平安医疗健康混合C(020137) - 基金投资策略和运作

国内经济在四季度延续了温和复苏的态势，但复苏动能有所分化。消费和投资逐步恢复，但增速低于预期，尤其是房地产市场仍然低迷。政府继续实施稳增长政策，包括财政刺激和货币宽松措施，以支持中小企业和新兴产业。央行通过降准、公开市场操作等工具，保持了流动性合理充裕，市场利率维持在政策目标附近。全球经济在四季度面临下行压力，主要经济体如美国、欧洲和日本经济增速放缓，部分国家甚至进入温和衰退。全球通胀水平有所回落，但核心通胀仍然高于目标水平，美联储和欧洲央行继续加息，但步伐有所放缓。地缘政治冲突对全球经济的影响持续发酵。总体来说，资本市场在四季度呈现稳健上涨态势，A股整体表现较好，主要指数波动幅度收窄，市场情绪逐步回暖。同时，市场呈现结构性分化，科技行业、产业周期和内需自主可控相关板块受到重点关注，显示出较强的投资潜力。港股市场在四季度表现弱于A股，指数和个股以回调为主。　　四季度创新药行业基本面平稳向上。临床数据披露方面，中国创新药企业数据持续亮眼，ESMO（欧洲肿瘤大会）大会有23项来自中国的研究入选LBA（最高等级报告），相较24年的7项有了大幅增加，显示出我国创新药产业发展的强劲趋势，LBA汇报包括了多家上市公司。业绩方面，三季报创新药企业的收入增长延续了之前的趋势，行业持续环比增长。医保谈判方面，2025年创新药医保谈判的成功率创下历史新高，各种数据公布和对外授权均符合预期。海外方面，辉瑞等大型药企积极响应特朗普政府降低药价政策，降价落地范围主要在本身折扣就很大的Medicaid上，不涉及更利润敏感的Medicare和商业保险部分，对中国创新药企来说此次影响偏正面，因为强化了大型药企用BD补管线、用成本更优资产对冲价格压力的动机。对外授权方面，今年以来，中国来源的license-out在全球BD中的占比显著提升，成为事实上的“备胎变主力”。只是市场在经历了之前一些大BD的刺激之后，心理预期提升，带来了四季度的兑现行情。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

三季度，国内经济保持稳定增长，消费和政策支持是主要驱动力。国家发改委推出5000亿元的新型政策性金融工具，以应对有效需求不足。房地产投资持续探底，但政策在总量和结构上同步加力，新一轮布局已全面启动，以稳定房地产市场。总体来说，国内经济发展状况整体平稳。全球经济增长乏力，通胀压力犹存，制造业恢复平稳，但贸易环境仍不稳定。流动性方面，央行的降准降息措施释放了约1万亿元的长期流动性，为市场提供了充裕的资金环境，美联储的宽松货币政策也创造了较好的资金条件。资本市场在三季度呈现稳健修复态势，A股整体表现较好，主要指数波动幅度收窄，市场情绪逐步回暖，交易活跃度较二季度有所提升。同时，市场呈现结构性分化，科技行业、产业周期和内需自主可控相关板块受到重点关注，显示出较强的投资潜力。港股市场在三季度同样表现良好。　　医药方面，医药指数三季度跟随大盘上涨，创新药行业在三季度前期大幅度走强，三季度后期进入震荡行情。政策方面，卫健委、医保局联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出了多项支持创新药发展的政策，本次会议具有划时代的意义，首次出台商保目录，体现了1+3+N的多层次医疗保障体系，体现了医保局对于差异化、优质创新药的支持，在政策的鼓励和支持下，未来创新药在医保和商保端的放量值得期待。业绩方面，伴随着大量创新药纳入医保，国产创新药进入业绩释放周期，今年的中报，三分之一的创新药个股实现了收入50%以上的增长，今年预计有三分之一创新药企业实现盈利，创新药企业逐季度兑现的报表，将逐步夯实创新药个股的价值基础。出海方面，对外授权（BD）活动的规模达到了前所未有的水平，2025年交易金额呈爆炸式增长，远超往年。同时，优质临床数据的不断读出，也促成了持续的数据催化和BD交易催化。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

今年上半年，国内经济延续复苏态势，但增速略低于市场预期。在制造业表现较为稳健，尤其是高技术制造业保持较快增长；消费复苏呈现分化，线上消费增长较快，但线下消费恢复较慢；基础设施投资保持较高增速，房地产投资仍处于低位。海外方面，美国经济增速放缓，制造业和投资表现疲软，美联储继续维持高利率政策，市场对经济衰退的担忧有所升温。能源价格波动和地缘政治风险对经济复苏构成挑战。由于国内流动性宽裕，A股市场和港股市值走势均较好。DeepSeek引发了全球关于中国科技类资产的高度关注，市场对于成长和科技板块投资情绪出现急剧提升。市场热点集中在AI（人工智能）、半导体、消费和新能源等领域。　　医药政策方面，医药行业利好政策频繁出台，产业指向性明确，创新药国内审批显著提速。国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确表示加大对药品医疗器械研发创新的支持力度，全力支持重大创新；提高药品医疗器械审评审批质效，加速获批上市时间。医保局召开新闻发布会，对产业和市场较为关注的丙类目录进行更新说明，2025年是商保政策元年，也是大批创新药企业收入爆发式增长的起点，这两个因素都是以往的创新药投资所不具备的。各类文件全文通读下来发现对创新药的鼓励支持力度非常大，且不同于前几次这次非常实际具体，在商保、入院、定价方面都给出了非常好的鼓励政策，行业政策超出预期。医药行业基本面方面，创新药出海延续了前几年高歌猛进的势头，上半年对外授权的数量、金额超去年全年，并且在全球的占比均较去年同期继续走高，多单市场高度关注的创新药对外授权落地，首付款及总金额均大超市场预期。数据披露方面，今年上半年的学术大会上全球最亮眼的数据70%左右都来自中国企业的贡献，中国创新药药企集体闪耀全球。业绩方面，从一季度披露的2024年报来看，超预期和提前实现盈利的创新药企业较多，企业盈利能力提升。尽管上半年医药行业也受到来自关税、特朗普希望降低药价等多次扰动，但是创新药行业上半年持续上涨。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

一季度，宏观政策延续之前的趋势，在政策的支持之下，国内关于经济方面的情绪有所好转，市场信心提振。Deep Seek引发了全球关于中国科技类资产的高度关注，市场对于成长和科技板块投资情绪出现急剧提升。国际方面，地缘政治冲突依旧，美债利率持续走低，也利好市场对于成长科技板块的信心。　　医药政策方面，医药行业利好政策频繁出台，产业指向性明确。国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确表示加大对药品医疗器械研发创新的支持力度，全力支持重大创新；提高药品医疗器械审评审批质效，加速获批上市时间。医保局召开新闻发布会，对产业和市场较为关注的丙类目录进行更新说明，2025年是商保政策元年，也是大批创新药企业收入爆发式增长的起点，这两个因素都是以往的创新药投资所不具备的。网络上《关于完善药品价格形成机制的意见》、《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》、《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》流出，几篇文件中提出了非常多此前政策未提及的对于创新药的支持政策，文件意义重大，支持举措具体，创新药产业链有望迎来重磅利好。重要内容包括：鼓励创新药投资方面，通过资金引导和长周期考核机制，为创新药提供稳定投资支持；支持创新药价格，建立灵活的价格机制，保障创新药合理收益并动态调整；通过多元支付机制和例外管理，降低创新药使用门槛；为创新药准入目录提供政策辅导。各类文件全文通读下来发现对创新药的鼓励支持力度非常大，且不同于前几次这次非常实际具体，在商保、入院、定价方面都给出了非常好的鼓励政策，行业政策超出预期。　　医药行业基本面方面，创新药出海延续了前几年高歌猛进的势头，一季度对外授权的数量、金额及全球的占比均较去年同期继续走高；数据披露方面，今年上半年的学术大会上全球最亮眼的数据70%左右都来自中国企业的贡献，中国创新药药企集体闪耀全球。业绩方面，从一季度披露的2024年报来看，超预期和提前实现盈利的创新药企业较多，企业盈利能力提升。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药行业这一投资方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械和设备为代表的成长型的医药子行业。

2024年，国内经济整体处于平稳恢复的弱复苏状态中，数据较为平淡，高频数据进入了边际钝化状态，国内需求整体来说较弱。从需求结构看，投资是主要支撑，制造业好于基建好于地产，消费有一定的恢复，出口整体较好。地产新政出台后，看房人数有所增长，但是新房成交改善尚不明显。国内政策方面，下半年宏观政策出现较大转向，在政策的支持之下，国内关于经济方面的情绪有所好转，市场信心大幅度提振。国际方面，地缘政治冲突进一步加剧，美联储虽然启动降息，但是联储对于2025年降息态度较为鹰派，也影响了市场情绪。　　在整体市场风险偏好较低、投资信心较为低迷的同时，受到部分金融产品冲击市场的影响，A股市场在1月及2月初出现大幅度下跌，春季市场开始企稳，随后出现较大幅度的反弹，之后，A股市场在二季度整体表现较弱；三季度末，宏观政策方面出现较大转向，逆回购降息20bp，存量房贷降息落地，提供便利工具、再贷款工具支持资本市场，市场信心大幅度提振，A股在短时间内出现快速上涨，大盘指数由跌转涨。总体来说，高股息红利资产走势相对较强，成长型板块、消费类行业相对较弱。　　医药政策层面持续向好，各地生物医药创新支持政策频出。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。同时，各地配套《全链条支持创新药发展实施方案》的生物医药创新支持政策频出。四季度，在卫健委、医保局的主导下，关于商保的讨论增加。如果商保能有实质性落地对医药行业来说是一个重大的长期利好，将有助于解决市场普遍担心的医保支付不足、优质的创新药企业无法获得市场化定价的问题。2024年底新一轮医保谈判完成。今年目录调整范围以新药为主，新增的91种药品中有90个为5年内新上市品种，其中国内企业的有65个，占比超过了70%，并且这几年都呈逐年上升之势，反映出我国医药创新水平的持续发展和进步。同时，今年成功纳入医保的创新药数量达到38个，创下历年新高，反映出来我国创新药行业正在进入产品密集获批并纳入医保的产品周期，国产创新药有望迎来产品周期大潮。市场关注的A股H股上市公司的重点品种基本全部谈判成功，纳入医保。　　我们重点看好的创新药行业基本面持续强劲的发展态势。国内市场方面，在纳入医保的背景下，多家创新药企业步入放量周期，收入大增。对外出海方面，2024年创新药全年对外授权126起，总金额526亿美金，数量和金额较2023年都增长30%以上，多家中国创新药企业被外国大药企全资收购。中国创新药出海已经呈现出常态化之势。技术研发方面，各种重磅医药大会上，多家中国企业数据亮眼，国产双抗产品头对头“药王中的药王”默沙东K药取得成功，III期临床获得阳性结果，成为了自K药上市以来，首个挑战K药取得成功的药品，中国创新药实力和潜力再次得到强有力的印证。　　医疗设备行业自四季度以来也改善明显，从目前全国设备更新招标数据可以明显看到，从40周开始设备更新的招标项目出现了明显的上扬趋势，并在44周之后出现了招标总金额的暴涨。尽管国家一直鼓励医疗设备的国产替代，但是由于近年来财政吃紧，从2022年医疗设备贴息贷款开始设备行业的招采一直低于预期，因此医疗设备行业招投标是在10月底大幅起量，标志着医疗设备行业拐点的到来。　　医药行情方面，全年来看，医药行业由于不处于市场热点上，严重跑输大盘，出现大幅度调整。国产创新药企业在一二月份进入到信息真空期，同时，受美国生物安全法案的影响而出现大幅度调整，也较大程度上影响了市场对于医药板块的投资情绪，导致医药板块在整体大幅度下杀，医药板块在全市场跌幅较大。2024年春节后，受到国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制，鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》等政策方面的利好的影响，医药板块尤其是创新药板块在连续大跌1个月之后迎来大力反弹。但是，医药行情方面，由于市场对于美国生物安全法案的担忧，同时在红利价值股走强的背景下，医药板块表现整体平淡，创新药在经历了春节前后的大反弹之后也进入震荡阶段，整个上半年医药板块相对大盘处于较为明显的弱势的状态，下跌幅度较大。三季度末，医药板块及创新药子行业跟随大盘上涨；四季度后期，在联储关于明年降息预期鹰派表述的背景下，创新药行业的股价随之出现大幅度波动。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械和设备为代表的成长型的医药子行业。

三季度，宏观经济数据方面表现平淡，市场对于国内经济的预期进一步下降，国内需求整体来说较弱，9月末之前市场投资信心极度低迷。国际方面，地缘政治冲突进一步加剧，美联储在9月终于开启降息周期。三季度末，宏观政策方面出现较大转向，逆回购降息20bp，存量房贷降息落地，提供便利工具、再贷款工具支持资本市场，市场信心大幅度提振，A股在短时间内出现快速上涨，大盘指数由跌转涨。　　医药政策层面持续向好，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。同时，各地配套《全链条支持创新药发展实施方案》的生物医药创新支持政策频出。　　9月，世界肺癌大会、欧洲肿瘤大会召，下半年学术大会周期开启。中国创新药企业优异的临床数据不断读出，国产双抗产品一线肺癌优于K药；国产ADC尿路上皮癌、子宫内膜癌宫颈癌等适应症数据优异；全新路线的新一代白介素双抗产品数据亮眼。中国创新药企业再次向全球展现出非凡的实力。　　医药行情方面，由于市场对于美国生物安全法案的担忧，同时在红利价值股走强的背景下，三季度前期医药板块表现整体平淡，三季度后期，在美联储降息预期不断增强的背景下，创新药相对大盘有较为明显的超额收益，但是，美联储降息前后市场资金博弈激烈，创新药行业的股价随之出现大幅度波动。三季度末，医药板块及创新药子行业跟随大盘上涨。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

国内经济方面，上半年整体经济处于平稳恢复的弱复苏中。一季度，生产好于需求，量好于价，二季度，宏观经济进入数据验证期，整体数据较为平淡，高频数据整体进入了边际钝化状态，国内需求整体来说较弱。从需求结构看，投资是主要支撑，制造业好于寄件好于地产，消费有一定的恢复，出口整体较好。地产新政出台后，看房人数有所增长，但是以新房成交为代表的地产成交改善尚不明显。大宗产品价格较一季度的高点有所下行，油价下跌，贵金属也回调，市场对于国内经济的预期开始降温。国际方面，地缘政治冲突进一步加剧，一定程度上影响了市场的整体风险偏好。在整体市场风险偏好较低，投资信心较为低迷的同时，受到部分金融产品冲击市场的影响，A股市场在1月及2月初出现大幅度下跌，春季期市场开始企稳，随后出现较大幅度的反弹，之后，A股市场在二季度整体表现较弱。上半年，总体来说，高股息红利资产走势相对较强，成长型板块、消费类行业相对较弱。　　医药政策层面持续向好，各地生物医药创新支持政策频出。总体来说是对于全链条支持创新药政策在各个省市层面的执行细化，根据各省市不同的情况采用不同的支持方式。医药行情方面，在经历了去年11-12月份欧洲肿瘤大会的数据的集中公布以及随后的中国创新药企业对外授权的落地，国产创新药企业在一二月份进入到信息真空期，同时由于医药板块红利股较少，在红利价值股走强的背景下，一季度医药板块表现整体平淡，创新药在经历了春节前后的大反弹之后也进入震荡阶段。同时，药明系企业，华大系企业受美国生物安全法案的影响而出现大幅度调整，也较大程度上影响了市场对于医药板块的投资情绪，导致医药板块在整体大幅度下杀，医药板块在全市场跌幅较大。春节后，受到国家医保局发布关于征求《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿等政策方面的利好的影响，医药板块尤其是创新药板块在连续大跌1个月之后迎来大力反弹。二季度召开的各种重磅医药大会上，多家中国企业数据亮眼；同时，二季度国产双抗产品头对头“药王中的药王”默沙东K药取得成功，III期临床获得阳性结果，中国创新药实力和潜力再次得到强有力的印证。但是，医药行情方面，由于市场对于美国生物安全法案的担忧，在红利价值走强的背景之下，医药行业整体表现平淡，二季度后期出现较为明显的下跌。整个上半年医药板块相对大盘处于较为明显的弱势的状态，下跌幅度较大。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

国内方面，一季度我国宏观经济继续复苏，整体上数据好于预期，生产好于需求，量好于价。从需求结构看，投资是主要支撑，制造业好于基建好于地产，消费有一定的恢复，出口好于预期。国际方面，地缘政治冲突进一步加剧，一定程度上影响了市场的整体风险偏好。在整体市场风险偏好较低，投资信心较为低迷的同时，受到部分金融产品冲击市场的影响，A股市场在1月及2月初出现大幅度下跌，春节期间消费情况有所好转，随后出现较大幅度的反弹。　　医药行情方面，在经历了去年11-12月份欧洲肿瘤大会的数据的集中公布以及随后的中国创新药企业对外授权的落地，国产创新药企业在一二月份进入到信息真空期，同时由于医药板块红利股较少，在红利价值股走强的背景下，一季度医药板块表现整体平淡，创新药在经历了春节前后的大反弹之后也进入震荡阶段。同时，药明系企业，华大系企业受美国生物安全法案的影响而出现大幅度调整，也较大程度上影响了市场对于医药板块的投资情绪，导致医药板块在整体大幅度下杀，医药板块在全市场跌幅较大。春节后，受到国家医保局发布关于征求《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿等政策方面的利好的影响，医药板块尤其是创新药板块在连续大跌1个月之后迎来大力反弹。三月份，随着上半年的重磅医药大会即将召开，各家企业将要提交发布的数据将陆续得到确认和反馈，上半年最密集的数据窗口到来，医药板块整体在一季度后半期出现反弹。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

2023年国内宏观经济数据方面整体低于年初的较强复苏预期，国内经济整体呈现弱复苏态势。部分经济和消费数据仍低于预期导致市场的投资情绪逐渐走低，信心低迷。需求端来看，存在明显的分化，消费持续修复，基建投资、制造业投资增速放缓，出口在高基数效应下略有下滑，地产投资出现了深度负增长。一季度，经济在积压需求集中释放的过程中出现了报复性反弹；二季度，受一季度报复性反弹的透支效应和主动信用收缩的影响，经济短暂向下偏离了疫后的潜在增长中枢；三季度，透支效应减弱、稳增长政策发力、出口拉动回升，经济开始重新进入弱复苏趋势，向疫后的潜在增长中枢靠拢；四季度，基本面维持偏弱状态，生产好于需求。流动性方面，尽管国内整体流动性较为充裕，但是受制于地缘政治和中美关系，外资持续流出，给市场造成较大冲击。　　2023年年初医疗行业延续了自22年三季度末开始的反弹，行业基本面改善明显的创新药板块、中药板块走势最为强劲。经过了长时间的政策摸索和调整，包含创新药、中药、转型的仿制药企业等整个广义的创新制药行业都迎来了行业政策、竞争格局、企业盈利状况等全新的局面。23年中伴随着美联储加息，创新药板块出现调整，但是在《中药注册管理办法》的促进之下，中药板块走强。　　三季度，医药行业喜忧参半。今年7月中的《谈判药品续约规则》延续了22年的政策趋势，进一步降低了未来创新药谈判价格下降的幅度，提高了医保的最高支付额度，政策向好趋势明确。就在市场酝酿医疗行业的反弹时，医疗反腐发酵，将这一节奏打断，医药行业在8月出现大跌。9月，医药行业在卫健委强调医疗反腐是“自查自纠”、“集中整治一过性”、“聚焦关键岗位和关键少数”等核心要点，以及人民日报发文《医药领域学术会议陆续恢复，正常的学术会议是行业必须》的背景下，医药情绪回暖，以创新药、创新医疗器械为代表的医疗板块出现较大幅度反弹。四季度，11月份医保谈判开展，在新的规则指引之下，降价幅度延续更为理性和缓和的趋势，市场对于医药行业投资的信心修复。同时，四季度中国创新药出海不断取得新突破，中国创新药对外授权数量、金额均创下历史新纪录。资金对于医药行业的关注提高，医药行业的投资热度提高，创新方向的医药子行业在四季度出现较大幅度的上涨，尤其以能够出海创新药、创新医疗器械和设备最为亮眼。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备、中药等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

2023年三季度，国内经济整体呈现弱复苏态势。部分经济和消费数据仍低于预期，但是也可以看到，下半年以来，我国经济出现了一些的积极信号。国家层面不断出台刺激经济以及鼓舞资本市场信心的政策，市场资金面和居民信心在缓慢的恢复中。三季度末中美关系出现缓和迹象，也有利于外资信心的稳定和恢复。　　医药行业方面，今年7月中的《谈判药品续约规则》延续了22年的政策趋势，进一步降低了未来创新药谈判价格下降的幅度，提高了医保的最高支付额度，政策向好趋势明确。就在市场酝酿医疗行业的反弹时，医疗反腐发酵，将这一节奏打断，医药行业在8月出现大跌。医疗反腐预计会是医药行业未来两三年维度经历最后一个利空，核心目的都是为了将利益品种挤出医保，为真正的创新腾笼换鸟，长期看肯定是利好真正具有创新属性的化药、生物药、中药、器械、设备行业，长期依旧看好医药大的创新方向。9月份，卫健委强调医疗反腐是“自查自纠”、“集中整治一过性”、“聚焦关键岗位和关键少数”等核心要点，以及人民日报发文《医药领域学术会议陆续恢复，正常的学术会议是行业必须》的背景下，医药情绪回暖，以创新药、创新医疗器械为代表的医疗板块出现较大幅度反弹。　　从中短期看 ，当前市场已经对反腐定性影响有了一定的预期认知，但是医疗反腐还未结束，依然存在个别事件可能对板块走势造成负面冲击的可能。从中长期看，医疗板块本身在产业政策周期、产品周期方面都处于上升周期，基本面持续向好，且估值处于历史区间的底部，机构持仓也创下历史新低，在经历了两年多的调整之后，医药行业具有较强上涨的动力。医疗板块底部确立，从中长期维度预计医药板块未来走势乐观。本轮医疗反腐将进一步简化医疗行业的商业环节，长期看对真正具有创新能力的创新药企业、创新中药企业、创新医疗器械企业构成实质利好，这些行业将是未来医药行业投资的重点方向。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药、创新器械、创新设备等细分方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

2023年上半年，国内经济整体呈现弱复苏态势。5月CPI、PPI仍低于预期，社融数据延续回落，不过也能看到步入6月以来我国经济出现了一些积极的信号。6月我国制造业PMI环比回升0.2%，指向当前我国制造业供需回暖；5月全国规 模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。　　本报告期内，A股权益市场大部分指数下跌为主，尤其是4月中下旬市场对于经济复苏等担忧加重，一系列经济数据疲弱，人民币贬值压力加大，A股市场急剧下滑。上半年，成长风格相对占优，但前期AI催化下的TMT极致行情内部进入上半年后也开始分化，电子、计算机回调，通信和传媒相对强势领涨，汽车行业在6月份也出现明显上涨。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。我们重点布局了创新药、中药、创新器械耗材产业链等细分方向，在细分领域做估值性价比的动态平衡。

2023年一季度，国内经济整体仍延续趋势性修复，但修复斜率存在一定的不确定性。3月PMI延续扩张，生产、内需或有亮点，印证了经济修复的持续性；但PMI高位回落、1-2月工业企业利润下降尚难指向经济将进入强复苏，后续不确定性仍存。整体来看，目前经济修复的确定性较强，但修复斜率存在一定的不确定性。　　本报告期内，A股权益市场分化明显，在AI催化下，TMT成为A股主导行情，TMT成交额一度突破40%，行情演绎至极致。总体看，AI产业趋势相对明确，AI确实对未来的个人生活和工作、乃至整个社会都将产生巨大的影响。本轮行情演绎相对极致，一定程度上反映了大家对于未来的预期，相关公司的股价反应走在商业化落地和业绩前面。市场是有效的，尊重市场的演绎，积极地在市场环境中寻找应对策略。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。我们重点布局了中药、创新药、创新器械耗材、药店产业链等细分方向，在细分领域做估值性价比的动态平衡。