东方红远见精选混合A(021857) - 基金投资策略和运作

首先，明确结果分析与预测框架：投资框架思路叠加外部的市场环境等于投资的输出结果，或者说一段时期的投资框架叠加一段时期的市场环境，等于一段时期的输出结果。这里实际是投资最为复杂的地方，即如何评价结果、复盘过程与预测未来。这里容易产生的心理误判是当下占比过多及线性预测。比如我们能清晰感受到大多数人当下的情绪甚至逻辑都最多基于过去几个月的结果，而并未对长期的过去及未来做出足够多的考量。　　第二对组合投资框架与组合做出说明。组合深刻意识到外部环境的不确定性，组合目标是希望在这种不确定的环境中，实现确定性和预期收益率双高的平衡。具体来看，本人从2013年毕业进入东方红，即开始对制造相关行业的覆盖，包括机械、汽车、军工、电子等等。自上而下的角度，发掘的机会可以概括为中国制造业的升级，这种升级是非常全面的。以自动化演进为例，依次在汽车、家电、电子、医疗、家居、玩具等行业体现。从产品突破的角度，可能是从计算机到电子到纯机械到材料领域交相突破。以上大量规律的总结支持组合不断挖掘下一阶段全面的机会并结合价格实现组合。　　另外，从自下而上的角度，长期的观察积累使得组合在理念和执行上都认为信任是反脆弱的一大武器。组合重仓的公司必须是长期观察及信任的公司，这样哪怕是在阶段复杂的环境中，我们依然可以实现相对好的过程，继而争取实现相对好的结果。　　第三块是对外部环境的解读。从基本面的角度，不管是全球还是国内，近两年开启的AI浪潮是社会发展中最强最高速的部分。绝对如此，相对更如此，尤其是在很多大部分行业还未有明显演进的阶段，AI相关的高速发展使得关注度更加集中，继而也形成了行情上的极致分化。另外，从资本市场本身来看，过程出现极致甚至阶段性的泡沫也是非常合理的表现。　　结合以上三块做总结推导，本组合目前坚守在中国有产业发展机会的泛制造业中，并重仓在长期覆盖信任的公司里。但这两块不管是自上而下的全面均衡还是自下而上的长期稳定，都跟当下市场的极致分化行情偏两个极端分隔很远。以至于到上半年结束，组合的实际情况和感受上都是极其逆向的。

一季度初始，市场延续了2025年底的向上趋势，上证指数迅速接近4200点，市场活跃度也随之到了一个比较高的位置。后续外部环境的波动性持续加大，战争的进展与对战争的预期都处于极度的不稳定中，市场的波动也相应加剧。在这个过程中，组合继续坚持行业分散，个股集中，首先选择长期信任的公司，其次确认公司在这种环境下尽量不会受损，甚至有受益的可能。这类公司主要分布于有长期积累的中国制造业，或者是在自主可控角度体现更多的实力。从边际变化来看，组合对军工的关注度增加。一是供给的能力持续提升，二是需求基于外部的变化也面临新的阶段，结合起来看，至少军贸面临着新的阶段。另外基于AI的发展，产业链上也有多个子行业面临快速的发展机会。整体来看，组合尝试在平稳中发展，争取长期穿越外部不稳定的环境。

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。　　基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工，发动机，机床，光伏设备，绿色能源装备等角度体现较多。

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。　　接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。　　第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。

报告期内，本基金继续深化过往的投资思想并完善投资方法。投资思想方法主要体现为价值投资，实践角度主要体现为价值端和价格端的概率体系都在优化。 第一，在价值判断的角度，组合继续保持高密度的调研和观察、对比及总结，以称重机的方式对公司中长期价值做出评判。基于过往规律的一些总结和对当下情况的分析，组合可以寻找到一批具有亮点的公司，满足“幸运的行业，能干的公司，合理的价格”这个框架。这些公司主要分布在泛制造业，它们的竞争格局大都变得更优。 第二，基于价格的角度，本基金持续对组合里的多个点位进行观察感知，尝试不断把组合的水位即估值水平保持在相对较低的位置。这样，面对未来一段时间组合才有继续上涨的空间。 组合运作的角度，本基金仍然坚持均衡，不压注于特定的行业，而是尝试在较为全面的各行各业中选择具有阿尔法的公司。行业主要包含机械，汽车，军工，电子，交运等。另外基于确定性和预期收益率双高的目标，本基金加大了港股和中小市值的配置比例。