安信30天滚动持有债券C(021440) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，宏观经济运行呈现出“生产强、内需弱，外需强于地产消费”的显著特征，增长动能的结构性分化较为明显。从供给端看，3月制造业PMI回升至50.4%，重回扩张区间，反映工业生产和制造业景气度有所修复。需求侧则延续内需疲软、外需相对强劲的格局：1—2月出口同比增长21.8%，表现突出，成为拉动经济增长的重要力量；相比之下，社零同比仅增长2.8%，复苏力度仍显不足，尤其是商品房销售面积同比下降13.5%，显示房地产行业仍处于调整阶段，对整体消费与投资的影响持续存在。　　政策层面，货币与财政呈现差异化的发力节奏与导向。货币政策延续“适度宽松但总量克制”的思路，一季度LPR保持按兵不动，重点并非大幅降息降准，而在于优化政策传导机制、维护金融体系稳定，并继续增强人民币汇率弹性，以应对外部环境的不确定性。财政政策则显著前置发力，截至3月末，地方债发行规模已达3.11万亿元。财政资源加速落地，旨在支持重大项目建设和基础设施投资，对冲房地产下行压力，并为实体经济注入确定性。　　债券市场在一季度呈现出“N型波动+收益率曲线陡峭化”的特征。10年期国债收益率在1.78%-1.90%的区间内反复震荡，背后反映了市场对经济弱修复、政策审慎宽松、资产供需结构等多重因素的博弈。一方面，内需数据偏弱支撑债市做多情绪，另一方面，财政发力、供给放量及出口韧性又制约收益率下行空间，导致行情在窄幅区间内反复。收益率曲线趋于陡峭，至3月末10年期与1年期国债利差走阔至约60bp，既体现了资金面整体平稳，也隐含市场对中长期经济预期仍偏谨慎，对短期政策维持宽松有一定共识。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益、控制产品回撤。

2025年，中国经济在内外部多重压力下展现出较强韧性。全年GDP增速实现5%的目标，其中一、二季度分别为5.4%和5.2%，三、四季度增速有所放缓。从结构看：出口在复杂外部环境下表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激下持续释放活力；投资处于新旧动能转换期，新质生产力占比不断提升。　　债券市场全年整体震荡上行。一季度，随权益市场风险偏好回升，收益率自低位震荡上行；二季度，受中美贸易摩擦影响，避险情绪升温，国内逆周期调节政策加力，收益率大幅下行后转为窄幅震荡上行；三、四季度，随着经济增长预期向好、中美关系缓和，以及权益与商品市场上涨等因素压制，债券收益率整体震荡上行，曲线呈现陡峭化趋势。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益、控制产品回撤。

宏观经济方面，三季度，中国经济数据表现整体平稳增长，但增速较前期有所放缓。具体来看：（1）社融维持高速增长，但结构分化，8月社融同比增长8.8%，财政政策持续靠前发力，政府债净融资仍然是社融的重要支撑，但新增贷款数据表现偏弱。M1与M2增速差收窄至 2.8%，反映资金活化程度提升。（2）企业利润有所改善，1-8月工业企业利润累计同比由负转正，8月当月利润同比增长20.4%，较7月大幅回升，部分行业受益于“反内卷”政策效果，利润增速明显提升。（3）物价指数低位波动：8月CPI同比下降0.4%，核心CPI连续回升，PPI延续边际改善趋势，同比降幅连续两个月收窄，内需仍待提振。（4）出口维持韧性，东盟、非洲等市场中间品与资本品出口拉动显著，人民币汇率波动亦形成一定支撑，但本季度出口增长动能边际有所放缓。　　债券市场方面， 本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行，长端、超长端回调显著。货币政策继续维持宽松，流动性保持合理充裕，资金面整体均衡偏松。短端受益于资金利率维持低位，上行幅度相对较小。截至9月末，10年期国债收益率为1.86%左右，相比三季度初的1.64%上行22个基点；1年期AAA级同业存单收益率为1.675%，较三季度初的1.62%上行5.5个基点。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益、控制产品回撤。

宏观方面，2025年上半年“稳增长”政策靠前发力推动国内经济展现较强韧性，GDP同比增长5.3%。一季度在“抢出口效应”和内需政策驱动下增长强劲、超预期；二季度延续温和修复但边际放缓，GDP增长5.2%。分项看：出口在关税冲击下凭借“抢出口”及博弈缓和连续超预期，展现韧性；消费表现亮眼，对增长贡献率达52%，是核心动力，“以旧换新”政策效果显现；固定资产投资受制于新旧动能转换及地产磨底持续拖累，仅一季度“小阳春”跌幅略收窄；物价则持续低迷，通缩压力显著。　　政策层面，货币政策延续“适度宽松”基调，二季度通过降息（0.1%）、降准（0.5%）及优化结构性工具等“一揽子”操作稳定预期；财政政策方面，特别国债与地方债加速发行，靠前支持。　　债市整体呈震荡走势：一季度收益率创新低后因经济预期改善、风险偏好提升等影响因素震荡上行；二季度初受美国关税冲击快速下行约20BP，后因关系缓和及经济不弱等影响因素转为窄幅震荡。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益，力争打造一条较为平滑的收益率曲线。

2025年一季度，中国宏观经济呈现温和复苏态势，整体经济在结构转型中展现出较强的韧性。政策层面保持积极财政基调，提高赤字率，财政发力提速。货币政策方面继续保持适度宽松货币政策。　　债券市场方面，在年初创新低后，本季度在经济预期向好、资金中枢偏高等因素影响下，整体呈震荡上行趋势，曲线走平。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益，力争打造一条较为平滑的收益率曲线。

宏观方面来看，2024年中国在面临外部压力和内部困难的情况下，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，保持了经济的稳定增长。全年看国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳。　　债券市场方面，虽然年内央行多次提示长债利率风险，债市历经小幅回调，但收益率曲线依旧整体下移，震荡走牛。全年资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益，力争打造一条较为平滑的收益率曲线。

2024年3季度，债券市场整体表现出一定的波动性。3季度国债发行显示出政府在财政政策方面的积极态度。市场对于债券的需求仍然存在，尤其是保险等配置盘对国债的净买入量有所上升，这为债市提供了一定的支撑。　　利率方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　信用风险方面，3季度债券市场的违约及展期规模同比下降，显示出信用风险的持续收敛。城投非标风险事件环比减少，地市级主体占比环比上升。城投商票逾期主体数量维持高位。　　本基金在报告期内的主要持仓品种为利率债和短久期高等级信用债，通过灵活的信用债底仓操作来获取基础收益，同时配合波段操作来增厚收益，力争打造一条较为平滑的收益率曲线。