富国远见价值混合A(019960) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国远见价值混合A019960.jj富国远见价值混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告 
三季度市场迎来快速的上行，市场风险偏好显著提升。通信、计算机、电子、有色等TMT和资源相关的板块表现突出，银行、石油石化、交运、食品饮料等偏红利和防御的板块表现严重落后。三季度结构性行情演绎较为极致，在流动性较为充裕以及企业盈利预期未大幅改善的背景下市场选择了科技方向。三季度组合还是延续了偏防御的配置结构，未能及时调整，配置的行业和个股基本不在市场主线上，导致净值表现严重落后。分析原因来看，一方面跟投资策略有关，本基金一直坚持价值成长的策略，努力寻找估值合理或低估的稳健成长公司，对于估值的要求较高，三季度这类公司确实整体表现一般；另一方面是组合配置上对TMT板块严重低配，当然本基金的投资策略确实很难从TMT板块选出合适的标的，但从组合管理角度确有改进之处；还有就是在板块和个股选择上三季度也做的不够好，有一些行业比如家电、汽车、医药等虽然长期向好，但短期面临行业贝塔弱化的负面因素，没有及时调整对组合造成拖累。投资策略方面虽然短期逆风，但仍然需要坚持，只有业绩和估值才是穿越周期的可靠方法，在组合管理和选股上后续努力提升。
富国远见价值混合A019960.jj富国远见价值混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年，市场震荡上行，结构上呈现明显的哑铃型，军工、有色、传媒、机械等行业表现靠前，煤炭、食品饮料、石油石化、房地产、交运等行业表现靠后。上半年房地产仍有压力，海外关税对于外需的预期扰动较大，市场总体上对跟宏观关联度大的板块保持谨慎，无论是银行还是AI、创新药。面对上半年诸多不确定性，组合更加重视确定性和安全垫，增加了自由现金流良好、分红潜力大、具备稳定增长潜力的优质龙头公司配置比例，同时对内需的重视度提高，适当减持了外需关联度大的板块和个股。对于医药板块也有一定比例配置，但由于创新药不太符合投资框架，且对估值存在分歧，使得创新药机会未能把握。上半年组合配置不太符合上半年的市场风格，导致整体业绩欠佳。
下半年反内卷值得关注，跟上一轮供给侧改革有所不同，这一轮反内卷预计将更加市场化和温和，能够对很多行业起到托底作用，但要扭转价格趋势仍须需求的配合。关税问题虽然还会反复，但对市场的影响应该会边际减弱，宏观经济仍然面临一些不确定性，市场预计仍然延续上半年震荡上行的趋势。上半年以来行情的两级分化比较严重，随着估值裂口的逐步拉大，下半年有望适度收敛。本基金仍然会坚持基本面和估值并重，不盲目追逐热点，重点持仓仍然会放在现金流良好、估值便宜、具备回报股东潜力以及有一定成长性的个股上。中国经济进入高质量发展阶段，经济增速放缓，利率将维持较低水平，我们相信这些具备一定成长性的现金奶牛公司将具备良好的投资价值。同时下半年在反内卷的背景下关注部分行业困境反转的机会。这一轮经济周期中很多行业都经历大幅的调整，部分行业已经处于周期底部，龙头公司自身也完成了调整，找到新的增长点，这类困境反转的公司目前估值水平都较低，具备较好的投资潜力。另外，随着关税风险的逐步明朗，部分出海的优质公司也将逐步出现中长期的买入机会。
富国远见价值混合A019960.jj富国远见价值混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
2025年一季度市场整体呈震荡趋势，由于基本面仍面临一些不确定性因素，一季度市场以主题投资为主，高股息板块有所回调。一季度机械、汽车、有色、计算机、传媒等行业表现靠前，煤炭、石油石化、非银、交运等低估值高股息行业表现靠后。一季度AI应用、机器人板块表现突出，市场给予了较高的预期，部分个股估值呈现了泡沫化趋势，本基金由于注重估值和业绩的平衡，对于主题投资把握度不够，没有参与主题行情。组合里的个股基本都是基于中长期业绩布局，短期缺乏催化剂，整体表现不佳，特别是组合里仍保留部分高股息个股，对组合一季度造成拖累。组合配置结构基本延续了去年四季度以来的配置思路，适当降低了高股息板块的配置比例，适当增加了一些周期性板块的配置。在反内卷的背景下，部分周期性行业供给端有望得到改善，只要需求端不出现断崖式下滑，盈利能力有望得到改善，估值有望得到修复。另外由于港股处于估值相对洼地，一季度对港股也做了小幅增持。
富国远见价值混合A019960.jj富国远见价值混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。分板块来看，银行、电子、通信、商贸零售、非银金融等行业表现靠前，医药、食品饮料、农林牧渔、消费者服务、建材等板块表现落后。板块表现呈现出明显的哑铃结构，高股息和科技板块表现突出，处于中间状态的跟宏观经济相关的板块比较低迷，这跟2024年宏观背景相关，国内宏观经济在地产持续低迷的拖累下面临压力，海外也面临关税的问题压制预期，市场选择了确定性更强的高股息板块以及趋势比较明确的AI算力相关的科技板块。2024年基本延续了2023年以来的市场风格，对于注重成长和估值平衡的投资策略总体上仍然是不利的。2024年组合重点配置了三个方向：医药、出海和高股息。全年回头来看，出海和高股息配置基本上是正确的，特别是高股息方向，出海下半年有回调，但是医药全年表现几乎是所有板块里最差的，严重低于预期。医药板块2024年属于重仓配置的板块，当时的考虑是医药免疫于宏观，医疗反腐边际改善，医药的机构配置比例较低估值便宜，但实际的基本面是大幅低于预期的，医药或多或少受到了宏观经济的影响，很多细分子行业罕见的出现了下降，医药整体基本面严重低于预期，医药配置成为2024年组合最大的拖累项。出海方向上半年表现较好，下半年受关税预期压制普遍回调，组合里部分电力设备、机械个股贡献了一定收益。高股息全年表现较好，对组合有一定正贡献，但银行板块由于担心基本面趋势而错失。
2025年我们对市场仍然保持乐观，国内宏观经济仍然有不确定性，但是积极因素也在积累，海外环境整体还是有较大的不确定性，但预计今年相关不确定性能够落地，预计比市场悲观预期好。叠加目前无风险利率处于低位，股票市场估值极具性价比，总体而言市场今年机会还是大于风险。虽然我们认为市场整体是低估值的，但是结构分化是比较明显的，过去两年表现突出科技板块和高股息板块整体估值已经不算便宜，TMT板块的机构持仓占比已经较高，接近历史顶部水平，特别是电子板块的配置已经比较拥挤，高股息板块的股息率经过上涨后也明显下降，从中期维度来看，这两个板块可能获取超额的难度加大，个股之间的分化会比较明显，除非AI应用超预期发展或者利率中枢继续大幅下降。今年我们认为超额收益可能会来自于估值低、关注度低、边际有改善的行业。我们比较关注的方向包括：周期涨价的方向，有一些供给并不过剩的行业今年如果需求略有回暖，加上政策层面鼓励反内卷，行业协同有望加强，具备涨价的期权；困境反转的行业，比如医药、部分消费，去年由于大的消费力下降，医药和消费去年基本面明显下行，今年部分细分领域有望得到改善；出海的方向，关税靴子落地后将迎来较好的配置机会，长期来看制造业出海是必经之路，具备全球化能力的企业仍是值得重点投资的方向；高股息方向仍然值得关注，但要注重性价比，港股高股息相对性价比更高；AI应用今年要密切关注，可能对很多行业都会带来一定影响，不过选股还是要基于基本面。总体来看，虽然今年仍然面临诸多不确定性，但是我们要看到一些行业基本面和政策面积极的变化。投资策略上坚持基本面投资，注重估值，虽然可能错失一些机会，但也减少犯错的概率。
富国远见价值混合A019960.jj富国远见价值混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
2024年三季度市场持续调整，季度末快速反弹，持续下跌主要原因是三季度消费等数据边际上明显走弱，加上对年底美国大选带来的不确定性的担忧，投资者对未来经济的预期过于悲观，市场估值跌至历史底部，充分反映了各种悲观预期。9月末对于股市和经济出台积极支持政策，强力扭转了悲观预期，市场得以快速修复。分行业看，非银金融、房地产、传媒、计算机等前期跌幅大、受益于政策的板块表现较好，石油石化、煤炭、电力及公用事业等上半年表现好的板块表现落后，市场在三季度出现了拐点。本基金三季度处于建仓期，仓位逐步提升，主要配置了医药、化工、电力设备、家电、交运公用事业等板块。高股息板块相对成长板块的性价比在三季度达到了历史上相对较低的水平，故本基金在三季度对高股息个股进行了适当的减持，增持了一些估值便宜的成长股。另外，考虑到未来宏观经济仍然面临较大的不确定性，三季度尽力寻找跟宏观免疫的细分行业和个股，并增加了配置。医药板块仍然是重点配置的行业，但今年以来却贡献了较大的负向超额，属于比较失败的配置，主要是对医保中长期面临失衡的压力认知不足，对医疗反腐的持续性预计不足。不过医药板块的估值目前已经反映了上述预期，且医药行业仍然受益于老龄化过程，目前性价比合适，仍然值得中长期配置。本基金对于季度末的政策转向认知不足，反应较慢，未能及时增加仓位和调整结构，值得反思。