西部利得合赢债券E(020991) - 基金投资策略和运作

2026年以来，国际地缘冲突加剧，国内经济稳步开局，具体看：1-3月，国内制造业PMI分别录得49.3、49和50.4，呈现好转态势；价格指数上，今年以来CPI温和上涨，PPI降幅亦缩窄，物价逐步合理回升；其中出口继续成为经济增长亮点，2026年1-2月，wind数据显示，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%，呈现较强韧性。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较去年全年水平大幅提升。政策方面，两会明确实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，赤字率安排在4%左右，货币和财政政策继续协同发力。资金面方面，央行持续呵护，流动性保持平稳宽裕。市场表现看，或受到开年配置需求和油价上行冲击等因素影响，一季度债券利率走势整体偏震荡，具体看，10年国债利率下行约3bp，30年国债上行约8bp，利率曲线呈现陡峭化。中短期信用债方面，1年期AAA短融下行约14bp，3年期AAA中票下行约13bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级中短久期信用债打底，通过利率品积极参与波段交易。未来将秉承稳健风格，争取适度弹性，为持有人创造价值。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年新质生产力引领国内经济高质量发展，整体看，出口保持韧性，稳投资、促消费持续推进，经济逐步企稳。货币政策处于宽松周期，央行年内降准降息，并通过MLF、买断式逆回购、国债买入等货币政策工具维持流动性合理充裕。财政政策更加积极，财政赤字率提升至4%左右，比上年提高1个百分点。全年看，债券收益率围绕贸易冲突、反内卷、权益资产、基金销售新规等影响因素反复博弈，全年收益率小幅度上行。本基金在报告期内延续稳健风格，采用杠杆套息策略，配置中短久期高等级信用债，灵活参与利率债波段交易。

2025年三季度国内经济整体稳中向好，具体看7-9月，国内制造业PMI分别录得49.3、49.4和49.8，逐月边际好转。信贷和经济数据整体不弱，经济展现强劲韧性。消费方面，惠民生、促消费政策持续，努力提振消费信心。政策方面，财政政策持续发力，政府债平稳发行，财政政策较为积极。货币政策方面，保持流动性充裕，和财政政策保持良好的互动配合。市场表现看，受到风险偏好和机构行为等因素影响，三季度债券利率波动上行，收益率曲线整体呈现陡峭化上行态势。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级中短久期信用债打底，通过利率品积极参与波段交易。未来将秉承稳健风格，争取适度弹性，为持有人创造价值。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年上半年，国内经济尽管受到美方引发的贸易摩擦的冲击，但整体表现超预期，GDP实际增速高于政府全年的增速目标。受益于财政支出前移的影响，固定资产投资上半年维持了较高的增速。房地产投资同比增速降幅收窄，但仍持续负增长。社会零售品增速在消费补贴政策的刺激下较去年有显著的回升。出口尽管受到对美出口显著回落的影响，但整体仍保持了较高的同比增速，高于年初的预期。物价方面CPI温和回升，PPI仍在低位运行，GDP平减指数上半年依然是负数。2025年上半年，债券收益率先上后下，呈典型的倒V型特征。从年初至3月中旬，受到资金价格持续上行并维持在高位、央行停止购买国债的影响，债券收益率持续上行。进入3月下旬开始，随着资金面逐渐转松，资金价格回落，叠加4月份美方引发的贸易摩擦的冲击，债券收益率出现急剧的下行，随后伴随着中美关税谈判协议的初步达成，债券收益率向上修复，并进入窄幅震荡阶段至半年末。本基金在报告期内，基于对宏观经济基本面的分析和利率走势的判断，一季度整体以防守为主，在收益率逐步上行的阶段，分阶段缓步加仓，逐步提高组合久期。进入二季度后，整体以久期策略为主，并积极参与波段交易，力争提高组合的收益。

一季度经济整体延续复苏态势。财政政策靠前发力，制造业投资增速维持相对较高景气度，社会消费品零售总额增速温和回升 ，房地产投资增速同比降幅继续收窄，出口增速则回落比较明显。利率债收益率曲线一季度整体扁平化上移。资金价格中枢相较去年四季度整体上移显著。在资金价格偏高的影响下，中短端利率债收益率出现大幅的回升，长端收益率回升幅度小于中短端。本基金一月份采取了短久期的防守策略。由于预期资金价格春节后会回落，2月春节后增大了中短端利率债的仓位，但资金利率继续维持在高位，我们及时降低了仓位。伴随着3月份中短债收益率持续的上行，本基金再次分批增加了中短端利率债的仓位。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。

2024年利率债收益率整体呈现阶梯下行态势。年初至4月下旬，在机构欠配和政府债供给节奏偏慢的背景下，利率呈现了震荡下行的态势。5月至10月份底，央行开始提示长债和超长债的交易风险，叠加三季度财政货币政策托底经济政策力度加大，利率债收益率整体震荡。11月上旬至年末，地方政府隐性债务置换债券集中发行供给结束，叠加政治局会议提出货币政策要适度宽松，利率在年末出现快速的下行。从利率债收益率曲线的形态来看，30年国债和10年国债的利差全年整体呈震荡态势，年末利差较年初并无显著的变化。10年和1年的利差在下半年出现明显的陡峭化倾向，年末利差较年初出现显著的上行。　　本基金一季度整体以久期策略为主，在利率债收益率开始下行的前期阶段，及时果断的增加了久期。比较遗憾的是在收益率继续下行的3月份，操作偏谨慎，错失了收益率快速下行的一些机会。二季度整体采取防守反击的策略，即在收益率显著回升时，提高组合久期和杠杆，获得了不错的收益。三季度我们整体维持了中性偏低的久期，尽管规避了三季度末的收益率上行风险，但错失了四季度收益率快速下行的机会。

三季度宏观经济基本面整体稳定，经济增长和物价走势仍沿着2024年初以来的趋势演绎。9月末召开的中央政治局会议显示，财政货币政策发生一定的调整。财政发力推动经济回升的预期抬升。止跌企稳成为房地产行业调控政策新的论述，房地产的企稳回升预期对债券市场产生了一定的冲击。　　央行分别在7月份和9月份连续两次降息，显示货币政策三季度呈继续宽松态势。债券收益率从7月初开始整体震荡下行，在9月下旬降息后走出了利多出尽的反转行情，并出现了一定的向上调整。　　本基金在报告期内，操作以久期策略为主。根据对市场的研判，适时通过调整组合久期，捕捉交易机会。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。

2023年上半年，宏观经济在疫情政策调整后的复苏整体上是曲折的。一季度，经济整体处于疫情政策调整后的脉冲式回升阶段，二季度宏观经济复苏态势放缓，物价指数持续走低。货币政策与经济基本面保持一致，一季度维持偏稳健态势，市场利率逐渐向政策利率收敛，二季度逐渐转松，市场流动性比较充裕，资金价格中枢回落，央行在6月份下调了政策利率，显示货币政策进一步宽松。　　利率债收益率上半年整体呈倒V型走势。本基金在报告期内，基于对宏观经济基本面的分析和利率走势的判断，一季度面对收益率的整体上行态势，采取防守策略，降低组合久期。二季度整体以久期策略为主，在利率债收益率下行的过程中，及时果断的增加久期至合适水平，取得不错的效果。

2024年一季度经济整体温和复苏，但结构有一定分化。消费和进出口好于预期，固定资产投资尤其是房地产投资等不及预期。整体物价水平处于低位，CPI温和运行，PPI处于负数区间。货币政策整体处于稳健态势，央行2月5日降准0.5%，呵护市场流动性，资金价格整体运行平稳。地方政府债发行节奏偏慢，信用债融资需求回落，债券供给整体不及预期。由于房地产等重资产行业对信贷资金的有效需求下降，银行类机构加大了债券的配置力度，一季度利率债收益率、尤其是收益率曲线长端下行显著。         报告期内，1月份组合久期维持较高位置，春节后我们适度降低了组合的久期。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。

2023年利率债收益率整体下行，走势呈M型。年初至春节前，疫情放开后市场对经济复苏的预期强烈，叠加流动性紧平衡，收益率处于上行态势；3月至8月底，利率债收益率单边下行，主要原因是经济基本面复苏有所反复，央行连续降息2次，收益率逐渐下行；9月-11月底，经济在政策呵护下出现回暖，叠加地方政府再融资债供给冲击，央行防空转资金中枢回升，收益率出现比较显著的回升。12月至年末，经济增长温和复苏，利率债供给冲击减弱，资金预期好转，收益率显著下行。2023年收益率曲线最显著的特征是长端扁平化。30年国债与10年国债的利差持续收窄。  2023年一季度，本基金整体上采取了防守策略，久期保持在中性偏低的位置。4月份开始逐渐增加了久期，把握交易机会，提高了组合收益。9-11月份，我们整体上低估了收益率回调的幅度，净值出现了一定的回撤。12月份收益率再次下行时，本基金再次提高久期，及时捕捉交易机会，获得不错的表现。

2023年三季度宏观经济基本面整体呈回升态势，制造业PMI在5月份达到48.8的低点后连续4个月回升，9月份上升至50.2的荣枯线以上，表明经济在逐渐回暖。三季度同样是稳经济政策密集出台的阶段，房地产“认房不认贷”政策开始在全国实施，房地产景气度在八九月份出现显著的回升，一定程度上对债券市场形成了压制。  三季度货币政策边际有所收敛。尽管8月份央行时隔2个月后再度降息，但降息后银行间资金利率中枢回升显著，DR007持续高于政策利率。受到经济基本面好转和资金价格偏高的影响，利率债收益率在降息后达到低点，然后开始震荡上行，三季度收益率整体呈现V型走势。  本基金在报告期内，整体维持了偏中性的久期，并适时开展波动交易操作。后续我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人获得优异的回报。衷心感谢持有人的信任和支持。

2023年上半年，宏观经济在疫情政策调整后的复苏整体上是曲折的。一季度，经济整体处于疫情政策调整后的脉冲式回升阶段，二季度宏观经济复苏态势放缓，物价指数持续走低。货币政策与经济基本面保持一致，一季度维持偏稳健态势，市场利率逐渐向政策利率收敛，二季度逐渐转松，市场流动性比较充裕，资金价格中枢回落，央行在6月份下调了政策利率，显示货币政策进一步宽松。  利率债收益率上半年整体呈倒V型走势。本基金在报告期内，基于对宏观经济基本面的分析和利率走势的判断，一季度面对收益率的整体上行态势，采取防守策略，降低组合久期。二季度整体以久期策略为主，在利率债收益率下行的过程中，及时果断的增加久期至合适水平，取得不错的效果。