中小幅下移。宏观层面，CPI在1-6月分别为0.2%、1.3%、1.0%、1.2%、1.2%、1.0%，反映物价总体温和，名义增长修复但节奏仍偏缓，这一环境支撑高等级债券配置需求维持活跃。绿色债券市场方面，报告期内政策支持与产品扩容同步推进。2026年一季度，绿色债券共发行140只、规模1805.34亿元，发行数量同比增长50.54%、发行金额同比增长1.61%，其中绿色债务融资工具发行规模居前，显示银行间市场仍是绿色融资的重要承载平台。5月各发行场所中，银行间市场绿色债券发行规模达468.5亿元，高于上交所的38.56亿元和深交所的22.83亿元。同时，报告期内绿色金融政策继续完善，包括政府工作报告提出单位GDP二氧化碳排放降低目标、绿色主权债持续发行、绿色债券审核规则持续优化等，均有助于提升绿债市场的规范性和扩容潜力。资料还显示，绿色债券周度发行和成交保持一定活跃度，例如2026年4月20日至4月24日当周新发行绿色债券37只、规模约374.29亿元，同期成交额合计675亿元；2026年6月1日至6月5日当周新发行19只、规模约131.6亿元，成交额合计696亿元。在上述市场环境下，本基金坚持以贴标绿色债券为主要投资方向，在保持组合信用资质总体稳健的前提下，重点从绿色利率债和绿色金融债品种中择优配置。报告期内，考虑到利率中枢整体下行、信用利差压缩至较低水平，绿债投资的超额收益更多来源于票息收益、流动性溢价和个券相对价值挖掘，而非信用利差的大幅收敛。本基金在运作中注重两方面平衡：一是在高等级、流动性较好的绿色利率债和绿色金融债之间进行结构配置，以兼顾组合流动性和静态票息；二是在利率下行阶段适度拉长组合久期，捕捉高等级绿债估值修复机会，在利差压缩较充分后则适度向中短久期、高流动性券种回摆，力求控制估值波动。整体而言，本基金在报告期内延续了“绿色属性优先、信用风险可控、票息与流动性并重”的配置思路，力争在支持绿色低碳发展的同时实现组合的稳健运作。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 债券方面，资金面持续保持宽松，短端利率稳定，机构对于中短端票息资产的配置需求并未减弱；但与此同时，财政发力前置带来了较大的政府债供给，叠加市场对物价修复和风险偏好回升的预期抬升，长端利率很难像此前那样顺畅下行。绿色债市场发展平稳，政策支持力度保持在较强水平。一季度，本基金主要持仓优质银行发行的绿色商业银行金融债和绿色利率债。考虑到本报告期内，债券市场保持窄幅波动，在下行过程中，本基金逐步降低了债券仓位，同时做好流动性管理。

2025年，绿色债券一级市场发行规模较高，为本基金提供了充足优质投资标的。政策层面，"双碳"目标与金融"五篇大文章"政策深化，为本基金发展提供了良好政策环境。投资策略方面，本基金采用积极的配置和交易策略，主要配置绿色商业银行金融债和绿色利率债。这种配置结构有助于提升投资组合的安全性，满足投资者对绿色投资的需求。风险管理方面，本基金采取了严格的信用筛选标准，确保投资组合的信用质量。本基金持仓的商业银行债集中于少数国有大行、全国性股份制银行和优质城商行，同时通过分散投资，降低单一债券的风险暴露，以期提高投资组合的稳定性。整体来看，投资策略和产品运作方面，本基金主要持仓优质银行发行的绿色商业银行金融债和绿色利率债，信用风险较低。

2025年三季度中国绿色债券市场呈现“规模增长、发行成本优势扩大、主体与产品创新深化”的特征。绿色金融债规模增加较多，且发行利率整体显著低于普通债券。市场结构方面，国有大行与优质城商行主导发行，中小银行参与度提升。三季度绿债与国债利差（以AAA级3年期为例）维持在20BP左右，反映市场对绿债的风险定价相对稳定，流动性宽松环境下，金融机构配置需求旺盛。产品层面，在利率债调整过程中，逢收益率上行择机增配优质绿色债，同时在跨季等资金价格上行区间增配优质同业存单，适度增厚了收益。

2025年一季度资金价格中枢较2024年四季度显著上行，带动绿色利率债和绿色商金债收益率上行。二季度以来，基本面保持弱复苏进程，央行持续保持流动性适度宽松，债市稳定修复。绿色利率债以及商金债收益率由于一季度资金面收紧导致上行到高位，二季度整体呈下行趋势。货币政策方面，央行一季度暂停国债买卖操作，但二季度在中美关税摩擦升级后进行了降息降准操作，有利于绿色利率债和绿色商金债收益率的持续修复。一季度受央行收紧流动性等影响，包含绿色债在内的债券市场经历调整，考虑到政策对绿色、科创等概念板块引导力度有所加强，因此择机增加相关资产的配置力度。二季度，本产品在运作过程中，把握住收益率下行趋势，保持中性偏高久期和适度杠杆，同时增配中短端绿色利率债和绿色商金债，积极参与货币宽松预期下的交易机会。

一季度以来，由于持续面临美国加征关税的不确定性影响，外需方面受到一定影响。宏观基本面目前处于增长动能切换的关键期，提振内需是政策的重点，政策重心逐渐转向扩大消费和投资、家电以旧换新、设备更新等方面，CPI有望继续保持稳定。地产修复方面数据显示，二手房价格企稳带动预期边际改善，但新开工面积仍维持低位。货币政策方面，适度宽松预期保持不变，降准降息必要性有所增强。 债券方面，一季度受央行收紧流动性等影响，包含绿色债在内的债券市场经历显著调整，短期看流动性保持中性宽松的概率较高，且政策对绿色、科创等概念板块引导力度有所加强，因此将择机增加相关资产的配置力度。