长城稳健成长混合C(019822) - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济整体延续2025年以来温和复苏的局面：国内经济增长平缓，外需出口增速较快，新质生产力行业亮点频出。物价水平逐渐抬升，PPI有望在2026年走出持续负增长的循环。　　权益市场方面，一季度A股先涨后跌，短期内经历了风险偏好快速提升和迅速回落两个阶段。前一阶段主要延续去年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加AI产业趋势确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革；此后突然爆发的美以伊战争迅速推高了油价，增加宏观层面的不确定性，压制了各类风险资产的表现。进入第二季度，不确定性取代确定性，成为本季度的主题词，随机性再次主导短期波动和交易。但与此同时，我们将会更加乐观，因为风险资产经历了流动性原因而下跌后，价格变得更加便宜，给了绝对收益者更好的买入价格。　　一季度，本组合在市场剧烈波动期间，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性，整体满足产品要求。

2025年，中国经济继续在曲折中前行，并取得巨大成就，全年GDP总额达到140万亿，较上年增长5%。一方面，经济遭遇房地产销售及投资的持续下行，关联产业链的发展也受到一定压制，内需复苏较弱；另一方面，尽管遭遇关税扰动的冲击，但外需韧性依旧非常强劲，全年出口总额增长6.1%，并创下历史性高。与此同时，新质生产力领域的发展迅速，从年初的“deepseek”时刻，到创新药大规模出海授权，以及人形机器人创新遍地开花，国内经济逐步迈向高质量发展的征途。全年物价稳定，货币政策保持适度宽松。　　　　2025年，国内股市涨幅较大，但分化也较大：受益于全球宽松的货币政策周期，有色金属涨幅领先，贵金属、工业金属和小金属均有不俗表现；AI时代的叙事在2025年下半年得到进一步确认和强化，海外算力链和国产算力链公司的业绩和估值均有提升及突破；此外，创新药出海、人形机器人创新、商业航天的突破、供给侧改革打破价格下跌螺旋，相关板块及个股均有较好表现。　　　　回顾2025，本基金仍旧坚守投资策略，追求净值曲线的稳健增长，努力降低产品回撤。上半年坚守低估值个股及行业，避开了关税带来的市场冲击。随着关税冲击逐渐缓和，以及产业趋势信号不断增强，下半年加大了对AI产业链及有色资源品的布局，收益率得到提升，同时回撤仍旧保持在可控范围内。

三季度，国内经济整体运行平稳。制造业投资尤其是新质生产力领域的投资增速较快，而基建投资和房地产投资有所承压；出口则在二季度的关税政策扰动过后，仍旧保持相对不错的增速，出口的韧性较强；消费则处于平稳状态，国庆假期的出行人数创下历史新高。　　　　权益市场方面，A股在经历了二季度的关税冲击及随后的缓和后迎来了大幅上涨，其中上证综指上涨12.73%，并创下十年来的新高，沪深300指数上涨17.9%，创业板则上涨50.40%。　　涨幅领先的行业以海外AI算力链、国产AI算力链及半导体设备、新能源锂电、有色金属、机器人板块为主，红利板块、消费及大金融则表现一般。　　　　三季度，本组合坚定拥抱明确的产业趋势，积极做多海外AI算力、国产AI算力以及有色资源品板块，同时积极捕捉不同行业的阿尔法机会，与此同时注重组合的回撤控制，因此在收益率和最大回撤控制上，均表现较好。

上半年，国内经济在面对地产销售持续下行及外部关税扰动的冲击下，仍旧取得不俗成绩，GDP增速达到5.3%，同时不乏亮点，如工业增加值、社零消费额、制造业投资等均有不错表现，部分新质生产力行业扩张加速。与此同时，也应看到内需并未完全提振，地产销售仍未见底，PMI连续三个月处于荣枯线以下，PPI增速仍未转正。针对此种情形，国内出台了一系列应对政策，如降低存款准备金率和LPR利率，扩大消费品以旧换新的范围等。　　　　上半年，国内股市整体上涨，但中间经历了关税冲击及随后的缓和，因此波动极大，行业之间也呈现出较大的分化：以银行为主的红利资产、国内外AI产业链、创新药、有色金属等行业涨幅靠前，而煤炭、食品饮料及地产链行业跌幅靠前。　　　　本组合在4月初的关税“黑天鹅”事件中受到一定冲击，但整体应对较好，仓位控制和行业配置使得组合的回撤较小，并在随后市场的反弹中表现较好，继续坚定践行在控制回撤的基础上追求更高收益这一投资策略。

一季度，国内经济整体表现较好，包括工业增加值、固定资产投资、社零销售额、PMI等经济数据均较去年有明显提升，各项宏观政策继续发力显效，发展质量稳步提高。尽管会面临外部关税的不确定性，以及国内有效需求不足的困扰，但我们相信在积极有为的宏观政策的支持下，经济触底后反弹的势头和动能会越来越强。　　　　权益市场方面，一季度国内股市先抑后扬，市场风格分化极为明显：年初以来，随着DEEPSEEK的突然爆发，以国产AI为主线的TMT板块迎来较大涨幅；与此同时，机器人板块在一系列创新的加持下，带领较多的机械以及汽车零部件公司不断出圈。而以红利风格为主的板块，则在一季度有一定承压。　　　　本组合在一季度处于中高仓位，既是出于对经济稳中向好的信心，配置了较多的顺周期相关的公司；同时，也看好全球的创新逐渐转移到国内，而且相当一部分公司已走在全球创新的前沿。在这类公司的引领下，国内经济和投资者信心均较过去几年有明显的提升，企业家精神重新成为经济创造活动中的主要变量。在投资策略上，组合仍旧以控制回撤为重要目标之一，一季度完成的较好。

2024年前三季度，国内经济走势较为疲弱，但这也是经济发展过程中必然会遭遇到的阶段性问题。随着9月下旬政治局会议的召开，对这些问题做了一系列改革和部署，包括但不限于房地产政策、地方债务问题、资本市场等领域。随着一系列强有力刺激政策的推出，国内经济触底反弹，资本市场和投资者也重拾信心。四季度的PMI连续三个月处于荣枯线之上，经济重新焕发生机活力，全年GDP达到1349084亿元，同比增长5.0%。　　货币政策和财政政策方面，2024年全年仍旧保持稳健偏宽松的货币政策以及积极的财政政策。在经济改革期间，12月召开的政治局会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，对经济增速重新回到高速增长提供有力保障。　　股票市场方面，A股全年经历较大波动：年初小微盘暴跌导致市场向下波动，随后反弹至5月中下旬。但截止9月下旬之前，A股一直处于持续下跌状态。9.24的资本市场改革后，A股暴力反弹，一周之内各主要指数均上涨20%以上，其中引领市场上涨的主要为TMT、大金融、房地产链等板块，市场成交量也迅速放大。进入四季度，成交量仍旧维持在1.2万亿之上，市场投资机会增加。　　2024年年初，本基金由于基金管理人的更换，策略调整也较大。新的策略主要定位于净值曲线的稳健增长，努力降低产品的回撤。在这一目标之下，投资策略随之发生变化，包括仓位调整、持仓结构、组合动态优化等一系列投资行为均有所改变，更换后全年收益率为9.97，最大回撤为6.64%，符合投资目标。

三季度，国内经济表现较为疲弱，各主要经济和金融数据仍未见较大起色。显然，中央层面已注意到此现状，政治局于9月下旬召开会议，分析研究当前的经济形势和经济工作，并对经济工作做出了非常丰富而且具体的部署。在一系列政策的支持下，我们相信中国的经济仍旧保持较大的潜力和较强的韧性，四季度我们将见到国内经济企稳回升。　　　　股市方面，三季度A股经历了较大波动。随着9月下旬来自于央行、金融监管总局以及证监会对资本市场部署实施的一系列支持政策，A股迎来暴力反弹，成交量也迅速放大，投资者信心快速升温。年内各主要指数收益均回到正值，非银金融、房地产、TMT等板块领涨。　　　　组合表现方面，由于本基金致力于在低回撤的基础之上获取稳健收益，在三季度的市场持续下跌中，一直保持较低的股票仓位，防守动作较为明显，净值表现出较强的稳健性。随着9月下旬一系列鼓励支持资本市场的政策的推出，我们注意到了此转变，并及时调整了组合的持仓结构，组合表现符合预期。

上半年，国内经济冲破重重阻力，仍旧取得较好表现，GDP增速达到5%。与此同时，也面临着预期转弱和需求收缩的难题，针对此种情形，国内出台了较多的政策，如放松房地产的限购和降低首付比例、设备更新和消费品以旧换新等政策来支撑需求，目前看来效果已逐步显现，而且可以预期下半年将迎来更多的政策加持。上半年的的货币政策依旧保持宽松的状态，央行降低了包括OMO、MLF、LPR和存款准备金率等重要利率水平，债市也走出了全面牛市。　　　　权益市场方面，上半年国内股市呈现大幅震荡：年初经历大幅下跌之后，随后迎来大幅反弹，但市场在5月下旬见顶，此后一路回调。风格上，大盘股和红利股表现占优，小盘股表现较差；行业层面，银行、公用事业、能源及有色涨幅靠前，而TMT、地产链、消费等行业跌幅较多。市场成交额也不断萎缩，截止半年末已不足7000亿元。　　　　上半年，本基金由于基金管理人的更换，策略调整也较大。新的策略主要定位于净值曲线的稳健增长，努力降低产品的回撤。在这一目标之下，投资策略随之发生变化，包括仓位调整、持仓结构、组合动态优化等一系列投资行为均有所改变。目前看来，策略调整已初步取得一定成效，组合净值和回撤控制均表现较好。

一季度，国内经济开始企稳回升，多个数据指标已经开始转暖：3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，达到50.8；1-2月规模以上工业企业利润同比增长10.2%，生产端动能进一步提升；地产需求端也呈现企稳的迹象，截止3月底，重点城市二手房成交连续6周环比增长；同时，2月份的CPI同比增长0.7%，告别连续四个月的下滑。诸多宏观微观指标都印证了，国内经济正稳中向好运行，我们对2024年全年的经济增长充满信心。与此同时，货币政策也保持稳健偏宽松的状态，一季度央行进行了一次降准，超过了市场预期。长端和超长短利率下行幅度也较大，10Y和30Y国债收益率均创下历史新低。　　　　权益市场方面，一季度国内股市经历大幅下跌后快速反弹，主要指数均回归到年初的位置，小市值公司的反弹力度要弱于中大市值公司，市场的结构出现了明显的分化。领涨板块主要为资源股，如石化、有色、煤炭等板块，红利资产如家电、银行、电力涨幅也较大，而跌幅较多的板块主要为医药、电子、地产产业链。　　　　一季度，本基金由于管理人的更换，策略调整也较大。新的策略主要定位于净值曲线的稳健增长，努力降低产品的回撤。针对这一目标，产品的持仓结构和仓位均出现了较大的调整：市场出现大幅下跌时，本产品仓位较低，同时，持有的股票主要以红利资产和防守型资产为主，因此在市场下跌过程中跌幅较小，最大回撤仅有1.8%。在随后的反弹中，加仓的方向主要为资源品，以及部分细分领域有明显的积极变化的行业，如面板产业链，因此获得了较好的收益。同时，本基金新加入了可转债策略，也为产品贡献了较好的收益率。

2023年，国内经济在曲折中复苏前行，面临着国内外需求疲软的双重压力，叠加地产销售及投资的下滑，但仍旧完成了年初制定的目标，全年GDP增速达到5.2%。年底召开的中央经济工作会议，对2024年的经济工作定下了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，相信将会有更多有力的促增长的政策出炉，实现经济的高质量发展。全年的货币政策总体稳健偏宽松，无风险收益率的下行，也带动存款和LPR等利率全面下行，10Y国债收益率由2.85%大幅下行30bp至2.55%。　　权益市场方面，2023年A股经历了较好的开局，年初消费、医药、TMT等都有不错表现。在AI的加持下，通信、传媒、计算机等板块在上半年涨幅巨大。但随着下半年经济复苏节奏低于预期，市场也随之走弱。全年来看，通信、传媒、能源、计算机等板块涨幅较大，而地产产业链及新能源跌幅居前。　　2023年，本基金调整投资策略，目标定位于构建稳健低回撤的组合，通过相对灵活的仓位控制和精选行业及个股，打造更加有特色的产品。

进入3季度，由于经济数据的走弱以及政策的落空，市场悲观情绪放大，叠加外资减持及半年报业绩整体较差等因素，市场随之进一步下挫，前期强势板块如AI亦开始大幅回调，我们前期虽认为AI相关个股短期涨幅较大，短期将面临回调压力，但板块实际跌幅仍大幅大于我们此前预期，这也是我们产品净值3季度表现不佳的主要原因。8月以来，随着政府稳增长再度发力，地产政策逐渐强化，顺周期行业如消费及房地产、钢铁煤炭的行业开始反弹，相对收益明显。  本季度我们减持了AI应用端的相关个股，而对算力相关的标的仍坚定持有。随着稳增长政策的发力，我们增持了白酒及地产等顺周期品种。我们对TMT行业包括AI板块在内的投资机会观点不变，持续看好。

随着CHATGPT 4.0的发布，AI成为一季度最大主题机会，通信、计算机、传媒及电子等行业相关个股大幅上涨。相反，疫后复苏链在消费数据公布后被证伪，因此我们在反弹过程中减持了相关个股。  二季度AI板块依然强劲，但结构发生变化，算力及游戏等子板块表现较好，个股持续创新高，这符合我们前期认为AI相关主题将反复炒作的判断。  我们对前期看好的半导体行业持仓进行了结构调整，如模拟芯片行业复苏逻辑短期被证伪，我们相应减持了相关持仓，待库存及价格等指标有所好转后再重新配置。另外我们持续关注AI相关机会，适时加仓。此外，新能源光伏及白酒经过前期调整，目前估值已较为吸引，我们亦将伺机建仓。