融通蓝筹成长混合C(019971) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，A股以震荡调整为主。万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。　　尽管一季度消费板块表现相对平淡，但 CPI 数据逐步改善，春节期间消费数据亦不乏亮点，我们认为消费企业基本面有望逐渐改善，因此加大了消费板块的配置。　　在春节旺季，白酒需求展现了较强的韧性。比如头部白酒批价先跌后涨，当批价回落至一定区间时，大量消费需求被激发，支撑其批价再度回升，我们认为白酒行业已经历压力测试，行业底部逐步显现，或进入投资“击球区”。　　春节期间，国内旅游人次同比增长19%，显示出旅游市场的火热。节后，全国多地出台增设春假的相关政策，比如江苏省推行三天春假，与清明连休形成了6天小长假，浙江、四川、安徽等地也有类似政策。假期供给增加将进一步释放居民出游需求，酒店、景区等旅游相关企业有望受益，因此我们也增加了出行链的配置。　　春节后的猪价持续走弱，目前全国生猪价格已跌破10元/公斤，行业全面亏损。在亏损背景下，行业有望进入去产能阶段。国家层面亦在引导行业有序减产、避免过度竞争，鼓励龙头企业合理调控产能。随着行业产能出清，中长期猪价有望逐步回升、回归合理区间。当前生猪板块基本面与股价均处于周期底部，我们认为其具备较高配置价值。　　美伊冲突对市场形成明显扰动，我们将持续跟踪事态发展。在油价持续高位的假设下，中国制造有望凭借供应链优势快速提升全球份额，我们将精选相关受益标的进行布局。

回顾2025年，A股各大指数普遍上涨，上证指数全年上涨18.41%，万得全A上涨27.65%，沪深300上涨17.66%，而创业板指涨幅达到了49.57%。　　我们全年将较多仓位配置于消费板块，在一季度，我们布局了家电、汽车行业，认为它们能够受益于国家政策补贴；二季度，我们观察到一些“新消费”公司的业绩超预期，选择了一些优质的企业进行加仓；三季度，我们优化了结构，增加了游戏行业的布局；在四季度，我们加大了服务消费的配置比例。　　此外，出海是我们全年都重视的一个方向，从消费商品出海，到机械设备、服务消费、以及资源品出海，我们都有所配置。

回顾三季度，股市上涨显著。万得全A上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，中证1000上涨19.17%；创业板表现相对更好，涨幅达50.4%。　　二季度消费板块表现亮眼，但三季度有所回落。主要原因是消费环境不佳、居民消费意愿一般，导致消费企业业绩增长放缓，这一趋势在之前表现较好的宠物、美护等新消费板块中均有体现。传统消费领域，如白酒等，受政策和宏观经济影响，需求持续疲软，股价表现低迷；即便有政策补贴的家电等行业，表现也乏善可陈。不过，消费板块中也有亮点，游戏行业表现突出，“一代人有一代人的茅台”，能够为消费者提供情绪价值的游戏企业值得重视。　　与之形成对比的是，科技板块表现活跃。AI领域的投资热情持续高涨，硬件需求不断超预期，国内相关企业业绩持续上修，当前估值仍处于合理水平。同时，硬件产业链多个环节将直接受益，从光模块到存储，AI相关的多个细分领域均反馈需求上行。AI应用端也在持续迭代，市场正等待现象级产品出现，AI教育、AI视频、AI游戏、AI玩具等方向均具备较高期待价值。　　当前国内经济仍处于调整期，市场对政策的期待进一步加强，尤其是对“十五五”规划，我们将保持高度关注。顺周期相关行业的基本面目前大多仍处于底部，但许多顺周期资产的估值已非常便宜，我们认为其已具备较好的投资价值。未来若经济实现复苏，这类资产的估值或将拥有较大修复空间。

上证在2025年上半年上涨2.76%，万得全A上涨5.83%，其中沪深300仅上涨0.03%，中证1000上涨6.69%，成长风格表现相对更佳。　　今年上半年的行情结构分化。今年春节的消费市场表现平稳，市场对消费板块普遍谨慎，我们一季度主要聚焦于“政策补贴”受益的方向，如家电、汽车、两轮车等，同时在出口方向也进行了一定的布局，但在科技领域，特别是机器人上的配置偏少。　　二季度关税对A股造成了扰动，出口链遭受了较大冲击，因此我们对出口方向的配置进行优化，减少美国业务占比高的公司的配置比例，更聚焦于一带一路业务占比高的企业。随着一季报的披露，不少消费公司业绩超预期，展现出了较高的成长性，新消费就此走出一波上涨行情，我们从中选择了一些优质公司进行配置。而对于“政策补贴”的方向，虽然基本面数据仍然不错，但股价表现一般，主要是市场担心相关需求被透支，考虑到家电等相关行业在三季度将面临高基数，我们进行了减配。此外，国家在多个行业呼吁“反内卷”，我们加配了养殖板块。

回顾一季度，A股表现结构分化，沪深300指数下跌了1.21%，而中证1000上涨4.51%，成长风格表现相对更优。　　去年八月以来，国家推出了多项“以旧换新”政策，我们观察到补贴效果显著，家电、汽车等多个行业销售有明显改善。我们预计消费刺激政策在2025年会持续推出，因此我们在一季度继续布局了潜在受益的相关行业，如家电、家居、两轮车等。　　虽然整体消费环境回升不明显，但我们观察到春节消费还是有较强的韧性。随着00后步入社会，不少新的消费趋势在形成。中国市场非常大，消费习惯具有多样性，具有较强产品、渠道优势的企业值得重视，我们投资了一些优质的消费企业。　　特朗普上台后，中美贸易和关税问题引发市场担忧，同时海外亦经历了补库周期后可能增长放缓，出口链因此有所调整。我们选择了几个有潜力的出口标的，认为其具备较强的竞争优势，即使短期增长可能放缓，但中长期有较大的成长空间。　　目前说经济复苏可能为时尚早，但有些微观数据表现较好，可能意味着中国经济在逐渐好转。我们预计在国家政策引导下，国内经济将会逐步复苏，现在许多顺周期的资产估值非常便宜，因此我们在相关方向也进行了布局。　　科技板块在一季度表现非常活跃，如AI、机器人等，我们在其中筛选了少量优质标的进行投资。

2024年股票市场行情波动较大。年初市场对经济预期比较悲观，但在政策的呵护下，股市快速修复。进入二三季度，受经济周期波动影响，股市再度下行。直到9月下旬，国家再次出台多项政策刺激经济和资本市场，市场信心得到提振，股市随之上涨。　　我们组合在家电保持了高配置，上半年受益于出口拉动，下半年则是国家补贴政策推动了内销复苏。出海方面，我们一直高度关注，精选了部分优质的出海企业进行投资。受宏观经济影响，消费板块在2024年表现一般，但我们认为优秀企业能够逆势扩张，因此筛选了一些优质企业也进行布局。同时，在顺周期方向也保持了一定的仓位。

回顾三季度，A股表现先抑后扬。受经济数据和上市公司中报影响，股票市场在七八月及九月的中上旬走势不佳。而九月下旬随着国家推出多项政策刺激经济，A股随之迎来剧烈的反弹，最终沪深300在三季度实现了16.07%的涨幅，创业板上涨29.21%。　　虽然九月下旬的A股出现了较大的波动，但我们的投资策略没有太大调整。在三季度，我们主要配置了一些受益于政策刺激的消费板块，同时精选了一些质地优秀的企业进行投资。此外，考虑到美国大选的潜在风险已有所释放，我们也在“出口链”进行了布局。　　随着各项政策的推出，我国宏观经济有望逐步复苏，我们对于股市后续的表现持乐观态度。虽然股市短期有较大涨幅，但我们可以看到大部分企业的估值并不贵，仍然具有较好的投资价值。在接下来的投资中，我们会密切关注流动性对股票市场的影响。在流动性宽松的市场中，优质公司和具备较大成长潜力的企业，他们的估值水平有可能达到一个较高的水平。　　展望未来，地产政策的发力有望推动地产需求改善，专项债发行将支撑基建需求，顺周期方向是我们的关注重心。同时，在国家“以旧换新”及其他消费政策的刺激下，我们相信国内消费市场会比之前有明显改善。此外，我们会持续关注在全球范围有竞争优势、未来有能力出海的优质企业。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。2季度开局市场情绪一度更为积极，出口数据较好，叠加房地产政策的一些积极表态，对于经济整体企稳向好给予了更多的期待。随着外围贸易纷争的信息扰动，及端午内需数据的一些疲弱，市场情绪再次走低。由于个别品牌数据的扰动，我们聚焦的内需消费出现了较为严重的情绪下滑，在6月份表现较为突出，呈现蔓延的态势。我们组合在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置，2季度增加了农业板块配置，6月以来出现了较为明显的回撤。其他的板块配置我们关注有竞争力的出海类公司，主要集中在有一些积累的制造业公司上面。当前由于外围贸易环境不缺定性的加大，市场情绪较为谨慎。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。由于整个情绪的扰动，市场对于红利类资产及主题类资产相对偏好，表现出以石油煤炭和AI低空经济的较大涨幅。　　我们组合延续上年度配置思路，在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置。接下来将进入年报及1季报密集披露期，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

贯穿2023年全年来看，市场对于国内经济的预期变化经历了比较大的波动，从元旦春节后的乐观强复苏预期，到年终的对于政策支持力度及效果的怀疑。情绪的大幅波动，带来市场风险偏好的不稳定。今年市场呈现出两个比较突出的投资线索，一个是估值相对较低叠加有分红确定性的资产；二是年初出现的AI相关品种的国内映射。对于顺周期相关的内需消费类资产整体不算友好，市场始终担心经济对于消费能力的持续性影响，相比之下，对于海外需求的超预期给予了更多的关注。我们在整个组合配置方面适度降低了贝塔相关的风险暴露，更多的聚焦于公司经营本身。我们的年度配置主要集中在服装，黄金珠宝，家电等板块上。

2023年前3个季度，市场对于经济预期呈现高开低走的态势。尤其从7月份开始随着中报的陆续披露，报表质量整体较弱。市场对于政策的呵护更为期待，同时叠加海外经济及汇率的影响，市场整体表现欠佳，风险偏好波动较大，板块间轮动较快。  虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，3季度我们持仓变化不多，调整了个别顺周期板块的配置。  接下来将进入3季度业绩披露期对全年业绩展望也更为清晰，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

2023年开年，无论是实体经济还是权益市场都开了个好头，经过了热热闹闹的春节，大家对整个经济逐步恢复活力，生活逐步回归到疫情前充满信心。复苏的趋势没有改变，但是现实的数据和较高预期的开端产生了一定的差距。进入2季度叠加海外银行等一系列经济及金融数据的扰动，国内对于后续复苏的信心逐步走低，很多和经济活动相关性较强的顺周期行业经历了宽幅震荡。基于较为宽松的流动性环境和海外市场的映射，TMT板块整体在2季度表现较为突出。  我们在2季度的投资中能明显感受到大家对于经济修复力度的担忧逐步升温，但是在消费板块里我们同时看到不少细分子行业短期的数据及估值吸引力在逐步提升。虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，2季度我们明显增加了家电板块的配置，基于较强的零售终端数据及行业数据。