鹏华中债0-3年政金债指数A(021720) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济整体实现平稳开局，3月PMI数据重回荣枯线上方。生产端景气度持续回升，需求端固定资产投资继续发力，1-2月全国固定资产投资增速实现正增长，其中，基建投资累计同比增速大幅转正，成为重要支撑；房地产开发投资累计同比降幅也较前期显著收窄。社零增速修复平缓。金融数据呈现总量平稳，M1、M2维持偏高增速。此外，受地缘局势影响，国际油价上涨，通胀读数提升。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅走强。货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，7天银行间质押式回购加权利率月均值从1月的1.55%回落至3月的1.50%，一季末时点扰动不明显，银行间流动性维持充裕。资产收益表现上，债券收益率陡峭化下行，1年国开债、3年国开债和10年国开债收益率分别下行11BP、12BP和6BP左右。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年宏观经济表现出较强韧性，实际GDP增速实现5%的增长。整体节奏“前高后低”。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好。下半年，地产景气度持续较弱，国补效应减退，固定资产投资增速和社零增速下滑，经济增速略有回落。除此之外，虽然贸易政策存在不确定性，全年出口持续偏强。价格端低位企稳，PPI和CPI下半年趋向回升。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，央行打破了过去三年每年降息两次的惯例，2025年全年一次性下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点。资金利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。债券市场方面，长端利率告别四年单边牛市，步入高波震荡市。十年国债全年上行约17BP至1.85%，波动区间1.59-1.90%。受政策和股债跷跷板影响，全年呈现N型走势。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年上半年经济增长展现较强韧性，实现了5.3%的同比增长，三季度有所放缓。7-9月PMI在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资增速有所下滑，社零增速在国补政策效应减弱后略有回落。出口方面，关税不确定性较强，但7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据在政府债融资放量推动下社融增速保持了稳定。政策方面，央行延续“适度宽松”的货币政策取向，保持流动性合理充裕，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，利率债曲线陡峭化上行，1年期与3年期国开债收益率分别上行13BP和20BP，10年期国开债收益率上行35BP左右。  本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。政策提前发力，给中国应对关税战更多底气和空间，人民币汇率整体保持稳定。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10BP；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕。债券市场收益率在上半年先上后下，利率曲线趋于平坦化，1年期国开债上行27BP，3年期国开债上行15BP，10年期国开债下行4BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2025年一季度，经济运行稳中有升，PMI数据在1月回落后2月重返扩张区间，3月继续上行。需求端，固定资产投资增速有所上行，基建与制造业投资改善，房地产开发投资增速降幅收窄。社零增速回升，服务消费仍强于实物消费。出口方面，1-2月出口的走弱受春节效应影响较大，后续仍有一定回落压力。金融数据方面，1月社融增速维持在8.0%，2月政府债供给放量推动社融增速上升至8.2%。通胀数据方面，春节因素影响下1-2月CPI和核心CPI同比增速均先升后降，PPI同比降幅略有收窄。海外方面，美国CPI和核心CPI总体不及预期，美联储降息预期升温。人民币汇率在1月初突破了7.3的重要关口，但下旬以后贬值压力边际缓解。在稳汇率、防风险的诉求下，资金面均衡偏紧，一季度回购利率整体明显抬升，DR007、R007均值分别为1.94%、2.11%，较上一季度上行26BP、23BP。债券市场明显回调，1年国开、3年国开和10年国开分别较上季度末上行44BP、32BP和11BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。