人保趋势优选混合A(021585) - 基金投资策略和运作

一、三季度市场回顾三季度权益市场走势整体呈现震荡上行态势，市场围绕“反内卷”和硬核科技成长两条核心主线展开。反内卷主线方面，7月初，中央财经委员会第六次会议召开，强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等，由此拉开三季度“反内卷”行情序幕。7月中下旬，各细分行业的反内卷政策不断出台，减产、限产行为落地，市场开始演绎供给（反内卷）＋需求（基建大项目）同时好转逻辑，商品价格快速反弹，权益市场体现为煤炭、钢铁、水泥等顺周期板块领涨。外部方面，8月1日公布的美国7月非农就业数据大幅低于预期，同时5、6月数据也被大幅下修。市场情绪迅速转向鸽派，对美联储宽松政策的押注迅速升温。内部方面，反内卷政策升温，在此背景下有色金属领涨，其中金、铜受益于降息预期，而锂等能源金属受益于反内卷深化。9月中下旬，美联储降息靴子落地，9月议息会议降息25bp，并且给出年内2次降息＋明后年各一次降息的指引，叠加印尼铜矿减产、锡矿暂停非法开采，黄金强势突破，周期板块继续延续前期强势走势。科技成长主线方面，7月初政策明确表示创新药不纳入集采范围，叠加龙头公司业绩超预期、创新药领涨整个医药板块。通信方面，海外大厂资本开支不断上调、"资本开支﹣﹣收入一一盈利"的飞轮不断验证，国内算力龙头公司业绩再超预期。此外还有稳定币相关法规与催化不断落地，金融科技板块表现亮眼。进入8月，科技行情进一步深化，科创50、科技龙头、创业板指领涨。从政策角度看，国务院印发《关于深入实施"人工智能＋"行动的意见》，从顶层设计上支持 AI 发展。二、操作回顾在上半年极致结构性行情的市场风格下，业绩表现不佳的主要原因是行业配置过于均衡。进入三季度，在对行业趋势和重点标的基本面进行深入分析的基础上，对组合结构进行积极调整，增加了算力、高端制造、人工智能、消费电子和固态电池等方向性资产的配置，三季度业绩表现有所回升。三、四季度市场展望和配置观点展望四季度，市场或仍将呈现宽幅震荡格局。经历三季度的连续上涨，市场估值水位趋于合理，投资者开始关注三季报业绩兑现情况，特别是一些科技成长标的经历持续上涨，估值已较为充分反应基本面趋势。基于上述判断，将通过投资策略调整来应对。具体而言，一是密切跟踪行业龙头标的的业绩兑现情况，判断估值/市值是否已超出安全边际；二是密切关注四季度到年底重要的政策动向，预判市场是否会出现风格切换。

2025年上半年，受海内外多重因素交织影响，A股走势较为震荡，上证指数和沪深300等主流宽基指数波澜不惊，仅录得微弱涨幅，但期间行情震荡起伏，结构较为分化。分阶段看，年初至 3 月中旬，AI 产业加速发展与政策暖风共振，A 股市场震荡上行；3 月下旬至 4 月上旬，受特朗普“对等关税”影响，A 股市场出现一波明显调整；4 月中旬至年中，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场企稳回升。分行业看，各行业表现分化，受特朗普关税政策以及中东局势变化等因素影响，市场避险情绪升温导致贵金属相关的有色金属行业以及偏红利的银行板块表现较好，而煤炭、食品饮料、房地产等行业受基本面孱弱的影响跌幅靠前。回顾上半年的操作，对该产品的管理思路初衷是，在保持和基准基本一致的配置框架下，通过行业适度偏离和个股选择，力争实现超越基准的超额收益，今年以来业绩表现不佳的主要原因是行业配置过于均衡，在上半年极致结构性行情的市场风格下，“无效持仓”拖累了总体净值表现。从持仓风格看，组合维持“红利+成长”哑铃型配置结构，今年以来，非银行红利的表现欠佳，对组合带来一定的负贡献；成长方向的配置围绕高端制造、人工智能、算力、消费电子和固态电池等，受海内外事件性冲击，相关板块在一季度呈现冲高回落走势，由于仍然看好科技成长主线全年的行情，仍选择继续持股。

一季度A股市场呈现宽幅震荡走势，受到国内经济复苏偏弱和海外主要经济体滞涨风险的困扰，年初市场表现较弱。春节后，受到DeepSeek多模态大模型技术突破利好刺激，市场迅速展开反攻，带动 AI 应用端全线爆发，此后伴随阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引，国产硬件接棒维持市场热度，同时对具身智能的期待推升机器人板块也成为市场焦点。总体而言，以科创 50、中证 2000为代表的成长小盘方向表现较好，红利风格表现较弱，直至一季度末风险偏好下降才开始出现行业层面的高低切换迹象。本基金按照合同约定，通过主动+量化相结合的方式，在全市场筛选行业趋势向好、基本面稳健和估值合理的标的进行配置，组合呈现“红利+科技”哑铃型结构，但由于红利风格在一季度整体表现不佳，且科技板块在一季度后半段呈现高位震荡下行的走势，导致一季度业绩表现不佳。展望2025年二季度，随着宏观数据以及上市公司1季报的落地，市场对于基本面的分歧将快速收敛。从研究团队跟踪的基本面来看，当前经济修复依然呈现生产强于消费的结构性特征，特别随着关税政策的影响开始加大以及前期刺激经济相关政策影响的边际减弱，二季度供需缺口的压力依然难以缓解，预期物价以及企业盈利的压力将进一步显现。在此背景下，预期一方面前期“东升西落”的交易将面临反转；产业趋势的交易也将短期面临基本面趋势的约束，相对优势减弱，特别特朗普贸易政策的巨大不确定性将显著压制市场的风险偏好，加大市场波动率。考虑到当前政策对资本市场的呵护，预期2025年二季度市场呈现整体震荡格局。市场风格方面，短期看，由于宏观不确定性短期上行较为明显，叠加今年以来调整相对充分，市场或向有利于红利的方向倾斜；中期看，成长相对价值的溢价已回落至中性水平，超跌的成长板块也再次具备配置价值。因此，我们倾向于认为二季度市场或维持风格均衡。行业配置方面，历史经验显示，A股市场底部震荡时低估值稳定类和产业趋势上行的消费、 科技表现相对占优，当前位置看好低估值稳定类的大金融、 公用事业、 建筑等行业，以及内需相关的消费、 军工、 半导体、 国产软件等自主可控方向的投资机会。基金经理将通过市场调整期，积极布局相关方向，力争在优势行业和优质个股上获取超额收益。

权益市场在经历2024年9月底的剧烈上涨之后，四季度市场围绕价值中枢区间整固震荡，调整的主要原因是政策出台后等待基本面的恢复，强预期弱现实，指数短期缺乏向上突破的动力。我们判断，市场在政策反转之后上涨不会一蹴而就，而是会在新的价值中枢整固进而选择方向。产品于四季度开始建仓，行业配置较为均衡，红利+科技+新消费是关注重点。