汇丰晋信景气优选混合A(022195) - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场似乎是比较对立的，呈现明显的价值和成长风格的分化。尤其是二季度以来，行情基本上变成了AI的独角戏，这个对于价值均衡风格的投资策略带来很大的挑战。对于和AI不太相关的板块，包括制造、周期和消费以及其他板块，基本面其实并不是像上半年股价表现的那样较为低迷，反而更多的行业是呈现的企稳的特征，包括同比增速维持正增长，部分板块的负增长也主要是去年上半年的相对高基数。但是基本面的变化锐度的确不如AI基本面的变化，导致了市场过于一致的选择和历史级别的持仓集中度。港股市场，由于整体上互联网的权重和消费股的权重偏高，今年上半年在AI行情比较好的时候会相对承压。随着A股和港股溢价率回落，港股相对估值优势虽减弱，但其在互联网、服务消费及地产产业链等稀缺资产上的吸引力依然显著，构成本基金本报告期港股方面的核心配置方向；A股则聚焦周期与制造业。

2026年一季度市场的波动率加大，中东局势升级之前，1、2月份的市场主要交易的是全球经济复苏带动的工业品需求回升，但是随着中东局势升级和油价大幅上涨之后，通胀的担忧大幅上升，需求的逻辑暂时受到抑制，这也导致了3月份全球市场的回调。整体一季度具体到行业间，煤炭和石油石化行业涨幅靠前，另一方面AI的产业趋势依然在快速发展，通信在一季度表现也比较好，跌幅靠前的板块主要有消费板块的商贸零售、社服以及金融行业。一季度比较超预期的是港股的调整，主要是互联网的权重板块，主要由于市场担心AI对于传统互联网大厂的壁垒的影响。本基金在深入研究宏观经济周期的运行规律、把握经济周期与行业轮动关系的基础上， 在通货膨胀阶段重点配置抗通胀的行业和个股，在通货紧缩阶段重点配置抗通缩的行业和个股，通过行业轮动和精选个股抵御通货膨胀和通货紧缩，实现基金资产长期保值增值。我们在去年四季度开始，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，降低了周期股和中游制造的配置，使得在这一轮中东局势升级之后，在市场面临影响的时候，我们并不需要对于组合做过多的调整。

2025年四季度市场进入震荡，主要的宽基指数在四季度也以波动为主。具体到行业间，有色和通讯的动量势能依然比较强，卫星互联网成为四季度收官期间的最强主题。四季度比较承压的行业主要集中在地产、医药和食品饮料等行业。港股市场在四季度的表现弱于A股，恒生指数和恒生科技均有所下跌，结构上可选消费和医药表现承压。本基金在深入研究宏观经济周期的运行规律、把握经济周期与行业轮动关系的基础上， 在通货膨胀阶段重点配置抗通胀的行业和个股，在通货紧缩阶段重点配置抗通缩的行业和个股，通过行业轮动和精选个股抵御通货膨胀和通货紧缩，实现基金资产长期保值增值。在四季度，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，降低了周期股和中游制造的配置，增加了金融包括银行和保险的配置，以及部分消费行业，尤其是港股市场的部分可选消费和地产产业链。

2025年三季度资本市场表现比较分化。相较于二季度，中美之间的贸易不确定性下降，带来了市场的风险偏好提升。同时，部分产业的景气度是加速的，带来市场比较极致的分化。一方面AI的产业趋势进一步加速，产业链的个股盈利不断上修；另一方面，黄金等有色金属的价格不断创新高。结构性的景气分化带来了行业间表现的分化，并且这种分化达到了比较极值的位置，这种分化很可能带来市场季度级别的波动加大。本基金在深入研究宏观经济周期的运行规律、把握经济周期与行业轮动关系的基础上，通过分析宏观经济周期波动的特征与成因，以及对不同经济周期下行业发展特点的分析，结合周期行业配置影响因素，选择受益于当下经济周期运行特征或受其负面影响最小、景气度上升或者恢复、成长性好且估值合理的行业进行重点投资。在三季度，我们完成了组合的配置，具体的方向：对于A股配置比例，我们相对看好在今年经济的需求结构性恢复下，同时供给受到约束的板块，有望会带来较大的价格和盈利恢复弹性，我们对内需板块进行了配置；超配港股稀缺资产，包括互联网、消费。近期港股的回调之后，A股和港股的风险溢价率已经发生变化，港股的性价比在明显提升，我们增加了港股的配置比例。