国投瑞银恒扬30天持有期债券A(020534) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续上季度表现，消费与投资对“稳增长”的短期贡献有限，物价指数整体低位运行，部分行业虽然对于“反内卷”的预期较强，但需求偏弱的情景下，上游部分产品价格表现仍趋于震荡，国内需求更多依赖财政资金的加速投放与政策协同。外需方面，10月份以来贸易摩擦阶段性加剧，对美出口维持负增长，但对其他地区实现双位数增长，外需数据边际转弱但韧性仍然较强。12月中央经济工作会议明确货币和财政政策将继续保持积极，政策托底经济的预期有所回暖。债券市场四季度弱势震荡，长端利率围绕1.85%附近窄幅波动，市场对于长端利率债供需关系、基金费率等潜在不确定性的担忧导致情绪整体偏弱。展望未来，我们认为基本面和流动性环境对于债市仍相对有利，基金费率等潜在的利空因素落地后，收益率进一步走高的风险相对较小，我们对于债市维持相对乐观的态度，但在波动放大、负债稳定性偏弱、票息保护相对不足的环境下，票息策略仍具有较高的有效性。报告期内本基金维持偏低的久期水平，以票息策略为主，考虑到四季度市场整体弱势，组合未参与长端利率交易，后续择机利用利率交易进行收益增厚。

2025年三季度，股票市场表现强劲，债券在过去一年对基本面的超前定价以及基金费率等影响因素共同推动下收益率中枢上行，市场整体情绪出现显著弱化，10年期国债收益率上行15bp至1.8%。展望未来，我们认为基本面和流动性环境对于债市仍相对有利，短期扰动因素逐步消化后，收益率进一步走高的风险相对较小，我们对于债市维持相对乐观的态度，但在波动放大、负债稳定性偏弱、票息保护相对不足的环境下，票息策略仍具有较高的稳健性。报告期内本基金资产配置以短期限、高流动性的非政策性金融债为主，后续逐步切换为利率债，久期中枢维持在较低水平，择机利用利率债交易争取收益增厚。

2025年一季度国内经济平稳运行，呈现温和复苏的态势，进入二季度以后，美国发起的“对等关税”加剧了全球国家间的贸易摩擦，引发了市场对于未来出口增长的担忧，在一季度景气度惯性和抢出口的影响下，二季度经济基本面仍维持相对平稳。在此背景下，人民银行在货币政策取向上相比一季度有明显的变化，降息降准操作落地，引导银行调降存款利率，同时保持资金面充裕，带动债券市场收益率下行，信用利差整体收窄。报告期内本基金资产配置以短期限、高流动性的非政策性金融债为主，受市场波动影响，本基金在报告期内也面临一定的规模变化，组合在满足流动性的前提下，也逐步挖掘短期限高票息资产，在维持组合久期的情况下提升组合静态收益率。

2025年一季度，国内经济平稳运行，由于春节错位和数据披露真空期，基本面对于股票和债券市场的影响均相对较小。债券市场方面，1月中下旬以来，资金价格持续维持高位，叠加股票市场结构性行情带来的风险偏好提升，长短端收益率均较年初大幅上行，10Y国债收益率自低点上行30bp以上，此后随着流动性变化而阶段性改善，利率曲线逐步修复。报告期内本基金资产配置以短期限、高流动性的非政策性金融债为主，受市场波动影响，本基金在报告期内也面临了一定的规模变化，组合在满足流动性的前提下，逐步挖掘短期限高票息资产，在维持组合久期的情况下提升组合静态收益率。

纵观2024年，潜在的政策预期对于资产定价的影响放大，消费在各类型的刺激政策下有所回暖，出口数据依然保持了很强的韧性，但海外经济的不确定性和高基数使市场对未来出口的增长产生疑虑。2024年9月底政策刺激加码的信号释放以来，化债、地产和消费等领域的政策陆续出台，市场交易的主要逻辑逐步转向“强预期”，由此引发股票和债券市场均出现相对剧烈的转向和波动。进入11月以后，货币政策层面更加积极表述，债券收益率开始快速下行，10年期国债收益率突破2.0%后快速下行至1.7%附近，创历史新低。报告期内本基金以票息策略为主，2024年三季度在利率下行过程中通过长端利率交易获取资本利得，此后随着基金规模的波动有所放大，负债端管理难度显著提升，因此组合在资产配置时需要维持票息和流动性的平衡，在存单、二级永续债等高流动性资产方面维持了相对较高的配置比例。未来本基金在运作上会优先考虑票息积累，在兼顾回撤的同时适当通过利率债进行交易。

2024年三季度，国内部分经济数据呈现下行趋势，叠加相关经济政策力度未超出市场预期，投资者持“弱现实、弱预期”的态度，虽然央行为稳定市场利率进行的债券交易阶段性对市场产生扰动，但8月份略超预期的宽松政策仍推动利率创历史新低。9月底以来，国家政治局会议召开后，市场对于经济支持政策的预期出现大幅转向，交易逻辑短期内快速切换至“弱现实、强预期”，股票市场短期内出现快速上涨，同时，债市受到经济预期修正、资金赎回等影响，利率在月底大幅上升。展望未来，我们认为当前债券市场尚不构成牛熊切换的风险，一方面是可观察到的部分经济数据仍然偏弱，另一方面，政策力度从实施到见效存在时滞且效果尚待观察，期间货币政策和流动性环境预计仍将有利于债市。因此，我们认为债券市场年初单边下行的趋势可能已经发生变化，但未来市场利率仍会呈现波动，若短期市场出现超跌，则存在交易性机会。需要注意的是，短期股票市场的强势表现可能提升居民风险偏好，银行理财等承接居民存款替代功能的广义基金可能面临赎回压力，从而在短期内加剧市场波动的幅度。信用债方面，从绝对收益率水平看已经调整至一季度以来的高点，考虑到OMO（公开市场操作）价格的调降，从中期维度来看套息空间显著提升，杠杆策略的价值重新显现，但短期市场赎回可能引发的负反馈风险尚未解除，信用债估值仍存在调整压力，对于负债相对稳定的资金，我们认为当前信用债已经具备配置价值。三季度本基金延续票息策略，组合久期保持在1年附近。考虑到当前信用债已经具备配置价值，我们会在保持负债端稳定的前提下，积极进行信用债配置。