工银健康产业混合C(020559) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银健康产业混合A020558.jj工银瑞信健康产业混合型证券投资基金2025年年度报告 
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。 2025年，中证医药指数跑输沪深300指数，但行业内部分化较大，以创新药和CXO为代表的板块大幅跑赢，而医疗器械、医药商业和中药等板块全年仅录得个位数正收益。我们认为各板块的股价表现基本反映了基本面的分化：创新药受益于BD授权合作的浪潮，多家公司与跨国制药企业达成总包超过10亿美元的合作协议，中国创新药行业在全球竞争力的提升已经成为各方的共识。CXO行业景气低点已过，企稳回升：以海外业务为主的CXO公司业绩和订单持续增长，尤其以龙头CRO企业为代表，受益于多肽CDMO业务的高利润率，兑现超预期的业绩增长。以国内业务为主的CXO公司，尽管报表承压，但订单报价已有恢复趋势，且行业下行期中小竞争对手的退出有利于龙头公司扩张份额。但另一方面，基于医保局和卫健委的数据，国内医疗市场恢复低于预期，预计全年诊疗量和医保支出同比低个位数增长。以国内市场为主的公司，受终端需求乏力和消化渠道库存的影响，多数公司业绩低于年初预期。本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。 本基金2025年相较于基准取得了显著超额收益，主要是因为超配了创新药和创新药产业链相关公司；此外因为港股创新药估值更低，可投资标的更多，本基金相较基准超配了港股创新药标的。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。从医药行业来看，我们依然认为创新药是目前医药行业中逻辑最顺的子行业：1）全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。2）中国创新药研发的产业优势。中国创新药企业在过去的5年中，已经由之前的“me-too”跟跑，快速进化到在ADC,双抗等领域跟海外创新药企业并跑甚至领跑，国内创新药行业正在迅速逼近甚至达到全球第一梯队。3）近年来国家持续出台以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持和鼓励创新药行业发展的政策。2025年以来，集采政策的优化也有望为仿创结合的药企解决后顾之忧。虽然创新药板块在2025年四季度经历了明显回撤，我们认为产业趋势并没有发生变化，更多是因为此前市场对部分海外授权交易的预期过高，以及资金层面因素导致。我们仍然看好2026年创新药板块的走势。 具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1）具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也将享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄，并将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，现在即将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：在集采产品收入逐步出清的同时，这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。 在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖。随着美联储降息周期的重启，2025年下半年海外投融资有所回暖，我们继续看好以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，但需要关注地缘政治因素的影响。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。相关公司从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有边际转暖的趋势，3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。除此以外，因为科研上游公司中国产市占率仍不高，还存在国产替代的逻辑。随着国内新药研发景气度的逐渐企稳回升，目前以国内收入为主要来源的CXO和科研上游板块也在由预期拐点逐步向订单拐点和业绩拐点过渡，这些公司也是我们持续看好的对象。
工银健康产业混合A020558.jj工银瑞信健康产业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。 本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。2025年第三季度，医药行业指数涨幅约17%，和沪深300指数涨幅接近。创新药板块受海外BD的预期和催化驱动，7月涨幅明显，8月至9月处于震荡状态。CXO板块受龙头公司中报超预期和海外国内需求边际回暖的提振，涨幅超过行业平均。其余医药子行业表现平淡，医疗器械、中药、医药商业、生物制品和消费医疗等子行业半年报业绩承压。 本组合在三季度相对基准有显著超额收益，主要是因为超配了创新药板块。此外，因为港股创新药和创新药产业链公司相比A股仍然低估，本组合相对基准超配了港股相关公司。 我们依然认为创新药是目前医药行业中逻辑较顺的子行业：1）全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，GLP-1减肥药，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗药物等领域取得了重大进展。2）中国创新药研发的产业优势。中国创新药企业在过去的5年中，已经由之前的“me-too”跟跑，快速进化到在ADC,双抗等领域跟海外创新药企业并跑甚至领跑，国内创新药行业正在迅速逼近甚至达到全球第一梯队。3）近年来国家持续出台以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持和鼓励创新药行业发展的政策。今年以来，集采政策的优化也有望为仿创结合的药企解决后顾之忧。展望后市，我们仍然看好2025年下半年创新药板块的走势。 具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1）具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也将享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄，并有望将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，现在即将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。 在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖。随着美联储降息周期的重启，近几个月海外投融资有所回暖，我们继续看好以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。相关公司从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有边际转暖的趋势，3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。除此以外，因为科研上游公司中国产市占率仍不高，还存在国产替代的逻辑，也是我们持续看好的对象。随着国内新药研发景气度的逐渐企稳回升，目前以国内收入为主要来源的CXO和科研上游板块也在由预期拐点逐步向订单拐点和业绩拐点过渡，因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也增加了一些配置。
工银健康产业混合A020558.jj工银瑞信健康产业混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。
海外方面，主要经济体增长动能走弱但硬着陆风险较低。美国就业压力逐渐显现将促使美联储大概率重启降息。国内方面，外需走弱和政策脉冲趋缓对经济增长形成一定下行压力，但考虑到我国出口竞争优势，房地产调整对经济的影响程度或将降低，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计下半年经济增长呈现温和放缓态势。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。短期市场对当前宏观经济状态定价较为充分，往后看经济增长短期存在一定的下行压力，但倾向于认为下行幅度和持续时间有限，同时考虑到市场流动性维持宽松，政策对经济和市场的支持，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动上行。配置上，一是在广谱利率下行背景下，经营稳健、分红率高的红利资产仍具备配置性价比；二是以人工智能、创新药代表的新兴产业发展空间较大；三是中期维度，顺周期龙头资产也在逐渐走出盈利底部，赔率较高。关注海外政策不确定性可能对市场带来的冲击。本组合在2025年上半年相对基准有显著超额收益，主要是因为超配了创新药板块。此外，因为港股创新药和创新药产业链公司相比A股仍然低估，本组合相对基准超配了港股相关公司。 2025年春节前后，DeepSeek的横空出世让全世界认识到了中国在新质生产力相关行业中的快速进步和国际竞争力。我们认为中国创新药行业也迎来了自己的DeepSeek时刻：中国的创新药产业链相关公司已经在全球处于领跑位置，创新药研发公司也已经在世界舞台绽放。此外，“中国研发，海外授权”的创新药分子已经成为跨国药企研发管线中的一个重要组成部分，2025年二季度中国创新药企和跨国大药企达成的多笔重磅海外授权交易进一步证明了这一点。 我们依然认为创新药行业是目前医药行业中逻辑最顺的子行业：1）全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，GLP-1减肥药，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗药物等领域取得了重大进展。2）中国创新药研发的产业优势。中国创新药企业在过去的5年中，已经由之前的“me-too”跟跑，快速进化到在ADC,双抗等领域跟海外创新药企业并跑甚至领跑，国内创新药行业正在迅速逼近甚至达到全球第一梯队。3）近年来国家持续出台以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持和鼓励创新药行业发展的政策。今年以来，集采政策的优化也有望为仿创结合的药企解决后顾之忧。展望后市，我们仍然看好2025年下半年创新药板块的走势。 具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1）具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也将享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄，并将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，现在即将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：在集采产品收入逐步出清的同时，这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。 在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖。随着美联储降息周期的开启，以海外收入为主要来源的相关CXO公司已经迎来了订单/业绩拐点。但是地缘政治因素的担忧持续存在，今年二季度为应对关税战的潜在影响，我们对部分公司进行了减持。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。目前国内新药研发景气度已经触底企稳，虽然目前国内一级市场投融资仍没有迎来明显改善，但在海外授权首付款激增，二级市场创新药板块大幅上涨，以及国家政策的积极支持下，国内新药研发景气度有望回暖，以国内收入为主要来源的CXO也有望获益。3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。除此以外，因为科研上游公司中国产市占率仍不高，还存在国产替代的逻辑，也是我们持续看好的对象。随着国内新药研发景气度的逐渐企稳回升，目前科研上游板块也在由预期拐点逐步向订单拐点过渡，因此我们在本报告期内对于科研上游公司也增加了一些配置。
工银健康产业混合A020558.jj工银瑞信健康产业混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。 本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。本组合在一季度相对基准有显著超额收益，主要是因为超配了创新药和创新药产业链板块。此外，因为2025年初港股创新药和创新药产业链公司极其低估，本组合相对基准超配了港股相关公司。 2025年春节前后，DeepSeek的横空出世让全世界认识到了中国在新质生产力相关行业中的快速进步和国际竞争力。我们认为中国创新药行业也迎来了自己的DeepSeek时刻：中国的创新药产业链相关公司已经在全球处于领跑位置，创新药研发公司也已经在世界舞台绽放：截止2024年底，中国已经有一个重磅药物全球销售超过26亿美金，另外一个药物全球销售超过9.6亿美金。此外，“中国研发，海外授权”的创新药分子已经成为跨国药企研发管线中的一个重要组成部分。 我们依然认为创新药行业是目前医药行业中逻辑最顺的子行业： 1）全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，GLP-1减肥药，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗药物等领域取得了重大进展。2）中国创新药研发的产业优势。中国创新药企业在过去的5年中，已经由之前的“me-too”跟跑，快速进化到在ADC, 双抗等领域跟海外创新药企业并跑甚至领跑，国内创新药行业正在迅速逼近甚至达到全球第一梯队。3）近年来国家持续出台以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持和鼓励创新药行业发展的政策。今年以来，医药政策的支持也有望为仿创结合的药企解决后顾之忧。展望后市，我们仍然看好2025年创新药板块的走势。 具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1）具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。 随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也将享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄,或将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，现在即将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。 在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖。随着美联储降息周期的开启，以海外收入为主要来源的相关CXO公司已经迎来了订单/业绩拐点。但是地缘政治因素的担忧持续存在，考虑分散配置以降低风险，此外也需要关注美国关税对于通胀和全球经济可能带来的影响。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。目前国内新药研发景气度大概率已经触底企稳，随着国内一系列经济刺激政策的出台，国内新药研发景气度有望回暖，以国内收入为主要来源的CXO也有望获益。3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。除此以外，因为科研上游公司中国产市占率仍不高，还存在国产替代的逻辑，也是我们持续看好的对象。
工银健康产业混合A020558.jj工银瑞信健康产业混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。 2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。 2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。 本基金主要投资于与健康产业主题相关的资产，当前主要聚焦于创新药和创新药产业链板块的投资。 本基金于2024年9月成立，成立后开始逐步建仓，并于12月上旬基本完成建仓。但市场整体也于12月中旬开始回调，中证创新药产业指数和中证港股通创新药指数均从高点有不小回撤，本基金净值也有一定回撤。
海外经济方面，2025年海外经济增长动能将进一步趋弱但韧性仍强。美国通胀可能存在上行风险，美联储降息大概率进入观察期。 国内经济方面，2025年国内经济增长有望逐渐企稳。外需不确定性加大，扩内需成为稳增长的重要抓手。为对冲国内经济周期性下行压力及应对外需不确定性风险，政策将进一步扩大内需。财政政策、货币政策有望更加积极。在稳增长政策支持下，国内经济动能预计将持续恢复。 2025年对外贸易表现和国内财政政策是影响市场的主要因素，预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；但海外环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。A股上市公司盈利能力已经历较长时间调整，部分行业产能、库存逐渐出清，需求端下行压力逐渐缓解，相关行业及板块存在投资机会。 具体来看，我们认为创新药行业有以下细分投资机会：1） 具有出海潜力的创新药biotech公司：随着中国创新药研发能力在过去几年的快速提升，中国已经在双抗/ADC等创新药研发的前沿领域走在了世界的前列，一些biotech创新药企业自己研发的First-in-Class药物也被授权给了海外大药企，成为这些跨国大药企临床管线中的重要资产。 随着跨国大药企积极推进这些产品的临床试验和未来的上市销售，国内的相关biotech创新药企也有望享受到丰厚的里程碑收入和权益分成。2）收入快速增长，即将扭亏为盈的创新药龙头企业：中国第一批以PD-1单抗，BTK抑制剂等作为主要产品的创新药biotech公司，在过去几年取得了商业化的巨大成功。随着公司销售收入的持续爬坡，这些公司的经营亏损也在持续收窄，并可能将在未来两年迎来扭亏为盈的重要时刻，从而实现从创新药biotech公司到pharma大药企的转型升级。3）正处在国内获批放量阶段的创新药大单品：这些创新药biotech公司前期已经在产品研发和临床推进上证明了自己，或将迎来大品种的获批和上市销售。如果他们能在销售上逐步证明自己，则将成为新一代的明星biotech企业。 4）经营稳健，从仿制药转型创新药的传统大药企：在集采产品收入逐步出清的同时，这些公司的创新药收入正在快速增长，相当多公司创新药收入占比已经或者即将超过50%。随着医药行业供给侧改革的推进，这类公司有望“剩者为王”，成为组合的压舱石。 在创新药产业链方面：1）以海外收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是海外新药研发景气度的回暖。随着美联储降息周期的开启，以海外收入为主要来源的相关CXO公司或许已经迎来了订单/业绩拐点。但是地缘政治因素的担忧持续存在，考虑分散配置以降低风险。2）以国内收入为主要来源的CXO公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。目前国内新药研发景气度大概率已经触底企稳，随着国内一系列经济刺激政策的出台，国内新药研发景气度有望回暖，以国内收入为主要来源的CXO也有望获益。3）以国内收入为主要来源的科研上游公司。这类公司的业绩驱动因素是国内新药研发景气度的回暖。除此以外，因为科研上游公司中国产市占率仍不高，还存在国产替代的逻辑，也是我们持续看好的对象。