南方智弘混合C(020646) - 基金投资策略和运作

从整个四季度来看，商业航天主题遥遥领先（接近一倍的涨幅），其余的涨幅领先的行业为：装修装饰、冶钢原料、保险、工业金属、通信设备、军工电子、炼化及贸易、能源金属、包装印刷和航空机场，这些板块的涨幅在15-30%之间；这些领涨板块显示市场开始风格收敛、而顺周期或传统板块的表现阶段性较好。而涨幅落后的板块为软件开发、房地产开发、饲料、化学制药、医疗器械、乘用车、游戏、医疗服务、生物制品和小家电，但跌幅也较为有限、基本在8-16%的区间；这些板块基本是基本面趋势不佳或者短期明显承压的。本产品在四季度的表现相对一般，板块角度主要是由于配置了一定比例的港股和北交所，行业角度主要是由于配置了一定比例的软件开发或者AI应用等股票。由于四季度内市场整体而言为窄幅波动，本产品的持仓波动较小，因此年末时持仓的行业结构和三季度末基本一致。但四季度末时有一定的增量资金，重点配置了北交所的优质小公司、化工和少量港股的周期成长股。展望26年一季度，我们认为市场在经历了四季度的震荡后，或将迎来新一轮的上行周期，尤其是商业航天作为典型板块已经出现了较为明显的热度。虽然中长期来看科技成长依然为主线，一些优质标的可以经过一定时间的观察后在后续择机布局，但若从半年到一年的维度来看周期的性价比相对较高，因此当期可以逐步增加对周期板块的配置。展望更长时间（如三五年），预计后续市场依旧沿着过去两三年表现出来的结构特征去演绎，并伴随地缘政治、宏观环境、政策力度和市场本身的情绪等呈现一定的波动特征，本产品将继续坚持一直以来的新兴成长行业、进口替代等特征明显的优质中小公司，并继续择机缓慢增加周期成长和困境反转类公司的配置比例。

市场在经历了二季度的超跌反弹与温和震荡后，六月底开始的上行趋势在整个三季度得到了明显的延续，基本保持了持续上涨的态势，是近一年来都较为强势的阶段，赚钱效应也较为明显。但从结构来看，呈现明显的分化，实际上普涨的特征并不十分明显，板块之间差异明显：（1）三季度涨幅领先的概念或者板块是光模块(CPO)指数、炒股软件指数、半导体、电子元器件指数、通信设备指数、贵金属指数、宁组合、万得双创、固态电池指数、万得预增指数、人形机器人指数和PEEK材料指数，基本集中在新兴成长领域和热门概念的范畴内，显示了市场对产业趋势和未来预期的强烈偏好；（2）三季度跌幅领先的概念或者板块是：软饮料指数、日用化工指数、教育指数、零售指数、冰雪旅游指数、食品加工精选指数、保险指数、乳业指数、黄酒指数、万得低波红利指数、陆路运输指数、家纺指数、银行和办公用品指数等，高度集中在消费领域，也包含一些过去两三年涨幅较大的红利资产。在此背景下，本产品在三季度的运作情况主要包括以下方面：（1）坚持保留足够的安全边际、左侧布局的买入要求，并耐心持有，一般只有当相应标的大幅上涨后再卖出。因此在每个时点，从持仓的特征来看，本产品基本都是低位的股票，整个组合的安全边际较高。当然，产品的净值也会随着市场的波动而波动，但本产品按照全基的较为均衡配置的思路和原则，不会单独重押一个行业，会做一定的的轮动，因此短期内的锐度可能不足但尽量减小波动，提高持有人的体验感。（2）从具体的行业来看，本产品之前在6月中旬开始加仓了较多电子行业标的，但数字芯片的占比相对较低。后续的，到了8月底和9月初，随着之前占比较高的半导体、存储等标的在快速上行过程中逐步兑现，电子行业占比大幅减少，同时逐步增加了化工类标的的配置。这背后的逻辑一方面是高低切，另一方面是坚信新材料是工业化的最后一站，中国的产业进步将越来越在这个方向继续突破。（3）从目前的持仓结构来看，港股约占三成多，主要是AI应用和基础资源（国央企），其次是化工约三成（符合前一条提到的调仓动作），机械和计算机较为接近合计约三成，电子不到一成，其他的行业就比较少了。这一结构和本产品一直以来坚持的投资理念和路演内容相一致，体现了重仓新型成长行业并重点布局进口替代的特征。展望四季度，我们认为市场在经历了三季度持续的明显上行后，会有一定的稳固与震荡的需求，风格的分化也会得到一定的收敛，因此整体来看至少在四季度的前期价值风格会少许占优，但中长期来看依然是科技成长为主线，因此一些优质标的可以经过一定时间的观察后在后续择机布局。本产品的持仓结构相对而言变化较为缓慢，通常不会根据市场的高频波动做调整，因此前述的行业结构预计可能在后续一定时间内保持。而展望更长时间，预计后续市场依旧沿着前期表现出来的结构特征去演绎，并伴随地缘政治、宏观环境、政策力度和市场本身的情绪等呈现一定的波动特征，但核心主线预计依旧是产业趋势或技术进步，因此要始终以后者为主线形成核心持仓，并根据前述因素做小幅的仓位调整等。本产品将继续坚持持有前文提到的新兴成长行业、进口替代等特征明显的优质中小公司，并继续择机缓慢增加港股、北交所等的优质中小公司的配置比例。

今年上半年，市场整体在震荡中上行，但指数间的分化很大：（1）沪深300勉强是正收益，表现较弱；（2）全A和中证1000也仅有大个位数的涨幅，表现一般；（3）中证2000的涨幅在15%左右，明显好于中证1000，是其指数的行业构成和市值分布决定的；（4）表现最好在指数之一是微盘指数，实现了超过40%的收益，以至于到了二季度的中后期成为市场上关注的重点。这种分化，其影响因素或原因和当前的经济周期和产业趋势密切相关，即：新兴产业方兴未艾，但成规模的订单和盈利尚未出现，因此更多是中小公司的阶段性或脉冲性行情；同时，宏观经济依旧处于缓慢复苏过程中，传统部门或者顺周期板块难以短期快速上行。此外，地缘政治和外部影响的负面冲击十分明显，国内也要积极保持良好的内部氛围和措施，包括较为宽松的货币政策等，因此市场整体的风险偏好是较好的。从具体的板块来看，上半年涨幅较高的是黄酒指数、贵金属指数、金融科技指数、人形机器人指数、PEEK材料指数和网络游戏指数等，充分体现了追逐新兴产业和当下热点或主题的市场偏好；上半年跌幅较大的是新能源指数、餐饮旅游指数、券商指数、零售指数、陆路运输指数、免税店指数、房地产指数、煤炭指数和白酒指数等，也充分体现了传统板块、产能过剩行业、顺周期行业典型如消费和能源等承受的基本面压力，同时不在当期市场审美倾向上的如券商也表现一般。本产品的投资策略从产品在去年成立开始，持续运行至今，并未发生变化；相应的，产品的持仓结构，只是在不同行业的占比上有所小幅调整，或者根据当时市场的起落和结构特征做一定的应对，始终围绕机械（机器人产业链）、计算机（AI应用等）、电子（半导体产业链）、化工和有色（景气向上的新材料和小品种），以及通信和汽车等进行布局，前几大行业的占比通常均在10%以上。从标的选择来看，始终选择具有明确的技术研发能力、一定的产品定义能力、良好的组织管理管理能力、稳健和充裕的财务资源的形成能力的优质中小公司进行布局，这些公司往往是所在细分行业的龙头，竞争优势明显，并以财务结果的形式呈现。同时，这些公司的市场关注度往往较低，既给了本产品较为充裕的左侧布局的时间窗口，也会使其在偶然的主题炒作期间大幅上涨而带来阶段性的兑现机会。按照前述结构，本产品在年初仓位中性偏低，一月初市场调整时大幅加仓到较高仓位，随后基本保持不动，到了2月底至3月中旬的市场较高位置时开始减持高位票并降仓；3月底时略微加仓底部优秀公司导致仓位略高，因此4月初跌幅较大，但随后在4月中旬对具有明确的对美进口替代的优质小公司做了明显加仓，因此在随后的反弹过程中表现较好；而到了5月中旬开始，本产品又重复2月底3月初的操作，并保持到二季末，仅在6月中下旬少许加仓了一些低位品种。总体来看，产品在上半年取得了一定的收益，并努力控制波动率。

2024年9月底之后，市场在大幅上行后处于持续的震荡态势，其位置相较2024年的大部分时间都显著抬升；后续的，在2025年年初，市场出现了快速大幅下行，几个交易日内的跌幅较大，1月中旬左右还出现了一季度的最低点。但从1月中旬后段开始，市场明显上行，并以较为平稳的态势持续到2月底，随后3月份又呈现高位震荡和热点轮动的态势。从结构来看，在宏观经济缓慢复苏、新兴产业开始快速萌芽或发展的时代背景下，结构性行情的演绎较为充分：比如1月份即使市场整体下跌，但机器人和半导体等时代特色鲜明的新兴成长行业依旧走出了较好的趋势，尤其是机器人表现强势，如wind的机器人指数（等权指数）在1月份的涨幅超过9%，远远跑赢其他板块；半导体也是市场关注度较高且走势较强的板块，符合产业发展趋势和国家政策导向。后续的，当这些方向的行情演绎到后半段时，一些边缘的小公司等也开始有所表现。这些都显示市场的风险偏好整体较高、交投热度也较高。本产品的配置思路是围绕新兴成长行业的优质小公司，但适度避免拥挤和情绪太高的大品种或热门品种，因此也从如上的结构性行情中获得了一定的弹性，一季度本产品收益率为10%，整体来看表现较好，可以从主要的持仓结构来收益来源（参考2024年年底时的行业结构）：一是机械板块，这在已经公布的截止去年年底的前十大中也体现的较为明显，部分标的与机器人概念相关，因而一季度涨幅明显；二是计算机板块，随着AI软件应用的行情发酵有所表现，但相对而言幅度弱于机器人板块；三是少量的化工类公司，但也围绕半导体等新兴产业进行布局，在一季度的后期有所表现；四是其他板块，权重相对较低，对组合的影响有限。为了合理控制回撤，本产品对部分涨幅较大的标的，从二月底开始也逐步兑现，以减小波动率，这使得产品的仓位明显有所降低。此外，从3月下旬左右开始，本产品日常跟踪的一些优质中小公司经过一段时间的调整后，开始逐步进入到较为性价比的空间，因此我们开始逐步增加配置，因此产品的仓位也有小幅提升。当前时点展望后市，虽然地缘政治和外围因素等可能会导致市场出现动荡、不排除偶发的负面冲击会短暂停拖累股指，但我们认为整体来看应保持积极乐观的态度，一是政策层面的拐点或变化已经十分明显，市场前期也做出了非常积极的反馈、且热度维持较久，当前交易量已经较去年的大部分时间大幅提升；二是从内外部经济环境的比较以及由此衍生的大众心态的变化来看，压力最大的时间区间无疑已经过去，目前市场关注的是政策力度和具体内容的问题；三是中国经济内生动力持续显现，新兴产业不断进步，将为资本市场提供源源不断的优质资产，是我们投资的重要方向。具体到南方智弘这个产品，依旧将紧紧围绕新兴成长行业这一主线，对优质的中小公司做左侧布局、并在有所发酵或被市场关注时适度止盈，努力获取稳健而持续的收益。随着这一策略的继续实施和日常运作，该产品预计后续表现将和之前若干月份的特征相一致。

本产品于2024年8月初成立，到2024年年底未满半年，因此此处的年报论述和分析，仅代表该产品成立后的较短时间内的投资策略和运作情况的说明，尚不足以构成年度级别的典型例证。但若将视野拉的更长一些，本产品从产品的构思（最早可以追溯到数年前）、发行前的准备阶段（包括大量的渠道路演）、封闭期的运作、封闭期结束后的运作、二次发行阶段的路演和随后的实际运作情况来看，本产品都始终按照一以贯之的投资思路，即主要投资三个方向：（1）胜者为王，即周期龙头的左侧布局，多为传统行业的大公司，但由于宏观经济短期内难以看到明显快速好转的趋势、依旧处于温和复苏阶段，因此此类标的还需要等待；（2）勇者进击，即细分行业小龙头，多为质地优秀的高技术企业和实体制造业，是本产品当前主要持仓品种、也是日常投研工作的重点，按照较为严格的标准筛选，即毛利率和净利率较高、研发投入较高、职工薪酬尤其是研发人员薪酬较高、应收和往来项目较少、现金流量较好等，此类公司往往大量的实地调研和深入分析、逐步构建一个组合并保持跟踪；（3）市场波动同步品种，往往是券商和类券商以及其他跟随利率或市场热度起伏的品种，可做一定的相机配置，但整体而言占比较小。从一些大致的时点和主要操作来看：（1）南方智弘于2024年8月2日成立后，封闭期为一个月，之前已经结束；封闭期内，当时处于市场非常低迷的状态、因此谨慎建仓、始终保持较低仓位运行。在9月初打开后，本产品开始逐步按照之前路演过程中阐述的投资框架进行运作，9月份的仓位为较低，随后根据赎回情况逐步提升仓位，因为当时感觉是市场大的底部区间。当时的持仓中，主要包括：①约一半仓位的超跌反弹品种的相机配置，因为当时市场处于极低位置、非常疲弱，随时会有市场反弹带来的短期收益，应该积极酌情把握。②优质的细分市场龙头的底部配置。通常选择中报业绩较好、竞争格局和企业自身发展态势较好、估值较低的公司，大约也占一半仓位。（2）随后，在国庆后的几个交易日中，市场情绪非常高涨、涨幅较大，本产品进行了较大幅度的减仓。基于持续的观察，2024年11月中下旬开始，我们判断市场基本不会呈现A型走势、风险逐步释放，便逐步开始加仓，但整体仓位偏中性，最高为六七成。随后由于优质小龙头或专精特新的主仓位受益于随后的机器人和AI应用等，因此净值继续上行。但年底和25年年初，也跟随市场明显下行，后续又增加了仓位。