鹏华安泽混合E(022283) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，预计2025年经济整体走势或能保持平稳，全年预计实现5%的GDP增长目标概率较大。这一方面来自于海外经济尚未见到衰退迹象，虽有贸易战扰动，但各国整体克制，没有出现大范围脱钩的风险；另一方面，国内政策稳经济决心较强，政策层对经济较为关注，全年经济失速下行风险较小。证券市场方面，权益市场或震荡偏强。在流动性充裕大背景下，红利类资产全年仍有机会，在阶段性风险偏好较高的阶段，科技成长可能有阶段性表现。

宏观经济方面，25年海外面临不确定性较高，但考虑到国内政策偏积极，房地产市场可能逐步企稳，经济失速风险不大。货币政策定调“适度宽松”，预计全年仍有降息降准空间，市场流动性大概率保持合理充裕。债券市场方面，考虑到政策利率仍将下调，全年来看债券仍具备较好投资价值，但考虑到市场存在一定“抢跑”，且当前利率整体水平偏低，债市波动风险加大，也可能出现阶段性较大调整。权益及转债市场方面，25年国内经济面临一定的内外部困难，内部主要体现在消费、投资信心不足，制约了经济活力的激发，因此25年政策目标可能重点围绕“提振信心”，在此背景下，资本市场信心有望持续提升，判断25年权益市场或有较好的赚钱效应，结构方面，看好金融、消费以及半导体等科技方向。转债方面，随着债券利率越来越低，转债对投资人吸引力显著增强，预计供需结构对转债市场有利。基于以上分析，未来本基金将以高等级债券投资为主，把握好久期调整节奏，减小回调风险，同时积极把握权益及可转债市场趋势性和结构性机会。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。

展望未来，虽然受益于全球制造业反弹，上半年净出口对国内经济形成有效支撑，但下半年海外经济增长仍存在较强的不确定性，叠加全球贸易关系好转尚需时间，净出口对国内经济增长的贡献可能有所减弱。国内方面，由于居民收入预期不稳定叠加居民杠杆较高，在房价上涨预期有限情况下，地产销售可能仍然延续疲弱格局，相关投资难以快速企稳回升。在缺乏有效经济刺激政策情况下，债券市场整体风险不大。另一方面，由于汇率压力有所加大，同时美联储仍将利率维持在较高水平，国内货币政策短期内可能受到掣肘，债券收益率下行有所受阻。但从中长期来看，影响债券收益率走势的核心因素还是国内经济增长情况。因此，若短期内债券收益率受扰动因素走高，将带来更好的投资机会。受资产荒格局影响，目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，由于短期内资产荒格局难以改变，因此信用债收益率难以大幅走高，在控制信用风险前提下，资质较好主体仍有望提高相对较高的投资收益。权益方面，虽然目前权益市场整体估值较低，风险有所释放，但国内经济回升仍须等待，企业盈利尚须进一步改善，因此权益市场短期难有系统性机会，更多的是呈现阶段性、结构性机会，因此投资上仍须保持较高的灵活性，及时调整仓位和结构，避免组合净值出现较大回撤。综合而言，我们对中长期债券市场仍保持乐观观点，但短期内可能受政策影响，组合暂时维持中性久期，并积极寻找进一步提升久期机会，品种上仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场难有系统性机会，组合将继续保持仓位的灵活性，避免组合净值出现较大回撤。

展望2024年，美国经济增长可能放缓，或将导致我国出口增长受限，同时居民收入增速放缓及杠杆过高可能使得房地产继续延续偏弱格局。整体而言，国内经济内生复苏动力不足，地产和出口仍将拖累国内经济增长，进而加大产能过剩压力，导致实体融资需求不足，货币政策有望继续宽松，债券市场整体仍处于有利格局。  信用债方面，虽然当前信用利差处于历史较低水平，但考虑到货币政策有望维持宽松格局及利率处于较低水平，资产荒格局或将继续延续，信用利差难以大幅扩大。但须注意，在经济增长压力加大背景下，低评级信用债发行主体盈利能力继续承压，其信用风险仍须警惕。投资上我们仍将重点关注中高等级短久期品种。  权益方面，虽然目前整体估值较低，但由于经济增长承压、叠加当前市场仍未有效出清，短期内股票市场难有整体上涨趋势。但中长期来看，若权益市场风险进一步释放，同时宽信用政策逐步见效，权益市场有望迎来估值修复行情。  综合而言，我们认为目前债券收益率短期上行空间有限，因此整体久期仍维持在中性略长水平。若收益率继续出现较大幅度下行，组合将择机降低久期和杠杆水平。权益方面，组合将保持合理的权益仓位，短期关注高股息板块，力争为投资者创造更高收益。

展望未来，国内经济内生动能继续减弱。受制于收入增速放缓及失业率维持高位，居民端消费修复乏力。在房价上涨预期有限、且地产政策短期难以出现较大调整情况下，地产销售难以回暖，房地产投资降温趋势不变。由于目前开发商拿地和新开工意愿偏弱，导致地方卖地收入下滑，叠加地方政府债务对于财政扩张的限制，基建投资增速仍有回落压力。        在国内经济下行压力增大背景下，市场对经济政策预期有所升温，但目前宏观调控基调仍注重新经济和质的提升，更侧重经济安全，整体略偏向于底线思维和长期思维，因此短期内难以出台较大刺激政策，债券市场整体风险不大。  虽然目前债券收益率处于历史较低水平，但考虑到国内经济下行压力增大、资本回报整体下滑，国内债券收益率运行中枢仍有可能再下一个台阶，债券收益率下行过程可能仍将延续。        近期信用债收益率相对利率债回落幅度较小，导致信用利差被动走阔，同时叠加信用债短期供给较少，整体信用债性价比较之前有所回升。但由于企业盈利未有显著改善，同时市场资金较为宽松，因此我们预计未来信用债市场走势可能有所分化，资质较差主体绝对收益率和利差可能继续维持高位；但资质较好主体收益率和利差有望继续回落。        权益方面，虽然目前权益市场整体估值较低，但由于国内经济下行压力加大、企业盈利改善有限，因此权益市场短期难有系统性机会，更多的是呈现阶段性、结构性机会，因此投资上须进一步提高灵活性，及时调整仓位和结构，避免组合净值出现较大回撤。        综合而言，我们短期对债券市场仍保持乐观观点，组合暂时维持中性较长久期，品种仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场难有系统性机会，组合将保持仓位的灵活性，避免组合净值出现较大回撤。