中海蓝筹混合C(020361) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国经济表现整体好于预期，GDP增速超出市场预测。受政府停摆影响，11月就业市场呈现温和偏弱态势，同期CPI通胀超预期降温。12月美联储如期降息并启动扩表，会议纪要显示联储内部对后续政策路径存在分歧，但整体传递出谨慎降息的信号。此外，中美贸易摩擦在10月升级后，通过元首会晤达成阶段性缓和，相关关税措施得以暂缓。　　国内方面，经济运行保持韧性。12月制造业PMI超预期进入扩张区间，工业生产稳中有进，装备制造与高技术制造业增长较快，市场信心有所改善。需求端呈现“外需强于内需”的特征，出口在贸易环境阶段性缓和后显著反弹，展现出韧性。投资累计增速转负，房地产与制造业投资承压。通胀延续回暖趋势，CPI同比在低基数与政策支持下由负转正，PPI同比降幅则有所收窄。　　政策方面，10月召开的四中全会审议通过了“十五五”规划建议，为中长期发展指明了方向。其核心定调在于：将“推动高质量发展”作为主题，聚焦于“产业体系现代化与科技自立自强”，同时坚持扩大内需这一战略基点，强调投资需与促进消费、惠民生紧密结合。随后于12月召开的中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。货币政策延续适度宽松基调，央行于10月末宣布重启公开市场国债买卖操作，旨在丰富政策工具箱、增强国债金融功能并促进财政货币政策协同。　　权益市场方面，A股四季度呈现震荡向上行情。与“十五五”规划主线相关的科技成长、高端制造板块波动较大，但整体受到政策支撑；消费、地产板块则受需求数据偏弱及政策效果待验证影响，持续表现低迷。债券市场方面，10月在贸易摩擦升级、央行重启国债买卖及超跌反弹等因素驱动下，收益率显著下行。11月至12月，随着宽货币预期降温、基本面弱势数据影响边际钝化以及机构行为等因素影响，市场转为调整，收益率上行。整个季度呈现“短端下行、长端上行”的特点，收益率曲线趋于陡峭化。可转债市场整体呈现震荡走势，表现与正股高度相关，但估值展现出较强韧性。　　本基金在股票端主要采用量化多因子增强策略，在严格控制跟踪误差的前提下，追求稳定超越基准指数。债券端主要配置短期强赎概率高的可转债。

海外方面，当前美国经济整体仍有韧性，就业市场温和放缓并未失速，9月美联储如期降息25个基点开启降息周期，且整体表态偏鸽，点阵图显示年内还有合计50bp的降息空间。国内方面，受到出口放缓和反内卷政策影响，8月经济数据延续下行态势，结构上呈现“生产强于需求、外需强于内需、消费好于投资”的分化特征；物价仍处于筑底阶段，CPI受到食品分项增速再度转负，但核心CPI延续回升势头，PPI在低基数和反内卷政策的共同支撑下降幅收窄。　　政策方面，9月部分宏观政策陆续落地，为稳定经济增长保驾护航，包括商务部等多部门提出若干政策措施以扩大服务消费、数字消费；发改委推出5000亿元新型政策性金融工具于补充项目资本金等；同时，“反内卷”政策的推进旨在优化企业竞争环境，中长期看有助于推动产业升级与经济高质量发展。流动性方面，货币政策保持适度宽松基调。央行强调将“落实落细”已出台政策，并兼顾内外均衡。其政策重心正从增量宽松向推动现有政策显效过渡。结构性货币政策工具持续发力，重点为小微企业、稳定外贸等领域提供融资支持。　　2025年三季度A股持续震荡上行，突破去年10月高点。受益于国内流动性宽松、美联储降息预期，三季度科技成长板块表现较好，尤其是科技中的龙头股领涨。市场交投活跃度较好，融资余额在8月初突破2万亿元，创十年新高。行业方面，AI技术突破及全球算力需求进一步提速带动半导体设备、AI服务器等领域表现突出；“反内卷政策”及“金九银十”传统基建施工高峰期，带动资源品价格同比边际提升，硅料、电池片及上游有色等行业表现较好。　　本基金在股票端主要采用量化多因子策略，以沪深300指数为基准，追求稳定超越沪深300指数的收益。债券端主要配置短期强赎概率高的可转债。

2025年上半年，全球宏观环境在政策博弈与经济韧性交织中演进。特朗普就任美国总统后，其反复摇摆的关税政策成为核心扰动因素。一季度市场从通胀担忧转向经济放缓预期，避险情绪升温，美联储维持鹰派立场；二季度"对等关税"政策落地引发全球波动，但中美谈判阶段性缓和冲突，美国经济韧性支撑美联储维持政策不变，通胀压力整体可控。　　2025年上半年，国内经济在政策托底下实现平稳修复。国内宏观主线呈现"稳总量、优结构"双轨并行。在关税冲击下政策积极发力，政治局会议强化底线思维，央行降准降息推动宽货币落地，叠加"以旧换新"、育儿补贴等消费刺激，上半年GDP累计增长5.3%为全年目标奠定基础。然而经济结构失衡问题凸显，生产端强于需求端、外需强于内需、名义增速与实际增速差扩大，亟待供给侧改革与内需政策进一步发力。　　政策方面，一季度央行货币政策边际收紧，两会明确5%增长目标并加码财政扩张，重心转向提振消费与科技；二季度为对冲外部风险，政策转向积极宽松，同时以"反内卷"为核心的供给侧改革启动，政策工具箱保持灵活应变。　　权益市场方面，A股演绎震荡修复行情，小盘成长与红利风格交替领先。一季度市场在消费数据回暖与DeepSeek催化下震荡走强，小盘成长风格显著占优。二季度初关税冲击引发恐慌，但维稳资金入市、政策托底及关税缓和预期推动市场快速反弹，季末创年内新高，大金融与小盘股双主线并行。上半年整体呈现"结构分化、主题活跃"特征，但行业轮动加速，板块内部分化严重。　　本基金在股票端采用量化多因子策略，以沪深300指数为基准，追求稳定超越沪深300 指数的收益。债券端主要配置短期强赎概率高的可转债。

开年以来，中国经济延续平稳复苏态势，主要经济指标呈现边际改善。工业生产保持韧性，工业增加值与固定资产投资持续回升，其中高新技术产业对经济增长的拉动效应显著，地产投资同比跌幅较前期收窄，经济动能结构进一步优化。3月制造业PMI录得50.5%，连续两个月处于扩张区间。整体来看，需求侧政策效果逐步显现，但消费与投资复苏仍存在结构性分化，后续需关注政策传导效率及新旧动能转换进程。　　政策层面持续强化逆周期调节，一季度各部委密集出台稳增长举措。3月5日政府工作报告明确2025年GDP增长目标为5%左右，强调宏观政策将保持"积极有为"基调：财政政策注重提质增效，通过扩大专项债规模、优化支出结构增强支撑力度；货币政策延续宽松取向，提出适时运用降准降息等工具保持流动性合理充裕。同时，以内需消费为经济政策的着力点，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级。推动科技创新和产业创新融合发展，做大做强先进制造业。　　权益市场在春节后迎来量价齐升，呈现结构化特征，机器人、AI等科技成长板块表现亮眼。3月18日主要指数触及季度高点后进入震荡整理期，同时红利资产开始逆转前期颓势。值得注意的是，本轮行情主要由成长股驱动，传统行业表现相对平缓。这种分化既反映出市场对产业升级方向的积极预期，也折射出投资者对经济复苏强度的谨慎态度。后续市场走势或需进一步观察政策落地效果与实体经济复苏的可持续。　　本基金力争获取超越沪深300指数的回报。

海外方面，2024年美国经济呈现增长有韧性、通胀缓慢回落的格局，一方面宽财政和宽货币对内需有较强的支撑，另一方面移民带来的劳动力供给提升也使得供给侧有一定的修复，因此我们看到美国经济实现了软着陆。相比而言，欧洲经济更为疲弱，服务业尚有韧性，但无法对冲工业生产的走弱。同时，地缘政治风险持续对全球贸易及供应链产生长远扰动。　　国内宏观方面，全年经济延续波折前行的特征，在一季度经济增长实现开门红后，二季度经济增长动能逐步趋弱，下半年在一揽子政策的提振下，经济止跌企稳，总量上呈现边际改善的态势，但经济结构分化、物价低迷的情况暂未有明显好转，其中在出口抢跑效应下，外需成为经济增长的重要贡献因素，制造业投资也保持相对韧性，消费有改善但增速仍然不足，房地产投资则仍是经济的主要拖累项。　　政策方面，上半年宏观政策相对克制，维持“固本培元”的基调；下半年在经济下行压力下，政策重心转向了稳增长，政策面迎来拐点，先是降准降息等宽货币政策加码发力，房地产方面也提出“止跌企稳”的明确诉求，年内增量财政政策重心主要在于化债，而年末的中央经济工作会议上继续传递积极的政策信号，2025年要实施更加积极有为的宏观政策，货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，财政、消费、地产等方面也会陆续落实各项宽信用政策。　　权益市场方面，2024年A股经历较大波动。前三季度，由于经济数据阶段性走弱及盈利修复不及预期等原因，指数震荡下行。9月24日以来，利好政策密集出台，包括货币政策、地产政策、资本市场政策、财政政策等，极大的提升了市场情绪，A股市场持续大幅反弹。从风格上来看，2024年总体价值风格相对占优。以央国企、红利为代表的稳健价值风格和以TMT为代表的科技成长风格出现快速轮动。　　本基金全年主要配置沪深300内的央国企标的。

海外方面，8月初海外市场剧烈波动，日央行加息引发交易平仓、风险资产暴跌，从而导致避险情绪升温，同时美国就业数据大幅走弱，使得市场衰退预期迅速发酵。9月美联储降息落地，这是四年来的首次降息，旨在应对美国劳动力市场和通胀问题。　　国内方面，宏观经济复苏放缓，经济增长压力逐步显现。9月24日，“一行一局一会”推出金融政策“组合拳”，对助力实体经济实现平稳复苏、恢复资本市场信心，具有重要意义。主要体现在通过降准降息释放流动性，同时降低存量房贷利率减轻贷款购房居民负担以及创设新的货币政策工具支持股票市场、为市场注入流动性。9月26日，中共中央政治局召开会议，强调“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。”紧迫感较前期明显增强。同时，进一步释放稳市场信号，明确对资本市场的支持。众多政策措施超市场预期，是对实体经济与资本市场"真金白银"的支持，对经济与市场构成重大支撑。　　本基金三季度主要配置沪深300内的央国企标的。

2024年上半年，一方面我们面对的宏观环境较为复杂，美国经济温和放缓，美联储降息预期不断延后；另一方面国内经济复苏之路充满挑战，低通胀的困境未见明显改善、金融数据走弱，财政和货币政策相对克制，地产拖累投资。　　权益方面，上半年股票指数分化，资金风格偏向防御，以银行、煤炭、有色及电力为代表的红利板块显著跑赢大盘。从资金层面来看，今年上半年股票型ETF份额增加超过2000亿份，新增规模远超公募基金及北向资金，这或许与保险资金这类中长期资金的积极入市有关。　　本基金上半年主要配置沪深300内的央国企标的。

海外方面，一季度美国就业等核心数据表现强劲，再次展现出美国经济的韧性，且年初以来通胀回落速度再次放缓。另一方面，1月FOMC措辞整体偏鹰，3月FOMC虽然维持点阵图3次降息预期不变，但明后年和长期政策利率预测均有所上调，因此一季度市场在不断地修正此前过于乐观的降息预期，再加上“美强欧弱”和“日央行鸽派加息”因素的助推，美元指数震荡走强，非美货币普遍承压，而目前来看美联储是否会在6月便开启首次降息仍然充满变数。　　国内方面，年初以来逆周期政策积极发力对经济起到了较好的托底作用。3月经济进入旺季后，复苏有所提速，出口带动制造业景气持续向好，而地产业相关消费较为疲弱。流动性方面，在财政资金加快使用、降准降息预期、政府债券发行偏缓的背景下，国内流动性总体呈宽松格局。政策方面，市场关注的政府工作报告传递的信息基本符合预期，GDP目标设置稳健，兼顾了短期和长期的需求和目标，政策基调稳中有进，一方面托底思路明确，另一方面继续强调高质量发展。整个一季度稳增长政策也在有序落实，货币和财政积极配合，一线城市地产政策也在继续松绑。　　年初至今，A股市场经历大幅震荡，在年后迎来V型反转。市场展现出较为明显的分化，大市值股票的表现明显优于中小市值，红利概念股表现强势。同时，3月以来在新质生产力号召下，各部门积极围绕产业政策引导、金融支持、知识产权保护等方向，出台并落地执行一系列配套政策，市场相关主题投资活跃。　　季内主要配置沪深300内的央国企标的。

2023年美国经济韧性超出预期。尽管2023年以来美国曾出现过硅谷银行风险事件和财政问题，但在财政发力和货币政策影响滞后的作用下，美国经济整体在平稳的宏观环境下呈现出软着陆的趋势，美联储全年维持higher for longer的政策基调，直到年底才释放偏鸽派的转向信号。　　国内方面，经济整体呈现弱复苏态势。具体来看，随着一季度经济的补偿效应逐步消退、叠加政策相对克制，二季度起经济增长动能明显走弱；7月下旬政治局会议对政策积极定调后，8月起稳增长政策陆续落地，在政策的托底作用下，三季度经济阶段性企稳，但需求端回暖持续性不佳，四季度基本面依旧维持波折复苏的特征。全年物价水平处于低位运行。　　2023年是疫后经济重启的第一年，但全年经济复苏力度不及预期，究其背后的原因来看，逆全球化浪潮下国内供给过剩，实体部门杠杆偏高使得需求不足的矛盾日益凸显，而政策端也更强调高质量发展，不走老路、不强刺激，因此预期偏弱的背景下经济复苏难度在加大。　　市场方面，年初受ChatGPT、“中特估”等催化，主要宽基指数均上涨。二季度开始，受海内外风险事件压制，经济数据较弱，业绩不及预期的影响，大盘指数接连下跌。尽管利好政策陆续出台，仍难抵挡市场下行。全年呈现两极分化格局，微盘股及高股息表现较好。　　年内整体仓位较为稳定，主要配置沪深300央国企板块。

海外方面，美国9月制造业数据较8月进一步改善，也好于预期。同时，就业数据也表明美国经济韧性较强，市场对于年内加息的预期有所走强。欧元区通胀回落速度放缓，服务业PMI仍相对强劲，但就业指数疲软，制造业PMI仍处于荣枯线以下，欧洲经济持续疲软。受美债利率上行影响，美元指数持续表现强劲，人民币承压较大，在8月中出现一轮快速贬值。　　国内方面，消费数据在8月表现出超预期快速增长，出口同比虽然仍在下降但8月降幅已经边际收窄，投资增速受地产拖累仍下行。而社融信贷在7月季节性最差时点过去后，8月政府债加速发行拉动整体社融增速回升，居民及企业部门加杠杆意愿尚未有明显好转。通胀指标CPI、PPI均上行，尤其是PPI连续上行两月，带动8月工业企业利润实现超预期由降转增，同比增长17.2%。制造业PMI连续四个月升至9月的50.2%重返高景气度水平，综合及非制造业PMI则保持在荣枯线水平以上扩张区间。总结而言，三季度宏观经济基本面出现边际改善特征。　　三季度多项政策密集落地。7月政治局会议积极表态，8月财政部、证监会出台减半印花税，收紧IPO及减持，降低融资保证金比例等多种活跃资本市场政策。随后，央行非对称降息，降准，并同国家金融监管总局联合宣布降低存量房贷利率及首付比例，各大城市随即宣布落实“认房不认贷”。A股在7月底政治局会议后，出现明显反弹，市场信心有所提振。但随后又进一步下跌，8月底一揽子刺激资本市场及利好地产、消费政策落地后，促成短暂反弹及成交量回升。三季度大盘总体表现为震荡筑底，市场底初步形成。北向资金连续流出，市场成交低迷。　　季内主要配置沪深300内的央国企标的。

年初至今，全球通胀有所回落，但仍处于高位。美国5月CPI同比上升4%，连续11个月下降。但美国当前的核心CPI仍然较高，且显著高于美联储2%的通胀目标。美国经济数据表现出一定韧性，同时就业市场仍偏紧缺。欧元区方面，自去年7月以来已连续加息8次共400BP，但通胀水平依然居高不下，5月CPI同比上升6.1%。　　我国经济一季度实现GDP增长4.5%，比去年四季度增速回升1.6%。二季度以来，随着经济复苏势头放缓，局部下行压力有所加大。CPI维持低位运行，5月CPI同比上涨仅0.2%。PPI受国际大宗商品价格下跌、国内工业品市场需求较弱及去年高基数的影响下，5月的同比、环比数据均继续下降。6月PMI为49%，结束连续3个月的下行趋势，制造业景气水平有所改善。政策方面，宏观政策转向逐步发力，6月中旬央行率先降息加强逆周期调节，稳定市场信心。　　今年上半年A股市场波动较大，在ChatGPT的催化下，TMT板块整体表现较好，相比之下，房地产、上游周期表现较差。自二季度以来，增长动能明显转弱，，投资者风险偏好下降，债券市场表现整体好于股票。由于国内需求不足，大多数大宗商品处于去库存阶段，上半年除黄金以外，多数大宗商品价格指数下跌。整体来看，债券好于股票，股票好于商品。　　从资金流向来看，上半年杠杆资金偏好TMT和金融板块，北向资金流入中游制造业、消费行业的规模较大，而TMT、新能源等板块的ETF申购规模较大。活跃资金的偏好出现分歧，并未出现较为持续的投资主线。从大小盘风格角度来看，今年年初受AI投资浪潮影响，小盘风格更为突出。而从价值成长风格来看，今年以来低估值价值因子表现稳定，成长风格则波动较大。值得一提的是，红利因子累计收益表现突出，红利低波风格受到市场关注。　　5月变更基金经理后，主要配置沪深300内的央国企标的。

2023年第1季度 A股上证指数呈现震荡向上的走势。期间市场投资者风险偏好有所上升。1季度创业板指数的表现强于沪深300指数。表现相对比较好的行业是计算机、传媒、通信；表现相对较差的行业是休闲服务、房地产、电气设备。其中表现突出的板块是受益于AI行业的发展前景以及国家在科技方面自主可控政策的TMT板块，而前期强势的受益于防疫政策放开的休闲服务板块调整较大。市场整体呈现比较明显的结构性行情。我们认为从宏观高频数据来看，虽然中国经济的确是在恢复，但是目前分析更可能是“弱复苏”。同时美联储缩表、俄乌战争局势的发展，后期对全球经济的影响仍然存在很大的不确定性。但是在中国经济本身存在很大韧性和逐步企稳的前提下，货币政策持续稳健宽松和政策对市场呵护的双重背景下，以及资产配置荒的大环境下，我们认为市场继续还会受益于流动性的宽松，加之中央经济会议已经给了我们明确的发展经济的方向和货币政策以及财政政策的方针 ，同时去年市场整体大幅度的调整也释放了大部分这些不确定性的风险。所以我们对市场中长期走势不悲观。我们认为后市板块和各股走势分化上还会比较严重，热门板块要加强对基本面的跟踪和验证。　　回顾整个1季度，本基金一直坚持蓝筹+成长的投资策略，在配置了能够保持持续增长的蓝筹股的前提下，同时加大配置了一些成长股。　　1季度操作上基本延续我们一贯的操作风格，并增加了一些电子、计算机、通讯等相关的品种。