博时稳健恒利债券A(021853) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续温和态势，内需增长平缓、固定资产投资处较低水平，房地产投资回落导致总需求面临一定挑战。外需方面，虽然贸易摩擦及海外政策时有扰动，但出口整体保持韧性。通胀方面，四季度CPI同比约0.7%，PPI同比为–1.7%，均低位运行，反映需求温和和工业品价格平稳。在这一环境下，货币政策保持适度宽松，流动性整体充裕；财政政策继续稳步发力。四季度权益市场主要呈现震荡走势，在市场波动加大时，根据模型做了仓位上的择时变动，由于择时模型以趋势判断为主，在震荡市场中面临一定挑战。但从历史回测看，这部分损耗是避免将来潜在较大回撤的必要成本。选股上遵循顺势而为的思路，主要配置在成长风格，行业上均衡配置在科技和周期板块。四季度债市呈现先下后上走势。10月初在央行买债利好消息刺激下，债市各品种均有幅度可观下行，对三季度调整行情有所修复。临近年末收官，虽然资金面总体平稳，短端流动性较好，但长端年末配置需求一般。银行等传统配置类机构基于年底合规考核压力，长债配置需求谨慎，长债和超长利率债录得上行，十月下行幅度得而复失。债市震荡情况下，市场整体配置策略转向杠杆加短久期和高票息信用债品类。展望2026年一季度，对权益市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值相对较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际提振的国内半导体板块。债市收益率料高位震荡，我们认为一季度债券类资产宜控制久期、关注阶段性回调后的配置窗口期。

截至2025年8月，规模以上工业企业营业利润增速转正为0.9%，其中营业收入增速实际上是从2.7%下降到2.3%，但是营业收入利润率从4.97%上升到5.24%。这其中有周期性因素，四季度利润率能否持续上行是一个非常重要的观察变量。8月金融机构的存款余额同比增速继续上升到8.6%，贷款增速则下降到6.8%。与之同步在投资上，固定资产投资增速下降到0.5%，投资结构上，房地产投资和第一、二、三产业投资增速均同步下降。三季度中国进出口贸易额和顺差均保持相对稳定，中国进出口商品价格指数维持震荡。国内CPI和PPI震荡走低，债券市场利率债长短期利差（10年-1年期国债利差）到5月份达到阶段性低点后持续回升，并带动了信用债的期限利差也明显回升。A股市场三季度的主要矛盾在于成长风格与价值风格对资金的争夺。大盘价值指数下跌3.9%而大盘成长指数上涨35.0%，大盘成长风格表现优于大盘价值风格。一级行业方面，涨幅超过40%的包括通信、电子、电力设备和有色金属，而银行行业指数调整幅度超过了10%，涨幅较小的行业有交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业的涨幅均小于3%。整体而言，科技与制造行业指数的表现相对表现好于偏低估值和偏周期性的行业指数。本基金在2025年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，动态地调节股票仓位。无论是在择时还是在选股方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了成长的配置。本基金债券配置保持了短久期比例，保证了债底资产的稳定。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建股票和转债量化策略配置模型的组合。

2025年上半年，中国经济一季度和二季度的GDP增速为5.4%和5.2%，与年初多数投资者的预期相比略好。平滑数据之后看进出口贸易趋势，按照美元计价的中国出口额稳定增长，进口额保持稳定，顺差继续保持增长态势，进出口价格指数均持续回升。同期国内CPI低位运行，PPI继续下行，制造业、固定资产投资方面仍面临一定压力，房地产投资增速延续下滑态势。为积极应对，央行通过降准降息，货币供应量M1增速快速转正并升至4.6%，10年期国债利率维持低位，1年期国债利率在1季度冲高后持续回落，长短期利差在二季度降到0.2%左右。权益市场投资者预期经过2024年四季度政府一系列稳定市场的政策和措施出台之后也逐渐趋于稳定。虽然经历了2025年4月初的美国关税政策的冲击，但是市场很快就止住了下跌，并在整个二季度持续上涨。上半年规模以上工业企业营业收入利润率持续上行到5.15%，营业收入和利润各自同比增速都有所下滑。指数方面，中证1000指数表现好于沪深300指数，大盘价值指数表现好于大盘成长指数。行业方面，涨幅居前的有有色金属、银行、军工、传媒和通信，而表现较弱的有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑。行业涨跌幅特征与国际形势和国内投资增速下降的环境相关。本基金在2025上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，在仓位上维持了产品合约允许限度内的较高的股票仓位和转债仓位，在4月初下跌之前顺势降低了部分风险资产仓位，在企稳反弹之后加回；产品在债券资产的久期布局上相对克制，保持了固收类资产的稳定性。在投资策略的把握层面，继续坚持顺势而为，今年上半年增加了AI模型的配置权重，使得组合整体的风险暴露上更加兼顾了动量和反转，有利于获得超额收益。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值风格表现相对较好的时候加大配置权重，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取稳健的收益。

截至2025年2月，规模以上工业企业利润增速仍然在负值区间运行，营业收入利润率4.53%，是近几年偏低水平。受此影响，金融机构的贷款余额增速持续下降，2月的存款余额同比增速则出现明显的反弹。固定资产投资受第一产业投资的大幅拉升终止了下滑，克服了房地产投资继续同比下滑-10%的负面影响。一季度中国进出口额增速继续缓慢下降，同时贸易顺差维持着稳定增长的态势，显示出全球经济疲弱的现状。中国CPI回升态势波折，而PPI和进出口商品价格指数均保持底部企稳回升的态势，国内需求提振政策正在发力，来自上游的和全球性的通胀压力若隐若现。债券市场利率也在去年年末创下新低后在一季度明显反弹，尤其是短期利率的反弹使得长短期利差（10年-1年期国债利差）大幅降低到了0.3%以下的历史低位。A股市场1季度延续了去年反弹以来的小盘风格占优的特点，中证1000指数上涨4.5%而沪深300指数下跌了1.2%。大盘成长风格总体领先于大盘价值风格，但是幅度差异不大。一级行业方面，涨幅超过10%的包括有色金属、汽车和机械设备，而跌幅较大的行业有煤炭、商贸零售、石油石化等行业。以科技股为代表的中证信息指数在一季度内冲高回落，整体表现一般。转债市场总体小幅上涨，涨幅不大。本基金在2025年一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，动态地调节股票仓位。无论是在择时还是在选股方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了价值的配置。此外陆续上线了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代，总体观察这种“动量+反转”的效果不错。在3月下旬，根据量化信号适当降低了股票和转债的仓位。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年我国经济增长面临压力，内生动能偏弱。具体来看，一季度GDP增速平稳回升，呈现良好开局；二季度和三季度国内有效需求不足的现象较为突出，居民消费偏弱，投资增长乏力，但高端技术制造业生产投资增速保持较高水平；随着9月24日央行等三部门联合释放积极信号，叠加化债政策，四季度经济开始出现边际改善趋势，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。 宏观经济的变化、政策的出台力度对股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定影响。一季度伴随稳增长政策的预期，市场信心得到提升。由于二、三季度经济增长的压力，市场回吐了1季度的涨幅。9月下旬政策组合拳推出后市场急速上移，四季度股票市场投资者情绪逐渐稳定。全年大小盘风格方面，偏大盘风格的沪深300指数涨幅14.68%，偏中小盘的中证1000指数涨幅1.2%；在成长价值方面，大盘价值表现好于大盘成长。在行业方面，银行、非银行金融、家电和通信等行业涨幅领先，综合、医药、农林牧渔和消费者服务等行业表现相对较差。本基金在2024年第四季度成立。权益仓位操作部分：综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在配置策略上，整体上坚持顺势而为，策略的这种动态配置在今年的波动市场中付出一定的损耗。为了应对挑战，本基金采用了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。固收部分操作方面：本组合遵循稳健投资理念，投资策略积极主动，投资思路开放灵活。维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置，力争为投资人获取稳健回报。