中欧沪深300指数发起C(021878) - 基金投资策略和运作

一季度，沪深300指数下跌3.89%。呈现"倒V型"走势：1月沪深300指数上涨1.65%，2月上涨0.09%，3月下跌5.53%。贯穿一季度的核心矛盾是外因美国实际利率的变化和内因中国经济基本面的持续向好。实际利率是驱动A股、汇率、有色金属与美元指数的底层变量。美国实际利率下行驱动的全球流动性宽松，叠加中美经济周期错位，中国经济走出通缩转向内生驱动的复苏，共同推动全球资本向中国权益资产流入；监管层主动降温，地缘冲突推升油价，通胀预期反扑导致美联储宽松预期回落，实际利率重新上行，全球风险资产下跌。  1月的强势上涨，源于美联储重启扩表、人民币汇率升值、中美经济周期错位的共振。2025年11月就业数据低于预期，12月11日美联储宣布降息25bp至3.50%-3.75%，并重启扩表——每月购买400亿美元短期国债。鲍威尔表态认为就业下行的紧迫性已超过通胀上行风险。受此驱动，美国5年期TIPS收益率从12月10日的1.40%开始持续下行，至2月27日降至1.11%，累计下行29个基点，美元指数随之走弱。实际利率下行打开了全球资产重估的空间，人民币率先完成了突破。12月26日，趁圣诞假期全球外汇市场流动性降低，离岸人民币在7.00关口下方盘整后一举突破，触发大量止损盘与企业结汇需求集中释放，仅3个交易日便从7.00飙升至6.97。与此同时，基本面数据进一步确认了人民币升值和A股上涨的合理性：中国12月制造业PMI时隔8个月重返扩张区间（50.1%），而美国四季度GDP增速已回落至1.8%，12月零售销售环比为零，消费动能明显衰减。中美经济周期的明显错位，使中国资产成为全球"增长确定性洼地"。外资随之快速流入，据EPFR数据，一季度主动型外资累计净流入64亿元，被动型外资净流入21亿元，主动型外资自2025年8月起结束了自2023年以来的持续净流出。流动性与基本面共振之下，截至1月12日上证指数连收17根阳线，快速突破4000点。  在1月中旬，当时两融余额已经突破2.68万亿元，较2025年底增长了近2000亿元，杠杆资金占市场成交额的比例超过15%，达到了历史高位。杠杆资金的大规模进场引发了监管层的主动降温。1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，"国家队"同步大幅减持宽基ETF，单月权益类ETF净流出近8000亿元。同时监管对部分炒作行为进行规范，市场情绪明显降温。1月30日特朗普提名凯文·沃什出任新一届美联储主席，沃什是著名的"鹰派"人物，曾在2008年金融危机后反对美联储的量化宽松政策，市场担忧他上任后会放缓降息节奏甚至重启缩表，这一消息彻底扭转了市场对全球流动性持续宽松的预期，美元指数跳涨至99.1，全球风险资产集体暴跌，美元指数反弹，此前已涨至历史高位（黄金5600美元/盎司）的贵金属和有色金属板块商品和股票开始回调。  2月1日，国家统计局发布1月制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，时隔1个月再次回到收缩区间。非制造业PMI也从50.2%回落至49.8%，显示经济复苏基础尚不稳固，市场对"强复苏"的预期有所降温。2月2日上证指数单日暴跌2.48%。虽然1月下旬监管层面开始对市场降温，叠加2月有色金属股票大幅下跌，但是2月指数仍旧微涨，核心还是来自于国内经济基本面数据体现了强势复苏的动能。2026年2月公布的1月核心经济数据，正式确认中国经济从2025年"政策托底式弱复苏+通缩"周期，转向内生驱动的复苏初期：M1同比增速从3.8%跃升至4.9%，反弹幅度为近月最大；M2同比增速从8.5%升至9.0%；社融增量7.22万亿元创历史同期新高，企业中长期贷款占比首次超过政府债券，标志着经济驱动力量从政府加杠杆转向企业加杠杆；PPI同比降幅连续5个月收窄、环比连续4个月上涨，通缩压力实质性缓解；虽然制造业PMI受春节错月季节性回落至49.3%，但生产端仍维持扩张、高技术制造业持续领跑；工业企业利润延续逐季加速态势，私营企业盈利增速显著领先，这些数据共同验证了经济内生动力正在形成，是2月A股震荡上行创新高的核心基本面支撑。  3月，地缘冲击成为压垮行情的导火索，但真正的杀伤力来自其对货币政策预期的传导。2月28日，美以联军对伊朗发动打击，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡，ICE布伦特原油从70美元/桶飙升至115美元/桶。值得注意的是，A股对油价本身的直接反应相对克制，仅在3月3日、4日小幅下跌后即出现反弹。真正导致市场大幅下跌的，是油价暴涨触发的二阶效应：通胀预期急速反扑，市场对美联储全年降息的预期从年初的1至2次压缩至0至1次。3月18日，美联储FOMC会议维持利率不变，政策基调偏鹰派并上调通胀预期，彻底打破了市场对"美联储将在油价上涨中坚持宽松"的幻想。3月19日、20日、23日，A股连续大幅下跌，上证指数跌破4000点，最低探至3800点，沪深300单月下跌5.53%。3月的深度回调，本质上是1月大涨逻辑的镜像反转——同一条主线（实际利率），方向逆转，资产价格随之剧烈震荡。  2026年A股或将走出"经济数据反转→盈利驱动主升→过热初期"的三阶段走势，国内经济内生复苏是唯一决定性方向，美联储政策与地缘冲突只会改变上涨节奏与斜率，不会逆转长期趋势。从周期维度看，我们正处于"2024年9月政策底→2025年年中业绩底→2026年1月CPI和PPI转正→2026年中报业绩增长"的传导链条中，目前仅处于复苏初期，参考历史经验，从业绩底到过热期通常需要12-18个月，经济过热期有可能在2026年四季度至2027年一季度之间出现。  3月的深度回调本质是美联储实际利率上行引发的全球流动性冲击，并未改变国内经济复苏的核心逻辑。随着1月社融、PPI等领先指标的效果逐步显现，二季度经济数据将持续验证复苏态势；同时2025年7月行业"价格反内卷"带来的基数效应开始显现，中报业绩同比大幅增长的预期将逐步升温。若美联储在6月兑现一次降息，将进一步推动市场上行。  三季度A股或将迎来全年最具确定性的盈利驱动主升浪：2025年7月至2026年7月正好满一年，价格反内卷带来的利润率修复将集中在中报和三季报中兑现，全A上市公司净利润同比增速有望进一步提升。届时企业中长期贷款持续高增、PPI正式转正、工业企业利润逐季加速的趋势将得到全面确认，经济从"复苏初期"进入"复苏中期"，市场情绪将重新高涨。  四季度市场或将进入过热初期与政策边际温和收紧阶段：随着经济持续复苏，通胀将温和回升，部分行业可能出现局部过热迹象。届时需要注意监管层可能会再次出台温和降温措施。全年来看，A股的核心矛盾始终是"中国经济内生复苏的强度"与"美联储货币政策的节奏"之间的博弈，但最终将由国内基本面主导，全年上证指数围绕经济基本面的上行趋势不变。

2025年，沪深300指数全年累计上涨17.66%。2024年A股市场的“924”行情主要由降息降准的货币政策驱动，2025年的A股市场先由科技变革带来板块行情，然后由反内卷政策推动指数主升。美国降息政策的转折、人民币升值对A股指数有明显的正向影响。年初市场因为国内降息预期的落空下跌之后，1月底国内新一代大模型发布和机器人在春晚的表演，推动了年后国内市场科技股的大幅上涨，海外科技相关板块出现调整，市场开始逐步讨论“东升西落”的叙事。上涨行情延续到3月下旬全球科技行业大会召开，市场指数点位接近2024年四季度的前高，开始逐步回落。4月3日的美国超预期关税政策，全球市场恐慌，指数下跌至全年最低点。“国家队”在下跌后果断出手，5-6月指数修复至关税摩擦之前的位置，恐慌情绪释放。4月10日美元兑人民币汇率见最高点，然后开始了全年的下跌、人民币的升值。随后中美关系逐步恢复，关税政策暂缓执行，国内权益市场最大的宏观利空落地。下半年的行情由7月1日的“反内卷”政策开启，8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，数据公布后，市场预期美联储于9月正式开启降息周期，10月和12月年内共三次降息，A股指数和大宗商品开始主升。  一季度，沪深300指数下跌1.21%。科技板块表现突出，宽基指数为震荡行情。1月，海外电动车巨头表示其人形机器人将进入规模化生产阶段，2026年提升至5-10万台，2027年扩大至50-100万台，这一计划使得2025年一季度的机器人板块定价逻辑从供给侧逻辑向需求侧逻辑转换，推动行业对未来需求形成明确预期。1月20日，国内新一代开源推理大模型发布，随后相关应用跻身手机应用商店前列，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，国产人形机器人亮相央视春晚，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。3月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”。三胎政策、深海经济的提出成为市场关注重点。三月下旬，全球科技行业大会召开，会上公布下一代AI芯片将在2026年下半年推出，并宣布将建立加速量子研究中心（NVAQC），致力于将量子硬件与AI超级计算机集成，推动量子计算实用化。随着科技板块重要的催化落地，市场开始出现回调。  二季度，沪深300指数微幅上涨1.25%。4月8日中央汇金发布公告，通过增持ETF等多项举措进行市场托底，同时中央及各部委协同发声稳定市场预期，指数快速反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天。5月7日三部门发布全面降准降息、稳股市稳地产等政策，主要宽基指数完全修复中美关税摩擦带来的下跌。随后中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数反弹至接近3月高点。6月中上旬，受伦敦中美经贸谈判进展不确定性、中东地区以色列与伊朗地缘冲突等影响，叠加国内通胀与信贷数据偏弱，市场整体横盘震荡。进入下旬，6月24日中东地缘冲突缓解，美联储降息预期升温，投资者风险偏好明显回升，上证指数向上突破3400点关口。  三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地，美联储开启降息。7月市场进入周期股主导的行情。7月1日，中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，带动多晶硅、碳酸锂等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，推动指数进一步上行。7月24日，《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》发布，从立法层面确立了“反内卷”的政策抓手。7月30日中共中央政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，标志反内卷政策进入实质执行阶段。  8月市场上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能产业的利好催化。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，被视为美国经济动能减弱的明确信号。数据公布后，美联储在9月议息会议上降息25BP的概率提升至90%以上，国际金价触底回升，A股同样迎来外部金融环境最宽松的时间。人工智能板块在当月多方面催化下成为主线，8月21日，海外头部算力企业宣布某特供AI芯片停产。同日，国产新一代大模型发布，宣布将适配国产芯片。8月27日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向。随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。9月17日，美联储如期宣布降息25个基点，会后公布的点阵图显示年内可能仍有两次降息空间。这一鸽派信号进一步巩固了全球流动性宽松的预期，推动美元指数走弱，为全球风险资产估值的提升创造了有利条件。  四季度，A股市场呈现“N”字走势。10月初，市场受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》发布，"十五五"规划重点强调科技自立自强与内需扩容战略。10月下旬中美关系继续修复叠加美联储降息，推动宽基指数创年内新高。10月30日，中美元首举行会晤，双方达成协议"芬太尼关税"税率下调10%，"对等关税"中24%的部分获展期一年。同时，美联储宣布降息25个基点，并明确自12月1日起结束缩表操作。  11月，市场主线围绕美联储12月降息预期、中日关系趋紧及AI泡沫论展开。受益于中美吉隆坡共识，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。随后市场承压回调。一方面，受美国联邦政府停摆影响，官方就业数据发布延期，美联储降息路径失去关键数据指引，叠加部分鹰派官员发言，12月降息预期一度跌至20%；另一方面，市场对AI资本开支可持续性的质疑引发全球科技股普遍回调。月末市场企稳反弹。美联储理事沃勒发表鸽派言论支持12月降息，中美元首通话进一步提振市场风险偏好。产业端，国内商业航天企业新型运载火箭成功发射并入轨，商业航天成为新的市场主线。12月12日，中央经济工作会议召开，强调扩大内需。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间，有色金属板块大幅上涨，成为年内涨幅最高的一级行业。

整个三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地。进入7月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地，市场预期年内大概率还有两次降息。国内8月规模以上工业企业利润大幅增长，企业盈利底初现。三季度以存储价格为代表指标的全球半导体周期上行，成长股行情得到基本面支撑。尽管宏观经济在部分长周期维度下仍显疲态，但作为经济“晴雨表”的资本市场已提前对企业盈利能力的“触底反弹”和经济边际改善的预期进行了积极定价，三季度A股和港股宽基指数开启流畅的上涨行情，沪深300指数三季度累计涨幅约17.9%。  7月第一个交易日，市场就进入了周期股主导的行情。7月1日，中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，带动焦煤、焦炭、多晶硅、碳酸锂等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。7月24日，国家发改委与市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，从立法层面确立了“反内卷”的政策抓手。7月30日中共中央政治局会议进一步提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，标志反内卷政策进入实质执行阶段。反内卷行情达到极致后开始退潮。  8月市场上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能浪潮的共振。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，打破了市场对于美国劳动力市场依然强劲的看法，被视为美国经济动能减弱的明确信号。FedWatch工具显示，数据公布后，市场交易员押注美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率迅速飙升至90%以上，国际金价触底回升，单日上涨2.01%。同时，人工智能领域成为当月的主线，受益于AI需求爆发，存储芯片价格上涨，新一轮全球半导体上行周期开启。8月21日，英伟达突然宣布其为中国市场“特供”的H20 AI芯片停产。同日，国产大模型DeepSeek-V3.1正式发布，宣布其使用UE8M0 FP8参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计，提振国产算力景气度。随后，8月27日，国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向，并规划了具体的支持路径。  9月市场整体呈现冲高后震荡回落的波动格局，市场在消化前期利好和积累的涨幅后，开始寻找新的上涨动力。月初，随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。然而，市场的核心主线依然清晰。9月10日，海外云计算巨头宣布与OpenAI达成大规模的算力合作协议，这一消息再度点燃了全球AI主题的投资热情。9月17日，美联储如期宣布降息25个基点，正式开启了本轮降息周期。更重要的是，会后公布的点阵图显示，年内可能仍有两次降息空间。这一鸽派信号进一步巩固了全球流动性宽松的预期，推动美元指数走弱，为全球风险资产估值的提升创造了有利条件。月底公布的8月规模以上工业企业利润数据，成为当月乃至整个季度最重要的宏观基本面信号。单月利润同比增速从7月的-1.5%戏剧性地跃升至20.4%，创下自2023年12月以来的新高。从累计数据看，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速在1-7月时仍为-1.7%，但到了1-8月已迅速转正至+0.9%，这一强劲的数据彻底扭转了市场预期。  展望第四季度，外部环境仍旧宽松，在美联储降息预期下，我们判断A股市场的主要驱动力将从“估值修复”和“预期抢跑”转向“盈利兑现”。自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，A股牛熊周期转换。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。A股在三季度正处于“主动去库存”周期的末端，宏观数据上呈现PPI和CPI价格下跌和生产边际改善（PMI回升）的组合。三季度A股的上涨，正是资本市场在交易未来需求回暖、企业补库存的预期。预计四季度经济将逐步过渡到“被动去库存”阶段，即需求开始温和复苏，而企业生产意愿尚在犹豫，导致库存加速消耗。在此阶段，PPI同比降幅有望继续收窄，四季度可能出现PPI和CPI转正、PMI重回50%的扩张区间。这将对周期性行业的盈利构成直接利好，为A股市场提供基本面支撑。海外层面，美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储连续降息周期开启。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，沪深300指数上半年微幅上涨0.03%。A股走出了自2021年下半年至2023年年底的熊市行情。2025年上半年虽然经历美国关税摩擦冲击，A股短暂下跌之后强势反转。展望下半年，随着美联储再次降息临近，国内货币和财政政策发力，供给侧“反内卷”行业政策推进，国内资本市场将先于经济基本面企稳上涨。  一季度，A股市场整体前低后高。1月公布的2024年国内GDP增速达5.0%，较去年四季度同比增长5.4%，显著增强了市场对经济韧性的信心。以人工智能为代表的新质生产力领域持续取得突破，1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，人形机器人亮相央视春晚，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。但三月下旬，受美国关税政策不确定性及财报季临近等因素影响，市场再度回调，结构性分化加剧，指数面临一定调整压力。  二季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织。从月度表现看，4月受地缘贸易摩擦风险升级影响，市场明显承压；5月政策发力与中美谈判缓和带动指数反弹；6月则在外部扰动与风险缓释中维持震荡偏强格局。  4月，美国加征对等关税幅度超预期，全球资本市场剧烈波动，沪深300指数同步回调。中央汇金于4月8日发布公告，通过增持ETF等举措托底市场，中央及各部委协同发声稳定预期，指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期升温，指数延续回升态势。  5月，内需政策集中发力，中美摩擦缓和。5月7日，三部门发布“一揽子金融政策”，包括全面降准降息、稳股市稳地产等组合拳，显著提振市场信心。5月12日，中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数快速上涨。月末，受外部不确定性升温及基本面空窗期影响，市场风险偏好收缩，交投活跃度下降。  6月，月初受中美经贸谈判进展不确定性、中东地缘冲突等影响，市场整体低波动、低成交。下旬，地缘冲突缓解，美联储降息预期升温，投资者风险偏好回升，上证指数突破3400点关口。  在投资策略方面，本基金作为跟踪沪深300的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年一季度，在内外部多重因素交织影响下，A股市场呈现出明显的结构性分化特征。整体来看，主要股指震荡，其中沪深300指数小幅下跌-1.21%。科技板块表现尤为突出，成为引领市场行情的重要力量，结构性投资机会持续涌现。  一月初，受春节临近影响，市场交投活跃度略有回落，融资余额与成交金额双双下滑。与此同时，随着2024年上市公司业绩预告密集披露，部分行业面临盈利预期下调压力，市场情绪趋于谨慎，指数短期内出现震荡回调。但进入春节前夕，宏观经济及产业政策频频释放利好信号，市场信心得到明显提振。  海外方面，美国12月核心CPI数据有所缓解，强化市场对美联储降息的预期。国内方面，经济数据表现强劲，2024年GDP增长5.0%，其中四季度增长5.4%，显著提振市场对经济韧性的信心。此外，国内以人工智能为代表的新质生产力领域持续传来利好消息。1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，国产人形机器人亮相央视春晚，引发社会广泛关注，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。上述因素共同推动市场震荡上行，消费龙头与价值红利相对受益。  然而，三月下旬市场再度出现普遍性回调。一方面，海外不确定性上升，尤其是美国在关税政策上的反复表态，加剧全球避险情绪，主要权益资产普遍承压；另一方面，随着财报季临近，市场对部分盈利承压行业保持谨慎态度，结构性分化趋势加剧，指数的短期上行需要国内财政和货币政策的进一步配合。