中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起（FOF）A(019733) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，A股市场先涨后跌，年初市场延续去年底以来的反弹态势，在经济复苏和十五五规划启动预期下，资金踊跃入市，随后，由于主要宽基指数压制，市场进入窄幅震荡期，市场热点频出，交易量连续突破2.5万亿，2月底美以在中东发动对伊朗战争，霍尔姆斯海峡陷入封锁危机，严重影响全球经济和能源供应，导致全球股市大幅下跌，危机状态延续至季末。A股三月份虽然具有较强韧性，亦出现明显下跌，港股受到的冲击则更加严重。黄金和原油市场一季度走势出现严重背离，黄金在一月份大涨后出现剧烈调整并在中东冲突中再次出现暴跌，而原油在供应短缺威胁下则出现暴涨走势，有色金属市场一季度也出现暴涨暴跌，加大了资产配置的难度。债券市场一季度走势平稳，整体温和上涨，中短久期国债和金融债品种表现较好。基金分类表现方面，根据wind数据，一季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了小幅回落，跌幅分别为2.12%、1.60%、0.71%，沪深300指数季度跌幅为3.89%，中证800季度跌幅为2.28%。中证债券基金净值指数在一季度小幅上涨，季度涨幅为0.60%，得益于中短久期国债和金融债上涨较多。QDII基金指数1季度大幅下跌，跌幅为7.39%。黄金1季度在创出历史新高后出现两轮暴跌，但上海黄金期货全季度仍录得涨幅3.41%。一季度，本基金延续以债券市场作为主要配置的稳健型配置框架，首先是债市在去年出现利率阶段上行风险后阶段企稳，我们加大了场内债券ETF的配置力度，主要配置于中短久期的国债、证金债、国开债、地方债等利率品种；其次，适度配置权益资产，年初通过适当加大黄金有色金属及红利高股息资产的哑铃型配置，并在相关品种高位适时进行了再平衡，有效抵御了权益资产大幅波动的压力，实现了净值的回撤可控和稳健增长。同时，基于国内经济基本面的韧性和新质生产力板块的估值性价比优势，我们保持了相关指数资产的配置，并主要选择相关的绩优指增产品。我们还继续对绩优主动管理的权益和债券基金品种保持密切跟踪，在综合考虑夏普率、信息比率和组合均衡性的基础上，选择了核心持有品种。展望未来，我们认为尽管新一轮的波斯湾战争导致全球经济有滞涨甚至衰退风险，全球投资风险偏好的收缩使得发达国家的股市面临较大的调整压力，但我国经济所受影响较小且基本可控，在十五五规划的开局之年，国内的经济仍将呈现逐步复苏态势，慢牛的市场环境也将具有足够的韧性，经过压力测试后仍将按照自身的逻辑运行，且在全球比较优势下，A股港股长期投资价值也越来越受到国际投资者认同。同时，以新科技为代表的新质生产力行业的快速增长态势仍将继续，并带来此起彼伏的结构性机会，在权益投资上，我们短期重视能源和供应链安全，中期重视消费复苏，长期重视产业变革带来的长期机会。国内债市的收益率长期来看仍将保持继续缓慢下降的态势。黄金市场在一季度大幅震荡调整后配置价值再度凸显，我们也将继续关注其他商品如油气的配置机会。我们将继续发挥FOF基金多元资产组合投资的优势，以专业专注精神做好投资管理，争取实现基金净值的稳健增长！

2025年，在债券市场投资方面，以30年国债为代表的长久期债券出现大幅调整，10年以下中短久期债券仍小幅上涨，主要是前期长债收益率下降过快，中长期经济基本面复苏改善的预期压制了收益率的进一步下滑。A股市场经历了一季度企稳反弹，二季度贸易战关税战冲击，三季度科技成长股的大幅上涨，四季度震荡调整阶段，全年呈现震荡向上态势。正如同2025年国内的经济一样，国内股市也克服了国际局势动荡的不利影响，展现了很强的韧性，其持续修复得益于基本面改善、政策支持、预期向好、长期资金持续流入等综合因素。在美元信用受损的背景下，2025年黄金和贵金属市场一路上涨，创出40年以来最大年度涨幅。国际和境外市场方面，港股受到流动性和美元资金回流影响，科技股医药股除年初有表现外，年末表现低迷；2025年美股继续上涨，信息技术领涨。基金分类表现方面，根据wind数据，2025年中证债券基金净值指数全年小幅上涨了1.56%，这主要归功于短久期国债和中短期信用债的上涨；中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为26.96%、30.37%、29.82%，沪深300指数年度涨幅则为17.66%；QDII基金指数上涨了17.54%；上海黄金期货全年涨幅为55.77%。2025年，本基金以债券市场作为主要配置的稳健型配置框架经受了一定的考验，首先是债市调整带来的纯债基金净值回撤压力，我们加大了场内和短债基金的配置力度，长债基金则进行了阶段性机动配置，同时，通过权益资产和贵金属的配置，有效抵消了债市的压力，实现了净值的回撤可控和稳健增长。在权益组合中，2025年作为基础配置的港股红利资产一度出现持续下跌，我们判断这主要是在超量IPO和日元加息带来外币回流等多重压力下，香港市场阶段表现不佳，但估值洼地优势仍在。我们在小幅调整结构的同时，仅略微降低了港股红利资产的配置。同时，基于国内经济基本面的韧性和新质生产力板块的估值性价比，我们加大了相关指数资产的配置，并主要选择相关的绩优指增产品。我们还继续对绩优主动管理的权益基金和二级债基保持密切跟踪，在综合考虑夏普率、信息比率和组合均衡性的基础上，选择了核心持有品种。

2025年3季度，在中美贸易战出现阶段缓和、美元出现持续贬值的大背景下，全球投资者的风险偏好大幅提升，国内股市出现了三个明显的趋势：首先，科技股在AI（人工智能）、机器人和新能源产业链的创新增长带动下连续大幅上涨；同时，近几年来深受资金青睐的红利类资产，以银行股为代表，出现资金撤退潮导致股价跌跌不休；另外，以黄金、白银为代表的贵金属和有色金属等大宗商品出现强劲反弹，背后的动因是美国发动的关税战导致美元信用大幅贬值，全球投资者涌向新的避险资产。国内债券市场三季度出现大幅调整，中证综合债指数季度跌幅达到了0.92%，长债跌幅较大。基金分类表现方面，根据wind数据，中证债券基金指数在三季度债券市场出现调整的情况下仍取得小幅上涨，季度涨幅为0.15%。三季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为24.84%、25.42%、24.74%，都大幅超越了沪深300指数，均创近年来最佳季度涨幅。QDII基金指数3季度也出现了上涨，涨幅11.82%。黄金三季度在持续盘整后再度出现上涨，上海黄金期货季度涨幅13.95%。三季度，我们保持了本基金的稳健型绝对收益配置框架的稳定，并对组合结构进行了一定的调整。在固定收益方面，一方面在季度初降低了长久期纯债基金的配置比例，并在季度末适当增加了超跌的10年、30年期国债指数的配置，另一方面，基于权益市场的机会，配置了部分绩优二级债基。在权益投资方面，首先，收缩了红利类资产的布局，在市场风险偏好出现明显回升的情况下，本季度资金流动在红利防御资产和科技成长资产之间出现了大幅切换，基于红利资产的长期价值带来的收益稳定性和较低价格波动性等固有属性，我们仍保留了红利类资产作为权益资产的核心配置，但基于行业成长性和估值性价比考虑，降低了银行、电力类行业配置，增加了港股红利类资产的配置，尤其是聚焦航运、地产、有色的红利类指数；其次，我们继续对黄金保持了较高的配置，在美国滥施关税，债务负担不断膨胀到不可持续地步的情况下，叠加全球发达国家货币超发不断加剧，全球投资者急需寻找新的安全资产，黄金的绝对价值地位会得到不断增强；最后，在组合中新增了少部分估值仍然偏低，成长性较好的核心成长类资产，我们认为，受益于科技核心资产基本面改善的行业景气投资重回投资视野，在目前宏观格局下这一投资模式有望延续。

2025年上半年债市先跌后涨，一季度债券市场在去年大涨后出现回调，二季度债券市场呈现稳定反弹格局，外部风险因素增大，经济形势因为贸易战再生波折，这些都有利于债市，此外央行降息也进一步增加了债市的配置价值。同时，可转债作为有权益弹性的固收资产上半年显现出优势，其涨幅甚至优于主要股票指数表现。权益市场方面，上半年经历了一个由结构性行情向趋势性行情逐渐演变的过程。首先，年初至六月下旬，演绎了近半年的结构性震荡行情，表现为市场热点层出不穷，但主要指数波澜不兴。一月份连续下跌后低位盘整，二月份春节后震荡上升，三月先震荡上升再震荡下跌。进入二季度，在美国发动的关税战和地缘紧张局势下，国内股市先是大幅下跌然后缓慢回升，但整个季度看仅小幅上涨。进入六月下旬以后，市场受国内政策提振和中美阶段缓和影响，风险偏好大幅上升逐渐演变为一轮趋势性行情。同时，整个上半年权益市场呈现较强的结构化特征，一方面人工智能、创新药和新消费方兴未艾，显示出经济增长的新动能新活力逐渐显现，另一方面在确定性稀缺的情况下，有稳定增长前景低估值较高分红能力和股息率高的资产成为较好的固收替代资产并呈现分化态势。上半年以黄金为代表的贵金属资产表现亮眼，以美股为代表的QDII产品也有不错的反弹收益。基金分类表现方面，根据wind数据，上半年中证债券基金指数出现小幅上涨，半年涨幅为0.87%，QDII基金指数半年涨幅为8.87%，黄金期货上半年大幅上涨23.09%。权益基金方面，上半年中证股票、偏股和混合基金指数都出现了大幅上涨，涨幅分别为4.17%、5.38%、5.38%，都大幅超越了沪深300指数涨幅。上半年，本基金继续保持了稳定的绝对收益配置框架，整体呈现以债为主的增强配置策略，一季度在债券基金组合中降低了中短债基金配置，增大了绩优长久期债券基金配置，以更好地分享债市反弹成果，二季度末降低长债基金，增大了权益类基金的投资比例；对黄金保持了较高配置并进行了机动操作，以此缓和权益资产波动对基金净值的不利影响；上半年增加了可转债基金配置，以提高组合的风险收益性价比；在权益资产中，我们增加了A股的银行类资产配置取得了明显效果。目前，我们权益类基金的持仓结构聚焦于价值型组合，构建起一个宽频谱的确定性资产组合，主要包括银行类资产、港股红利类资产和黄金资产。

2025年1季度，由于流动性的边际变化和经济复苏的预期增强，债券市场出现调整，长久期债券收益率升幅较大；以黄金为代表的贵金属资产一季度表现亮眼，提供了绝对收益的重要支撑；权益市场出现东升西降态势，国内股市表现跌宕起伏，首先一月份出现连续下跌后低位盘整，二月份在春节后震荡上升，三月前半个月震荡上升，后半个月震荡下跌，整体来看，指数表现不温不火，反映了在政策预期不断向上与经济基本面改善缓慢之间不断拉锯。但是在个股和板块方面，热点此起彼伏，春节前deepseek横空出世极大改变了投资者对国内科技进步和创新突破的预期，相应的以美股big7为代表的科技股却表现乏力，以香港科技股为代表的科技股行情主导了整个一季度，红利和价值板块一季度表现落后，在成交量稳定的情况下价值股与科技股行情成为跷跷板。基金分类表现方面，根据wind数据，一季度中证债券基金指数小幅调整，季度跌幅为0.12%。QDII基金指数季度上涨2.46%。黄金继续表现突出，上海黄金期货一季度上涨17.73%。中证股票、偏股和混合基金指数都出现了上涨，涨幅分别为2.37%、3.44%、3.27%。值得注意的是主动基金的业绩表现在连续落后指数两年后终于大幅超越指数。一季度，本基金保持了稳定的绝对收益配置框架，继续保持了以债为主的增强配置，在债券基金组合中保持了长久期纯债基金和绩优中短债基金的均衡；我们对黄金保持了较高配置，缓和了债市调整和权益市场波动对净值的影响；在一月份市场下跌后鉴于可转债攻守兼备相对投资价值突出，我们适当增加了可转债配置；在权益资产中，我们主要配置于低波动红利资产，并根据基本面是否稳定、估值是否偏低、向上的弹性空间等，聚焦于港股红利高股息资产和A股的银行类资产，在波动加剧的市场环境中保持了净值的稳定。最后，对指数化组合进行了调整，阶段性减持宽基指数。一季度结束时，本基金迎来首次开放期，运作一年来，取得4.63%的收益率，期间最大回撤1.96%，符合目标风险型养老FOF的定位。展望未来，二季度伊始，美国祭出特朗普关税大棒，对全球贸易大肆破坏的同时，投资者关于全球经济增长的预期也骤然冷却，对于今后的投资也提出了更加严峻的挑战。但手中有粮心中不慌，我们认为，虽然受到美国关税政策的集中针对，但我国手中的政策工具最为丰富，经济基本面的韧性相比2018年时大大增强，给未来的资本市场提供了底气。虽然眼前动荡难免，但背靠强大的政策支持、脚踏坚实的估值基础、心怀谨慎的风险意识，我们有信心以平稳的净值表现度过来自外部的极限压力测试。我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，争取实现基金净值的稳健增长。

2024年，国内股市整体处于强预期弱现实的基本面环境。一季度随着上年表现一枝独秀的小盘股崩塌，市场开年大跌，其后在新增入市资金增加和系列资本市场支持政策加持下，市场快速反弹，5月初资本市场“新国九条”的颁布使得A股和港股信心大增，但是，基本面数据的持续低迷和外部环境的动荡让证券市场随后出现连续下跌，直至九月底，管理层推出系列重大刺激政策，目标直指促销费抗通缩，大幅提高了证券市场的支持力度，同时聚焦更加积极的财政政策和宽松的货币政策，此后国内市场一直保持了较高的成交量和活跃度，但面对美国大选后动荡的国际政治经济环境及不断走强的美元冲击，以及经济基本面数据仍有待改善的现实情况，投资者信心再度低迷。2024年大盘指数表现较强带动了指数化投资的盛行，同时出现的还有结构分化行情，一方面，以人工智能、机器人、低空经济、芯片为代表的新质生产力行业被不断追捧，另一方面，传统的机构重仓股、有业绩支持的高质量成长股、消费和医药股则被投资者回避。全年来看，多元资产配置再显魅力，国内债市呈现明显牛市特征，10年期国债收益率历史性的跌破2%，并不断大幅降低；美股和黄金市场也继2023年大涨后再度上涨，全年涨幅可观。基金分类表现方面，根据wind数据，2024年度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了上涨但涨幅大幅落后于沪深300指数，涨幅分别为5.76%、4.00%、3.54%，主动股票基金连续第三年出现了整体跑输市场基准指数的情形。中证债券基金指数大涨，涨幅为4.27%。QDII基金指数年度大幅上涨了14.47%，国际黄金现货价格全年大涨了27.23%。本基金成立于2024年3月26日，根据基金稳健型养老目标FOF的定位，管理人致力于为持有人谋求稳定的绝对收益。成立后至三季度末，在权益市场和商品市场机会仍然不明朗的情况下，我们放慢了产品权益仓位的建仓节奏，将全部资产都配置在了固定收益类资产上，以保持净值的稳定低波动，主要配置品种为中短债基金和风险控制能力优秀的纯债基金。在本基金建仓期结束前，基于政策的转向和部分权益品种投资价值的凸显，我们判断权益市场迎来了较好的配置窗口，根据基金合同要求，及时增加了基金中权益资产的配置比例。在权益品种选择上聚焦指数化复合配置，在组合中增加了绩优的指增策略产品。同时，在资产类别配置上，将权益资产重点放在了具有低估值、高分红和业绩确定增长优势的港股红利基金品种和核心蓝筹品种。另外，加大了多资产配置的选择面，组合中增配了黄金、可转债类基金等，起到了较好的平滑波动、增强收益的效果。

2024年三季度，国内股市先弱后强，9月底之前市场信心低迷，各类股价指数节节走弱，中秋节后创出阶段低点，主要指数逼近或低于年初新低位置，随后，九月底央行证监会金融总局联合推出系列刺激政策，随后召开的政治局会议再度明确抗通缩系列政策措施，极大激活了市场情绪和投资者预期，九月最后一周市场出现了大幅反弹，带动主要指数年内收益回正，港股更早开始反弹，三季度涨幅更大。整个三季度，创业板科创板前期跌幅较大，季末反弹更猛，红利资产季度涨幅落后，核心资产指数表现更好。三季度国内债券市场以长久期为代表的国债资产继续大幅上涨，季末随股市走强出现大幅回落。三季度以美国为代表的海外市场受美联储大幅降息刺激，继续大幅上涨。人民币汇率先贬后升，季末出现大幅升值。基金分类表现方面，根据wind数据，三季度中证股票、偏股和混合基金指数一举扭转跌跌不休的局面，季度分别上涨了14.76%、12.45%、9.77%。中证债券基金指数季度涨幅为0.47%。QDII基金指数季度涨幅为6.63%。三季度末，本基金迎来了建仓期的结束，在持续六个月的建仓期内，我们判断在权益市场和商品市场机会仍然不明朗的情况下，选择放慢了本基金权益仓位的建仓节奏，首先把全部资产都配置在了固定收益类资产上，以保持净值的稳定低波动，主要配置品种为中短债基金和风险控制能力优秀的纯债基金。在季末建仓期结束前，基于政策的转向和部分权益品种投资价值的凸显，我们认为权益市场将迎来较好的配置窗口，根据基金合同要求，及时增加了基金中权益资产的配置比例。在权益品种选择上大力聚焦指数化复合配置，加大了宽基指数的配置比例，在组合中增加了绩优的指增策略产品。同时，在资产类别配置上，权益资产重点放在了具有低估值、高分红和业绩确定增长优势的红利基金品种和核心蓝筹品种，在债券基金组合中仍主要配置绩优中短债基金，降低了长久期纯债基金的配置，以避免季末流动性的不利影响。根据产品稳健型养老FOF的定位，管理人致力于为持有人谋求稳定的绝对收益。展望未来，我们看到，九月底的政策转向信号值得高度重视，我们认为国内经济经过多年转型洗礼，已经发生了巨大变化，一方面经济新质发展动力明显增强，来自上市公司的业绩见底反弹为A股提供了重要支撑，另一方面，经济通缩风险得到管理层高度重视，正在推出的一系列针对需求端的组合政策必将大幅改善投资者预期和资金流向，A股市场在当前扭转整体需求不足的战略格局中具有重要引领作用。目前A股核心资产的估值水平在全球具有巨大的洼地效应，预计有越来越多的外部资金会将关注的目光转向国内市场，同时，国内市场制度改革的加速推进也让更多的长期资本、耐心资本持续流入A股市场。尽管各项宏观基本面数据仍然有待好转，抗通缩任务仍然艰巨，但大的方向上我们认为需要适当增加组合的进攻性。在债券市场上，随着经济逐渐步入复苏轨道，我们认为低利率市场环境可望延续，但长久期和低流动性品种的风险有所增加，我们主要采取防守型策略，适当承担利率风险，坚决回避信用风险。后续我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，在持续控制组合的整体波动风险的基础上争取实现基金份额净值稳健增长，提升投资者持有体验。

2024年上半年，市场形势跌宕起伏。一月份由于长期下跌导致雪球产品纷纷爆仓，叠加量化资金过度拥挤在小微盘股票，市场出现恐慌性下跌，小微盘股跌幅巨大。二月初随着一系列支持政策和长期资金入市力度加大，市场开启了大幅反弹。五月中旬后随着一系列基本面数据走弱，投资者信心再度陷入低迷状态，同时，美元升值和外资再度持续流出也给市场带来了流动性压力，在下跌过程中，小微盘股再度陷入流动性困局跌幅巨大，银行、石化、煤炭、公用事业等红利高股息行业股票走强。由于增量资金始终比较有限，上半年市场热点快速轮转，大盘稳定价值类和上游资源品占优，科技成长风格与消费医药板块连续出现较大调整。大宗商品尤其是黄金上半年表现出色，上半年海外股票市场普遍上涨，国内债券市场上半年表现也一直较强，由于确定性资产稀缺，导致过多资金追逐长久期债券，债券收益率大幅走低。基金分类表现方面，根据wind数据，中证QDII基金指数表现最好，上半年上涨7.38%，中证债券基金指数其次，上涨2.16%，国内权益类基金上半年继续表现不佳，中证混合股票基金指数上半年下跌2.87%，中证股票基金指数表现更差，下跌了5.42%，连续第三个年份跑输主要市场指数。本基金成立于2024年3月26日，二季度是本基金成立以来经历的首个完整季度周期，根据本基金稳健型养老FOF的定位，管理人致力于为持有人谋求稳定的绝对收益。成立以来，在权益市场和商品市场机会仍然不明朗的情况下，我们放慢了基金权益仓位的建仓节奏，全部资产都配置在了固定收益类资产上，以保持净值的稳定低波动。本基金主要配置品种为中短债基金和风险控制能力优秀的纯债基金。