国联安稳健混合C(021479) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度，着眼国内，我国经济实现平稳发展，并呈现了结构性的分化。出口、科技等行业保持了较好的景气度，而内需相关，特别是和地产链相关的一些行业则仍在探底、寻底。上游的部分资源，以有色金属为主，价格大幅提升，同时一些农产品和化工品则价格持续低迷。国内通缩环境有所好转，但中游制造业利润仍然被持续压缩，目前看并无明显的向好的趋势。下游消费、投资数据难言亮点。目前来看，我国经济还是在转型升级期，总量经济数据也许并非最核心的线索。过去发展模式的一些遗留问题，例如化债和地产包袱等，虽然已经看到胜利的曙光，但是还是在持续消化，这将抑制地方政府的发展动能；未来新的增长引擎，例如新科技领域，也已经逐步显现，并且在经济增长中占比从无到有，逐渐扩大，但就目前而言，其也难以支撑起整体经济发展。四季度，放眼全球，全球局势稍有稳定。美国由于其国内的经济财政压力，力求达成降息环境，因此对于中美为主的贸易战等冲突手段略有放缓。但是必须清醒的认识到，中美间的冲突仍然是未来一段时间的全球主要旋律，全球仍然在逐渐走向对立与混乱。 国内权益市场在四季度平稳运行。沪指涨约2.22%，深成指微跌0.01%。恒指跌了4.5%左右。四季度内，市场风险偏好逐渐提高，风格逐渐转向炒作，主题性机会不断涌现，因此市场也呈现结构性发展：和经济相关的“传统股票”，即使估值已经较为便宜，但短期走势不佳；代表未来的新科技行业相关股票，例如AI基建、商业航天等，即使估值已经非常贵，但是股票仍然供不应求，股价走势较好。其中有一部分原因在于市场增量资金，大部分采用不定价的趋势投资逻辑，导致市场趋势性大大增强。我们认为这种结构性表现也孕育着新的机会，即泡沫从长期来看会回归正常估值，而低估的股票也会回归正常估值。而且以目前的市场特征看，这种回归可能本身会带有强趋势。 在四季度，本基金一如既往的进行灵活的价值投资，以多赚钱、少亏钱为宗旨。本季度内，本基金增持了一些出海为方向的公司，以及一些医疗器械、化工股。基于商业航天的快速透支空间，本基金于年底卖出了一些军工股。另外，本基金卖出了钢铁股。后续本基金将重点投资于性价比高，又不至于在时代交替中被淘汰的标的，如医药、化工、机械、新消费、资源、军工等等。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，上证指数涨超10%，沪深300指数涨超15%，创业板指更是涨了50%左右。市场表现出了比较明显的结构性行情，以科技为主的股票涨势凶猛，三个月翻倍的股票比比皆是，并且很多不以基本面为驱动。人工智能、机器人、创新药作为三条比较明确的叙事主线，在本季度以及今年截至目前都享受了比较明显的估值扩张。而大部分的内需消费股、国内资本开支相关个股则普遍表现一般，部分甚至录得一定的跌幅。目前资本市场冷热分明，这大体是由以下原因导致：一，以传统消费和地产链为主的内需还是较弱，而以出口为主的外需则相对较好；二，我国流动性仍然处于较高位运行，未见收紧迹象；三，国际流动性有加大宽松的迹象。 着眼未来，我们认为我国权益资产在整体稳步向上的基调下，结构性会有所变化。一，科技类公司估值已经高企，很多公司已经透支了多年预期；二，我国流动性政策有可能在未来某个时点有收敛变化；三，国际局势变化莫测，今年走牛的股票多数是对美出口业务，这或有变数，同时作为科技股映射基础的美股纳斯达克，估值也已到了一个历史极值，越来越多的对其下行风险的警告在产生；四，地产和化债虽然不利于市场期待的短期刺激，但是有利于经济的长期回暖；五，扩内需、促销费是我国政策下一阶段的重点方向。 本基金着眼于价值投资，意味着本基金的投资锚点是“有没有性价比”，而非“在不在趋势上”。短期来看，在一波大的趋势性行情下，后者也许更受关注，但是从长期投资的角度，前者无疑是更有效率、更优胜率的方法论。本基金预计将在未来避开没有基本面的科技类股票，重点配置军工、医药、周期类、新消费等行业。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股和港股主流指数都取得了不同幅度的上涨，其中以中小市值及港股资产涨幅较为喜人。由于2025年国内经济仍在寻底的阶段，流动性相对宽裕，国际局势更不明朗，多重因素造成了市场偏流动性交易，出现了各种主题性投资机会。2025年上半年，本基金取得了一定的收益。从结果分析，本基金的收益分散在几个行业，包括机械、传媒、有色金属、国防军工、医药生物等等。这是本基金投资策略的体现：本基金主要以自下而上选取alpha收益为主，在多个行业内选取高性价比标的，并不追求贴近市场主流趋势。也正因为如此，本基金在今年上半年基本上并未追求市场的beta类收益，例如机器人、新消费、创新药、稳定币等等。我们认为基于本基金一贯的投资策略和投资理念，该类机会本就难以抓住，本基金应该一如既往的聚焦于寻找优质、高性价比上市公司上，而非追求高波动。
我们认为，目前我国资本市场是以流动性为主的风格，主要是因为我国目前仍然处于经济动能转型阶段导致。由于需求/供给的回落/回升的周期具有一定的时间错配，需求回落时供给仍然处于高位，因此目前国内或处于供给过剩，整体处于通缩的阶段。目前来看，国家已经开始扶持国内需求，同时整治内卷，加速低效产能出清，相信未来国内整体经济会触底回升。相反，我们看到美国的经济政策大抵上仍然是高位刺激为主。我们是属于先苦后甜，而美国是先甜后苦，因此我们相信我国资本市场后劲更足。目前来看，国内外有几大趋势比较明确：一是去全球化，其核心是全球的主旨从发展变为分歧，导致了一系列问题，包括全球需求和供给的再分配；二是人口结构失衡，主流经济大国均面临人口结构问题，有年龄结构，也有本土和移民的结构；三是科技爆发，未来世界将以更快的速度变革。在这种情况下，投资将越发的复杂和需要技巧： 一方面，传统的价值投资将遇到困难。因为传统的价值投资是未来现金流折现的思想，竞争力分析是为了更长时间段内保证公司未来现金流的稳定性和确定性。然而，由于目前世界从发展转为分歧，经济发展也从社会的目的转为社会的手段，过去优秀的公司更难以保证成为未来优秀的公司，能折现的未来愈发的短浅。同时，科技爆发造成的创造性破坏也更加导致现在部分优质生意模式持续性的减弱。 另一方面，国内资本市场相对而言在各类资产里面依旧具有性价比优势。由于国内利率达到一个较低的值，加上国家政策支持，我国资本市场流动性较为充沛。同时，相对于其他国家的资本市场估值，我国资产显著有性价比优势。本基金仍然会基于价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势作为主要考量点。本基金目前主要关注以下几条社会主线：1，以老龄化为主的医药投资机会；2，以新旧消费模式切换为主的精神消费机会；3，以反全球化为主的军工和非欧美出口机会；4，以国内产能出清为主线的底部性价比资产的反转机会；5，以科技革命为驱动力的对下游行业的赋能机会。鉴于上述列出的投资的复杂性的问题，本基金将在坚持价值导向的基础上更加灵活，争取做到攻守兼备。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2025年第1季度报告
地产在2025年显示出了一定的底部特征，而一些消费品也显示出了拐点迹象。在半导体、AI、机器人等科技领域，由于国家大力支持，产业景气度非常高。全球形势在2025年开年以来，继续向着不确定性发展。由于中国资本市场相对低位，估值便宜，而欧美资本市场相对高位，估值较贵，我们相信今年中国资本市场将会有较好的表现。 市场方面，一季度市场活跃程度较高，以科技股、有色金属等周期股和港股为主要亮点。科技股体现出了在流动性宽裕和政策提供信心的基础上，资金对投资标的的风险偏好度在上升。有色等周期股价格提升，包括黄金、铜铝及小金属的价格提升。港股则体现出了“东升西降”的趋势。相反，由于对国内更加乐观，去年表现非常好的红利资产开年承压，除了因估值提升导致的股息率下降以外，还遭遇了之前避险的资金的一定流出。 本基金基于价值进行投资，对科技股较为低配，但亦低配传统的红利资产，而是加大了对估值较低、成长性较好的企业的配置，特别是“聚光灯”外的中小企业。本基金报告期内加仓了三个方向：一是周期股，主要是铜、铝、铁等行业的公司；二是一些新消费公司，包括游戏传媒及一些提供情绪价值的公司；三是港股。我们相信中国资产在年内会继续有较好的表现。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2024年年度报告
2024年，中国权益市场表现出了极强的结构性分化。在不同的市值大小、风格、行业、时间段等维度，涨跌幅都表现出了很大的分化。具体来看，年初出现了小盘股的无差别大跌，然后出现了小盘股的补涨。年中，整体市场承压，红利方向一枝独秀。9月底以后，整体市场大幅上涨，市场风格大变，科技行业涨幅引领全市场，AI、人形机器人、半导体等概念表现不俗。红利方向也是稳健上涨，而偏顺周期和业绩方面的“成长型价值”股则相对弱势。全年来看，AH股整体均有双位数的涨幅，但是各个投资单体的收益分化相当明显。具体来看，重点布局于哑铃两端（红利+科技）的投资者收益相对明显，而布局于哑铃中部（成长型价值）的投资者则收益率普遍一般。本基金即为后者，在2024年，本基金遇到了比较明显的净值波动。鉴于本基金管理者的投资理念、投资风格和能力圈定位，本基金长期坚持价值投资，左侧布局，避免纯趋势投资，在医药、消费、化工、机械等等行业布局较多，而在科技领域布局较少。在小盘股上布局较多，而在大盘股上布局较少，这是年内收益欠佳的主要原因。以上市场表现的内在逻辑可以从基本面和流动性两个维度去解释。从基本面来看，2024年国内整体经济承压。2024年尚处我国经济转型的前半段。在此过程中，我国经济的承压高于我们的预期。由于信心、化债、地产链影响，消费端、企业端和政府端均有较大的下行压力。9月底后，我国转变为更加积极的财政政策，加大化债支持力度、大力促进消费，提升企业家信心。目前来看，部分消费行业有所好转、地产有企稳迹象。从流动性看，我国投资者结构变换非常明显。主动管理的公募资金持续缩减，外资较为谨慎；而被动ETF则发展迅速，量化资金年内巨震，9月底后大量的散户资金涌入，成了最大的增量。结果来看，定价资金规模缩小，趋势资金规模加大，导致了市场趋势性增强，价值回归需要的时间跨度更长，波动更大。
我们对2025年谨慎看好。我们认为2025年结构性的机会或许更多，正如2024年年终所表现的那样，但方向可能是不同的。在行业风格维度，2023年和2024年连续两年，由于我国经济转型的阵痛，市场都呈现了一种哑铃结构，即红利防守和代表未来的科技类进行进攻。从2024年底的数据来看，A股整体的市盈率处于20年来的中位数偏下水平，其中医药、食品饮料、地产链为代表的行业分位数更低，大体在20%~30%左右，而以电子、计算机为代表的科技类板块，其市盈率分位数已经达到80%左右。考虑到前者行业这两年遇到一系列困难导致盈利能力下降，实际估值要更低。也就是说，前者行业这两年遭遇了典型的戴维斯双杀，而后者行业得到了戴维斯双击。着眼于2025年，在2024年9月底政策转向以后，我们相信在政策底、市场底后，经济终将迎来经济底。我们有理由相信经济会得到一定程度的好转，包括地产链的底部企稳、消费的企稳和回升、化债资金到位导致地方政府积极性回升等等。一旦出现这些迹象，哑铃腰部的目前处于低筹码集中、低估值、低业绩基数状态的公司或许会有机会。投资从短期看，可能更重要的是景气度、流动性风格匹配等需求侧的因素，而中长期投资归根到底还是看所投资公司业务模式是否优质，管理层是否靠谱等供给侧的因素。我们相信这些公司2025年机会更大。在市值风格维度，我们发现2024年A股整体的盈利能力处于平稳略负，但是其中大小市值分化极为明显：市值前20的公司，加总其前三个季度单季度的利润增速为1.13%、8.81%和18.78%，而市值100名开外的公司，加总其前三个季度单季度利润增速为-12.21%、-15.21%、-14.51%。可以这么理解：大公司在寒冬有充足的余粮稳定利润，而且其作为经济的支柱，政府也会给与更多的支持；相反，小公司在寒冬所考虑的不是如何盈利，而是活下去，特别是小公司更多对接的是地方政府，而地方政府由于自身财务问题，2024年的效率显著不如中央政府。这个趋势是否将延续到2025年？主要取决于经济的恢复程度。如果经济仍然在寻底，则大公司仍然将跑赢小公司，反之则小公司将跑赢大公司。不管如何，我们已经看到对小公司有利的因素出现：政府出台了一系列保护民营经济的政策文件，重点禁止“远洋捕捞”等行为，地方政府的财政也趋于稳定。在筹码风格维度，我们认为定价资金持续减少、趋势资金持续增加或将加大市场的波动性。自从2023年来，主动管理基金规模持续缩减，外资整体也处于谨慎状态。而被动资金如ETF等发展迅速，目前规模已经超过主动权益。加之2024年9月后，个人投资者大量涌入。这种不同属性资金此消彼长会导致市场趋势性加大，但是由于中长期来看价格向价值回归，因此波动也会加大。我们认为这个筹码趋势在2025年大概率将继续，因此如何在市场波动中赚取超额收益显得更为重要。本基金坚守价值投资，我们相信中国权益市场仍然有价值。从中长期维度看，我们着重考虑以下因素：一是供给侧出清导致的集中度提升。需求在这两年内迅速下降，而后趋于稳定，另一方面供给出清要慢于需求端，但是后面会加速出清。这种供需的错位下行将导致不同的市场结构：这两年有可能会出现一些行业供大于求的情景，即越来越“卷”。而后几年会出现各个行业盈利稳定下来，甚至出现盈利逐步新高的趋势。二是全球长期新趋势，包括人文个性化、反全球化、老龄化等等。我们相信这些社会长期趋势将孕育新的长期投资机会。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，国内经济延续弱势螺旋向下的态势，市场直到9月中旬整体表现欠佳，特别是一些顺周期行业及偏小市值公司，普遍录得大幅亏损。9月底的政治局会议展现出对经济的更深关切，我们认为国内政策将有相当程度的转向，可以预期后续或会出台财政和货币政策。9月份，美国降息50个基点，11月初美国大选将揭晓结果，未来的确定性将进一步增强。报告期内，本基金维持基本投资思路，即寻找阿尔法机会，更多聚焦在中小市值的优质成长股上。我们相信至今年年底，甚至明年，超额收益的关键在于结构。中小市值成长股超跌明显，而一些大市值公司其市值已透支了其内在价值。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，本基金收益不甚理想。主要原因是，本基金未能聚焦于防守类板块。2024年上半年，A股市场结构分化相当明显。市值较大、估值较低的板块和股票表现相对较好，而市值较小、估值偏高的板块和股票表现相对较差，且两者差距非常明显：高股息防御板块的收益可达半年15%以上，而一些成长股为代表的板块跌幅可达20%。核心原因有两方面，一是基本面因素，中国经济在2024年压力仍较大，趋势并未明显好转，这低于市场的预期；二是流动性因素，即大盘低估值股票更受到国家资金和社会资金的青睐。本基金上半年仍然遵循价值投资的投资范式，买卖以基本面为唯一考量，并未跟随趋势买卖。本基金上半年增加了医药、军工、机械制造相关的持仓，减少了消费、地产链、贵金属相关的持仓，整体上更加逆趋势。
我们仍然维持半年前对于今年市场的判断：2024年将是一个结构性机会和风险很大，也就是波动会比较剧烈的年份。2024年上半年的宏观经济并未达到市场的预期，因此市场的防御倾向非常明显。下半年来看，我们并未能看到经济企稳回升的明显线索。无论是国内还是国外，经济和社会的走向都更加的不确定。目前来看，全球未来有几个大的趋势比较确定：1，老龄化；2，脱钩化；3，民粹化。下半年随着全球主要国家大选展开，其他走势将看的更清楚些。国内目前的问题，一是地产萎缩对财政和社会造成的冲击，这个是短期问题；二是生产效率的维系和公平-效率的再讨论，三是国际地缘政治的压力，这两个是长期问题。由于以上原因，上半年市场完全倒向了防御。市场资金纷纷流入银行、水电煤为代表的高股息低估值行业。我们判断这种结构性的趋势无法一直持续：一，从估值来看，高股息资产的股息率已经不高，且在经济下行时未必其业绩能够稳定，反观一些成长股，甚至股息率已经可以比肩高股息资产。估值的差异隐含了赔率的极大差异；二，以水电煤为代表的高股息资产未必就是所谓“优质资产”。我们在定义优质资产的时候，必须以长期价值为出发点，而非短期涨的好的资产。事实上，历史上没有一个主要国家的资本市场是长期靠公用事业或者类似避险板块支撑的。在特定时刻，公用事业等会有较好的避险作用，但长期来看，持有这类资产的收益都大幅跑输持有优质成长股的收益。三，市场信心目前在低点，现在是很多短期问题长期化了。目前的问题有很大程度是地产冲击直接或间接造成的。地产不会无止尽萎缩，影响会边际递减。因此本基金仍然会基于价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势作为主要考量点。优质成长股目前估值很低，赔率较大，隐含了相当高的潜在回报率。我们看好下半年的优质成长股的结构性机会。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2024年第1季度报告
2024年开年以来，国内经济弱势复苏。在一些领域，我们看到了比较积极的信号，例如旅游和家电；而在大部分的领域，我们尚未看到令人欣喜的数据。我们认为主要的原因还是国内地产链仍在下滑中，且影响逐步从企业端扩散至居民端。在政策上，本季度国家开了一些比较重要的会议，确定了一些例如以旧换新的重大政策，我们认为财政政策有比较明显的积极信号，同时货币政策保持了偏松的状态。从政策的角度看，我们认为可以对未来的国内经济稍微乐观一些。海外方面，世界格局错综复杂。在美国大选年，中美角力仍在继续，美国在TikTok问题上更为激进，同时打算制裁我国的生物制药外包行业。美国降息预期增强，预计在年中会有初步降息。世界的AI革命仍然在如火如荼进行，新的应用和发展层出不穷。市场方面，1-2月份出现了罕见的小盘股流动性挤兑现象，市场在大幅下跌后，我国对于股市的重视程度和支持力度达到了一个新的高度。未来一段时间，我国A股的运行逻辑可能会发生新的变化，一是审批更严，而非应上尽上；二是从重融资到重资本回报，以投资者为本；三是加大法制监管，净化生态。我们认为这是一个重要的积极变化。同时，国债收益率不断走低导致了一些险资出现了资产荒，从而买入高股息资产，给市场带来了新的资金。总体而言，一季度市场风格仍然延续去年同期的“高股息防守”加“AI进攻”的风格。本基金在一季度表现不佳，主要是以下几个方面的原因：1，本基金未配置在短期表现良好的高股息+AI，相反，本基金主要持有的医药军工等板块表现不佳；2，本基金自下而上选取了一些小盘股，在年初的小盘股挤兑行情受伤严重；3，本基金持有的一些CXO龙头受到美国制裁的黑天鹅影响。本基金着眼长期，并不拥抱行情趋势，而是在本季度买入了一些业绩确定性高的公司，特别是对应社会投资端的公司，同时减持了一些地产链相关的公司。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2023年年度报告
2023年是具有历史意义的一年，它是我国二十大以来新开局第一年，也是疫后第一年。全年A股市场差强人意，其中市场估值下行是主要原因，而业绩下行是次要原因。经济面上，2023年我国总体开局良好，经济较快从疫情中恢复，但是在二季度以后，经济增长压力加大。其原因是多方面的，既有经济动能转换的长期问题，也有债务结构调整的短期问题。但总体来看，这些都是预期内的，我国的经济基本面没有大幅恶化，从长期来看基本盘还是稳固的。市场流动性方面，2023年持续宽松。截至2023年底，10年期国债收益率达到了2.6%附近，1年期的短债更是达到了2.2%左右。考虑到实际利率，估计这个利率下行周期还将持续。美联储在2023年维持了比较高的利率，但是年底释放了一定的对未来的降息预期。综上原因，2023年市场表现出了哑铃结构的机会：即防守型的高股息/垄断型央国企股票，以及代表未来的人工智能相关股票，取得了比较理想的回报，而大量处于中间地带的成长股则表现不佳。从结果来讲，本基金未在哑铃的两端配置过多，因此全年并未取得较大的收益。不过，本基金坚持价值投资，既考虑公司的基本面、成长性，也考虑了股价是否合适，因此在慎重选股的背景下，未有大幅回撤。本基金在年中进行了大幅调仓，从之前的大幅配置地产链相关公司转向均衡。下半年来看，本基金重点配置了医药、地产链、贵金属、消费电子、机械制造等一系列行业及公司。
我们对2024年的总体判断是：2024年将是一个结构性机会和风险很大，也就是波动会比较剧烈的年份。首先，2024年是资本市场认识到我国处于经济转段阶段的第二年，而这个经济转段阶段，从我们的粗略观测来看，有可能要持续3-5年。第一年（2023年）资本市场主要以受到情绪上的冲击为主，因此主要的选择方向为防守型的高股息、主题性远期投资及出海方向，这些本质上都是避开了国内经济发展主题。但是据我们观测，我国经济还是平稳的，因此第二年市场大概率会冷静下来，仔细评判我国经济的真实状态。投资短期是投票机，从长期来看从来都是称重器，只要公司基本面依旧，盈利能依旧，在目前市场大多数公司如此便宜的估值下，其隐含了非常高的资本回报率。其次，2024年投资将更加复杂。估值本质上是对未来的折现，一旦未来模糊化、不可线性预测，则估值不可避免的将变得艰难。从风险偏好度极低的股息率类债投资（重现在，轻未来），到加入一定未来成长考量的价值投资（算PEG等各种成长估值指标），到重成长、重未来的远期投资（未来数年后的预测估值往今年贴现），不同的估值方法对企业估值到底几何影响极大，而市场用哪种估值方法则完全取决于当时市场的信心。市场的信心是瞬息万变的，我们认为紧密跟随市场情绪变化是颇有难度的事情。我相信2024年资本市场的情绪将有数次较大的拐点，导致出现结构性的中期机会。最后，2024年仍有一定的风险。考虑到2024年是我国国内债务化解的第一年，城投债务和地产债务的化解进程和资本市场息息相关。同时，2024年还是国际局势扑朔迷离的一年，几个主要国家相继大选，是否有新的地缘冲突也不可预知。在这个时点，看长期大的投资策略和投资方向，有几个角度可以参考。第一是经济供需趋势，我们认为供给和需求的双向发展是数年内的主线：一方面需求在这两年内迅速下降，而后趋于稳定，另一方面供给出清要慢于需求端，但是后面会加速出清。这种供需的错位下行将导致不同的市场结构：这两年有可能会出现一些行业供大于求的情景，即越来越“卷”；而后几年会出现各个行业盈利稳定下来，甚至出现盈利逐步新高的趋势。第二是市值大小。我们认为目前同样估值水平下，中小市值公司相较大市值公司更有优势：经济大盘平稳增长的现实下，行业大幅增长的可能性不高，而大市值公司往往是行业的龙头企业，在行业供给侧大量出清前就代表了行业增速，这个增速可能不会太高。而中小市值公司更容易在局部突围，形成较高的增速。第三是民企/国企。目前时点，国企要比民企可预见性高，因为国家制定了一系列的做大做强国有企业，盘活国有资产的政策，且国企所有权相对稳定。相反的是，我国改革开放以来的一代创业者大多已经60岁以上，多数企业面临接班压力。在这个环节，民企预计将有一大波的供给侧改革。但是我们也必须承认，历史上创造超额价值的往往也是民企，优秀的企业家敢于拼搏，逆势向前，因此活下来的民企将剩者为王，如果能准确选中优质民企，将获得较大的超额回报。在行业选择上，我们在这个时点不太关注所谓“高股息”资产，首先因为纯粹的防守没有意义-因为纯防守大可持币投债，且不存在纯粹的“高股息资产”，因为几乎没有资产能脱离整体经济而保持基本面静态。甚至目前一些周期品被当成高股息避险资产，我们认为是不可取的。我们认为权益投资必须以在一个好价格买到好公司作为永远的目标，淡化短期波动，着眼长期。好公司必须是能够创造超额价值，好价格必须表达了一个诱人的风险回报率。以2024年度来看，我们着重在以下行业寻找机会：医药：医药需求端具有显著的类刚需属性，而医保虽然目前处于严格管理，但是总量还是大体充足的。同时其供给端门槛极高，不容易出现价格战等行业内耗的情况。同时，我们社会走向银发经济是确定的，医药占经济的比例提升也是确定性的。医药目前估值处于历史较低（26%）分位水平。军工：在我国突围崛起、世界局势日益不明的当前，军工行业处于历史上对国家最为重要的几个时点上。从世界其他大国的军费趋势来看，我国军工需求端具备确定性，而供给端门槛极高，不容易出现行业内耗的情况。军工目前估值处于历史极低（15%）分位水平。消费：我们认为消费降级趋势短期内不太容易消失。近十年来的消费升级从某种程度上是地产繁荣周期的外溢效应，而地产繁荣结束也将反过来带来消费降级的趋势。然而，我们关注一些和消费升级无关的消费场景，包括一些口红效应的可能性。目前大消费的整体估值亦处于历史极低分位水平（食品14%）。贵金属：我们看好铜、金的2024投资机会。从美联储来看，虽然其长期利率中枢不太可能回到之前的水平，但是2023大概率是其利率高点。我们不去太考虑美联储何时降息，但历史极值下反向下注总是合适的。同时，全球脱钩的大背景下，我们国家对黄金的需求与日俱增。铜除了也具备一定的类金属性以外，其供给端格局较好，需求端稳定。最后，我们一向推崇自下而上选股，主动发掘价值是我们主动投资基金区别于被动ETF投资的核心功能。当市场波动较大的时候，淡化择时，专注基本面选股也不妨是一个好的选择。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2023年第3季度报告
7月份以来，政府加大了对于国内民营经济发展的扶持力度，同时也加大了对于资本市场的重视程度，因此从政策的角度而言，目前或已是比较好的时点。但由于国内经济基本面的承压，以及全球局势的不确定性，包括美国利率的走向和地缘政治走向的不确定性，目前从经济基本面的角度而言，目前还是处于比较左侧。在三季度，我们可以看到国家积极的使用货币政策，国内流动性偏宽裕。同时，国内股权资产价格或已经到了比较低的位置。我们认为，目前这种政策支持、流动性宽裕、资产价格较低的情况或属于市场底部的一个特征，因此配置的资产从仓位到种类均有一定的进攻性。报告期内，本基金大幅减少了对地产及地产链的风险敞口，增配了以医药、新材料、消费等领域为主的资产。在国内外需求端尚不明晰的情况下，本基金着重增配了供给端格局较好，或者自身有积极变化的资产。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2023年中期报告
上半年在操作方面进行了优化，增持了银行、通信、采掘、传媒、有色金属等行业，减持了交通运输、食品饮料、轻工制造等行业，并根据市场波动情况适时进行了再平衡操作。组合整体风险收益比基本保持稳定。
本基金一如既往地以价值为导向，以长期可预期的企业成长为指引，综合考虑公司的性价比，追求超越全行业的收益率并严控风险。在投资选择上，本基金将更多自下而上聚焦于未被发掘的企业价值，特别是中小市值公司。展望下半年，从宏观维度来看经济面，目前国内的核心矛盾在于经济恢复的不确定性；从微观维度来看经济面，部分行业和公司的盈利已经有所企稳甚至回升，但仍有部分行业和企业压力较大。从流动性来看，美国加息周期预计已经接近尾声，而我国国内的流动性或维持充沛。从估值来看，大部分优质企业处于估值的历史较低分位。综合来看，我们认为下半年可以在谨慎中更乐观一些。我们重点考察上市公司内部的变化，包括企业家自身的信心、企业自身的改革力度以及逆势发展的气魄。沧海横流方显英雄本色，在这几年的压力测试中，一批企业能够突出重围，企业规模和价值将成长一大步，这将是我们重点寻找的方向。我们将加大对医药、新材料、工业出口、地产链等行业的配置力度，同时回避上半年涨幅较大且估值具备明显泡沫的行业。
国联安稳健混合A255010.jj国联安德盛稳健证券投资基金2023年第1季度报告
一季度以来，我们的观点更为积极一些。无论从基本面的角度还是从资产估值的角度，机会都在变多。基于此，我们对组合进行了一些调整，显著增加了通信、传媒、银行和采掘的配置，相应的减少了食品饮料、交通运输、轻工的配置，地产由于股价下跌占比也有小幅的下降。之前几个季度我们强调的两条主线看法依然没有变化，一是化工和能源，二是地产及其下游行业。我们认为这两部分的机会在未来仍会延续。能源的供给预计仍是问题，供求关系预计依然紧张；地产相关行业随着各项政策的逐步起效，基本面正在从底部回升。对高股息率资产我们会额外的关注，主要有以下原因：（1）中国经济增速下滑，宏观上约束了资本回报的水平。长期来看，资本回报的总和水平不会显著高于GDP增速，因此投资者的预期回报也会逐步下调，市场上一些股息率较高且利润水平在未来可维持的公司吸引力大幅提升；（2）当股息率大幅超越无风险收益，且利润水平和分红比例能维持稳定水平，则此类资产的股息率会向无风险收益趋近。一旦市场对此作出反应，资产价格短期预计会有较大的上涨幅度。截至一季度末，组合的风险水平与2022年末基本相当，加权ROE水平也基本平稳。组合结构略有变化，持有较多的房地产、化工、轻工、采掘、交运、银行、传媒等行业类股。如我们之前一贯的观点，这些行业估值低廉，行业景气正在回升，具体到我们持有的资产，我们认为这些资产的内含价值高于市值水平。