国泰金龙行业精选混合(020003) - 基金投资策略和运作

对于权益市场，我们对2026年A股市场乐观，对于一季度的行情同样乐观。在经历四季度的震荡后，我们认为一季度将迎来国内外流动性的双击。国内而言，今年财政政策力度将维持，并且更加具有针对性，在经历四季度财政力度较弱后，一季度有望恢复财政力度，财政政策与货币政策的配合，也将带来国内市场流动性的充沛。对于海外，新的美联储人选将宣布，无论从美国经济本身还是特朗普自身的诉求来看，新的美联储人选预计鸽派，将强化降息预期。因此，一季度将迎来国内外流动性双击的时间窗口。基于以上判断，我们认为后续权益市场机会来自两个维度。一方面，是沿着扩大内需的方向寻找需求高增的线索，例如储能链条相关的电芯、碳酸锂，国产半导体设备等。另一方面，AI仍是最大的产业趋势，将继续沿着AI产业的边际变化寻找个股，主要集中在AI硬件、应用、有色金属等板块。

对于权益市场，上半年沪深300指数的涨幅为0.03%，上半年走势整体呈现为宽幅震荡。我们对于下半年A股市场乐观，一方面，国内乃至全球的流动性充沛。国内货币政策宽松，同时美联储有望在下半年降息，全球资金重新配置中国资产，都将带来中国资产的价值重估。另一方面，AI产业、国产替代、先进制造业等产业发展加强了中国崛起的趋势。基于以上判断，我们认为后续权益市场机会来自两个维度。一方面，科技、军工、高端制造相关领域的机会。AI产业趋势更加明确，从算力、模型转向终端与应用，科技行业将受益于产业趋势推进与风险偏好提升。另一方面，看好供给端受限的部分周期品，以及金融板块。

对于权益市场，我们对今年A股市场较为乐观，2025年A股市场表现预计好于2024年，最差的时候预计已经过去。2024年9月底政策拐点意味着国内宏观政策环境转向宽货币、宽信用的政策组合，宏观经济处于逐渐回升的过程，流动性的充沛与风险偏好的改善将有利于A股市场的估值环境。从外部环境来看，随着特朗普再次上台，美国二次通胀的风险进一步加大。但我们认为，外部环境的恶化也可能加速内部政策的实施力度，加快经济转型与国产替代，反而会更有利于A股表现。基于以上判断，我们认为今年权益市场机会来自两个维度。一方面，部分传统行业供给刚性，需求存在一定弹性，估值处于低位，例如石油、电解铝、油运等行业。另一方面，科技、军工、高端制造相关领域的机会。AI产业趋势更加明确，从算力、模型转向终端与应用，科技行业将受益于产业趋势推进与风险偏好提升。

对于权益市场，我们并不悲观，判断未来市场以结构性机会为主。从国内经济结构转型期的特点来看，以地产、基建为代表的板块较弱，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。因此国内宏观经济增长向上的弹性有限，结构性机会主要集中在新质生产力相关的板块上，这些板块依赖于产业趋势的突破、美股映射，以及需要一定的风险偏好，因此对估值性价比的要求较高。从外部环境来看，本轮海外经济复苏以新兴市场回暖为代表。美国服务业下行趋势显著，过去积累的居民端超额储蓄即将消耗殆尽，就业市场的拐点也已经出现。但由于过去一段时间美联储鸽派带来的美债利率下行以及库存周期的运转，预计美国制造业将在未来几个季度维持韧性。从国内来看，出口相关的板块无论是股价表现还是行业景气度上也受益于海外需求的好转。美国经济最终将进入“衰退”还是“滞胀”仍然有待观察。美国大选逐渐临近，美国大选双方言论也将影响A股的不同板块。基于以上判断，我们认为权益市场机会来自于：1）传统经济搭台。部分资源品资本开支低迷，供给的有限构筑了较强的壁垒，盈利稳定性较好，部分品种的高股息率也保证了较好的安全边际。需求端今年的弹性存在向上的可能性，或因海外的制造业修复、地缘政治的不确定性等，例如油运、石油、铜、油服设备等板块。2）高端制造、新材料、AI相关领域的弹性机会。我们判断高端制造、新材料、AI相关领域仍具备弹性机会，自下而上在电子、军工、传媒等领域把握个股机会。

对于权益市场，我们并不悲观，判断未来市场以结构性机会为主。如果经济预期得到修复，我们对指数也会更加乐观。从目前的估值水平来看，A股股权风险溢价、股债比、主要指数PB估值水平均显示A股市场处于过去10年较低水平，意味着市场已经处于低估状态。从行业板块间的估值方差来看，2021年见顶以来已经收缩至历史最低。历史上，市场常常在股价低点犯长期问题短期化的错误，带来股票市场的过度悲观与股价的超跌。因此，我们认为股权风险溢价等指标对市场仍有较好的指示意义。2024年宏观经济与企业盈利增长我们预计表现较为平稳，将好于市场在2023年底的悲观预期。从经济基本面情况而言，今年经济向上的动力来自于中央政府加杠杆，地产端负面拖累预计将在今年减少，消费端的修复仍需要时间，出口与制造业投资预计延续弱势。货币政策仍将保持宽松。中央经济工作会议提出，“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。预计在不进行大水漫灌的前提下，更多积极正面的产业政策、宏观政策将推出。因此2024年权益市场的机会来自于悲观预期的修复，将带来A股市场的修复。从外部环境来看，美国经济将出现下行，就业市场的拐点也很可能在今年出现。但美国经济将进入“衰退”还是“滞胀”有待观察。一方面是通胀中枢回落已经进入最后阶段，是否能回到美联储合意的2%有待观察。另一方面是2024年是全球“大选年”，地缘政治问题将会成为最大的“灰犀牛”，特别是中东问题未来的演变，可能会影响大宗商品价格、全球供应链以及美联储货币政策。我们也将重点跟踪观察潜在风险爆发的可能性，做出及时调整。全球环境的不确定性也可能在2024年里不断影响着国内政策，我们也将保持密切的跟踪。基于以上判断，我们认为权益市场机会来自于：1）传统经济搭台。部分资源品资本开支低迷，新增供给有限，需求相对刚性，盈利稳定性较好，部分品种的高股息率也保证了较好的安全边际，例如油运、石油、铜等。机械设备、建筑中的优质个股我们认为估值性价比已经突出。非银金融行业在活跃资本市场的催化与权益市场上涨阶段也存在阶段性机会，我们也会择机把握。2）高端制造、新材料领域的弹性机会。中国经济处于新老切换阶段，我们将积极寻找转型升级过程中新经济发展带来的成长性机会。我们判断高端制造、新材料领域仍具备弹性机会，自下而上在医药、半导体、卫星互联网、机器人等领域把握个股机会。

1. 2023宏观大势研判：年初至今，经济复苏的斜率并不算高，但总体而言2023年国内宏观经济步入持续2年的上行周期的判断没有发生变化。去库存周期带来的经济体感是痛苦的，然而一旦步入补库周期后，市场主体对经济的感受会明显改善。今年家电板块里的空调子行业跑出了超额收益，就是经典的补库周期带来的景气上行机会。我们认为Q2市场对经济预期过度悲观，Q3开始至2024年Q1，伴随着各行业陆续进入补库存周期，市场的投资机会将发散。2. 2023市场结构展望：基于上述判断，我们将积极把握以下方面的机会：a) 传统经济搭台，机械设备、可选消费、医药等经济顺周期方向具备较多的个股机会：总体而言，随着去库存周期逐步走入尾声，经济数据大方向上呈现底部回升的态势，顺周期方向的优质个股仍有许多投资机会。随着终端库存回补，需求逐步放大，我们认为可选消费中的优质个股仍具备较好的底仓配置价值；医药板块情况类似，我们认为医药板块中估值较低，且具备持续稳健增长能力的个股也是很好的底仓配置选择；在经济预期回升的过程中，机械设备板块将迎来景气上行，我们也将积极在当中寻找优质公司进行配置。b) 重视高端制造、新能源新材料、中特估领域的弹性投资机会：对于下一阶段，我们判断高端制造、中特估与新能源方向仍具备弹性机会，但个股走势呈现分化。对于泛AI方向，我们认为既要仰望星空，也要低头看路。短期情绪、交易量占比，换手率等指标已达到饱和状态，我们认为赔率已明显下降，目前采取研究并观望的态度。相对而言，我们认为在顺周期高端制造与材料、新能源大类、一带一路、中特估领域仍有许多估值明显偏低个股，将是我们重点弹性布局方向。tmt大类我们会更偏向于在电子、半导体方向寻找机会、对传媒、通信等我们持谨慎观点。