建信中债0-5年政金债指数C(020906) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济基本面呈现边际走弱态势，制造业景气度在收缩区间波动后于季度末重返扩张区间，非制造业活动亦企稳回升。从需求端看，固定资产投资增速较三季度有所放缓，其中基建投资和制造业投资增速均出现不同程度回落，地产投资降幅继续走扩，商品房销售表现依然偏弱。消费方面，受高基数效应等因素影响，增速较前期有所趋缓，但餐饮等服务类消费仍具较强韧性；出口端则整体保持了平稳态势。流动性与政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，重启公开市场国债买卖并保持持续净投放，一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，银行间市场流动性整体充裕，跨年资金面保持平稳。在此背景下，债券市场情绪受多重因素交织影响：季度初期，受外部贸易环境变化及避险情绪升温影响，债市一度走强；随后，市场关注点转向央行国债操作的具体规模及公募基金销售费率新规落地的潜在影响，情绪出现波动；季度末，受配置盘力量季节性减弱及对未来超长债供给担忧的叠加影响，市场情绪偏向谨慎。全季来看，短端收益率较三季度末有所下行，期限利差呈现走阔态势。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2025年三季度国内经济整体保持稳中有进的态势。具体来看，1-8月固定资产投资累计同比增速较二季度有所放缓，其中制造业投资、基建投资增速均有所回落，地产投资降幅有所走扩。但是工业生产保持韧性，其中高技术制造业表现亮眼。消费方面，7月下旬第三批国补资金下达，但受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓。　　货币政策方面，2025年三季度央行货币政策延续适度宽松，强调落实落细已有政策，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，公开市场14天逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。三季度银行间市场流动性整体保持充裕，银行间市场资金利率中枢水平较二季度有所下降。　　债券市场方面，三季度股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行。具体来看，7月“反内卷”政策推进，市场交易通胀回升预期，部分重点商品期货价格涨幅明显，债券市场收益率上行；进入8月，权益市场延续上涨，股债跷跷板效应下债市延续调整；9月权益市场波动有所加大，市场对央行重启国债买卖操作预期有所升温，但公募基金销售费用征求意见稿对债市交易情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。总体来看，三季度末各期限利率债收益率较二季度末均有所上行，10年国债与1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2025年上半年，各项宏观政策发力显效，经济呈现出较强韧性。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应持续显现，“两重”建设加快推进，在此背景下，制造业投资和基建投资保持韧性。消费方面，上半年消费市场在一系列促消费扩内需政策带动下发展态势向好，1-6月社会消费品零售总额累计同比增速高于去年全年水平。出口方面，上半年出口表现出较强韧性，抢出口效应对出口形成支撑，1-6月出口累计同比增速高于去年全年水平。 　　资金面和货币政策层面，2025年上半年央行降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。上半年银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。　　债券市场方面，上半年债券市场主要围绕市场风险偏好和资金面情况进行交易，收益率呈现先上后下的走势。一季度春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限债券收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，在以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局。上半年长端和超长端利率债表现整体好于中短端利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2025年一季度，宏观政策继续发力显效，1-2月规模以上工业增加值和服务业生产指数保持平稳增长，经济运行整体延续向好态势。从需求端看，1-2月固定资产投资增速较去年年底有所加快，今年以来，政策上继续加力推进设备更新，并且用于支持设备更新的超长期特别国债发行规模较去年有所增加，制造业投资保持韧性；基建投资方面，年初以来地方债发行进度加快，后续对基建投资或形成一定支撑；1-2月房地产投资累计同比降幅有所收窄，其中房屋施工面积和房屋竣工面积有所改善。消费方面，政策补贴对于商品消费的拉动效果较好，1-2月社会消费品零售总额累计同比增速较去年年底有所回升。　　货币政策方面，一季度银行间市场资金利率中枢水平较去年12月份有所抬升，银行间市场流动性整体保持充裕，其中3月起央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。　　债券市场方面，由于银行间市场资金利率中枢的提升，叠加春节后科技叙事对权益市场风险偏好有一定提振，债券市场收益率整体上行，其中短端利率债收益率的调整幅度大于长端和超长端利率债，一季度10年国债与1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，2024年我国经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济增长目标顺利实现，全年GDP为134.9万亿元，GDP增速为5%。其中工业生产增势较好，装备制造业和高新技术制造业增长较快；固定资产投资规模扩大，高新技术产业投资增长较快；同时在一揽子稳地产政策落地后，地产销售表现持续改善。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，网上零售较为活跃；货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。　　货币政策方面，央行通过降低金融机构存款准备金率、下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，前期央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，后期央行综合运用国债买卖和买断式逆回购等工具共同配合管理市场流动性，全年资金面整体保持平稳。　　债券市场方面，由于一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽然特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，上半年债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，9月下旬受到权益市场快速上涨影响，债市出现明显调整；进入四季度，随着市场对于2025年降息空间的预期进一步加强，债市做多情绪得到进一步提振。全年来看，债券市场收益率整体下行幅度较大。2024年末，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%。　　基金操作方面，基金经理及时的根据规模变化调整组合持仓，紧密追踪指数变化，较好的拟合了业绩基准。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资增速有所回落；房地产投资表现疲弱。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。 　　货币政策方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，同时下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　债券市场方面，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬随着稳增长政策的落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。 　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。