中银证券鸿安债券A(020506) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场利率整体呈现震荡修复行情。在三季度市场大幅调整的基础上，10月开始以银行理财为代表的配置型机构陆续买入绝对收益较高的银行二永债，叠加贸易战再次出现不确定性打击风险偏好，市场利差快速压缩，但利率未能突破二季度低点。11月央行买债数量不及预期，尽管流动性呈现宽松局面，但监管政策博弈反复扰动市场，交易型机构主导市场情绪，利率再次陡峭化上行。12月市场依然呈现窄幅震荡态势，在年末银行兑现存量收益的压力下利率小幅走高，后因经济工作会议定调宽松和跨年配置力量助推逐渐回落。但超长债供需压力依然主导市场预期，期限利差继续走阔。虽然四季度经济下行压力不断加大，且房地产行业在万科出现风险后预期进一步走弱，但全年完成经济目标的压力较小，政策未开展大力托底。整体来看，债市在利率低位受经济基本面影响较小，供需失衡和机构投资者配置意愿成为决定市场的主要因素。展望2026年初，债券供给短期回落，市场可能再次博弈央行货币政策放松，考虑到中长期债券绝对利率点位和利差均处于相对高位，债市可能具有一定交易机会。全年趋势性行情仍有赖于政府债券供给的期限结构和市场机构配置行为的节奏变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

三季度债券市场利率整体陡峭化上行，期限利差和信用利差均呈现扩张态势，利率走入震荡偏弱的趋势格局。7月贸易战预期阶段性缓和后，反内卷政策持续深化，市场判断通胀回升可能预示着三季度名义GDP的拐点，利率从低位快速反弹；8月权益市场受益于风险偏好抬升，存款搬家和大类资产再配置等多重因素开启快速上行，股债跷跷板效应持续显现，中长期利率债收益快速走高后震荡；9月初监管发布关于基金销售费用新规的征求意见，赎回费的提高引起市场对基金赎回的预期，利率呈现恐慌式连续上行，以十年国开债，超长期限国债和银行二永债为代表的基金重仓品种上行幅度较大，中短端信用债整体抗跌。整体来看，利率连续出现大幅调整后，十年国债较前期低点上行超20BP。虽然三季度经济下行压力不断加大，信贷投放较弱，房地产行业加速下行，但由于年内超长期债券供给较多，以银行、保险为主导的配置类投资者受到利率风险的制约和权益仓位的重新摆布，短期难以快速增加债券配置空间。随着四季度债券供给趋向减少，在全球流动性逐渐宽松的背景下，央行可能适时重启国债买入，增加市场流动性的同时对债券市场形成短期支撑。但利率中枢的趋势性下行仍有赖于央行的进一步宽松。在年内降息预期不明朗的情况下，受制于银行体系负债端的稳定性，债券市场仍可能呈现震荡行情。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

2025年上半年，债券市场收益率经历起伏，在年初强烈的货币宽松预期带动下利率快速下行至低位，透支期限利差空间后，在央行短端利率抬升的背景下又迅速走高，二季度开始在贸易战和经济自发走弱的趋势下利率再次高位回落，整体仍呈现缓慢下行态势。年初以来，随货币政策择机降准降息的预期，市场收益率加速下行，各机构抢配明显。一季度银行间资金利率整体较高，主要银行缺负债明显，市场投放较少，收益率曲线整体呈现倒挂状态，配置类资金受到抑制，叠加权益市场风险偏好抬升，市场在透支宽松预期后快速调整，利差开始走扩。二季度开始央行释放宽松信号，在贸易战的推动下经济预期走弱，市场利率大幅下行后呈现窄幅震荡格局。本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

一季度债券市场大起大落，收益率探底回升后再次回落，市场波动加大。在去年四季度央行调整货币政策基调后，年初配置力量持续增强，在货币适度宽松的预期下，开年收益率快速下行至历史低位，收益率曲线和资金利率整体呈现倒挂态势，叠加春节流动性需求，收益率呈现小幅反弹；二月份银行间资金成本持续高涨，同业自律规则导致的银行缺负债问题始终未能缓解，央行基于风险防控的角度关注债券长端利率，叠加科技突破带来的股票市场风险偏好抬升，整体收益率呈现陡峭化上行；3月份两会期间，政策与市场预期重新校对，虽然财政政策力度并未超出预期，但货币政策对适度宽松的阐释让降准降息预期进一步延后，市场快速调整，利率重回高位，利差持续走扩；3月下旬，央行持续释放货币宽松信号，银行融出规模不断抬升，叠加经济数据隐忧仍在，面临外部不确定性加大的环境下，债券收益率重回下行态势。整体来看，在利率低位，央行面临稳增长和防风险的平衡，市场预期快速转换带来收益率波动加大。展望二季度，随着经济增长压力加大，外部不确定性持续扰动，政策发力时间可能提前，重点关注短端资金利率的锚点作用和预期差引导下的机构行为变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

2024年债券市场利率呈现单边大幅下行态势。随着财政政策发力后置和经济复苏预期差，债券市场资产荒的格局进一步深化，虽有个别时点在货币政策宏观审慎的引导下存在波动和回调，但机构整体仍然呈现积极追逐存量生息资产的一致性预期，带动市场利率大幅走低。具体来看，一季度货币政策宽松明确，降准推动机构集中入场，曲线整体呈现平坦化态势；二季度在禁止手工补息政策的影响下，债券产品负债端充裕程度不断增加，但央行对长端利率的预期引导也开始明朗化，市场边际定价权逐渐向非银机构转移，利率反弹后震荡走平；三季度在经济增速持续下行的预期下市场利率快速走低，信用利差压缩到历史低位，但政策超预期转向扭转市场风险偏好，权益市场的大幅波动带来债市深度回调，利率反弹至年中水平；四季度随着权益市场赚钱效应减弱，风险偏好再次回落，财政政策增量预期落地后触发市场重回年末配置行情，中央经济工作会议定调货币政策适度宽松进一步带动市场情绪走高，各机构抢配明显，资产荒格局进一步深化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。