易方达养老2060五年持有混合发起式（FOF）(019664) - 基金投资策略和运作

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持平配权益类资产，与下滑曲线预设的权益类资产配置比例保持相当水平。二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

4季度国内主要的股票指数涨跌互现，整体市场的成交量从最高峰的2万多亿元有所下降，但是活跃度继续保持在较高的水平。4季度资源类股票表现突出，AI产业相关股票也继续有所表现。在申万行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业出现较大幅度的上涨，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数经过上季度的大幅上涨，本季度跑输价值风格，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。4季度，港股出现持续调整，跌幅大于A股，恒生沪深港通AH股溢价指数小幅回升到123附近，A股相对于H股的溢价有所回升。4季度，海外欧美主要股指出现小幅上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现持续上涨，原油期货下跌。债券资产方面，4季度美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势，美国经济持续较强，市场对未来美联储降息预期有所缓和；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，针对本基金的持有期特点和产品定位，结合建仓时资本市场的状况，4季度本基金主要进行了如下操作：1、优先配置了适合本基金的、值得长期持有的底仓型基金，不仅包括相对均衡的基金，也包括部分风格偏价值风格和偏成长风格的基金，希望这些基金构成的底仓组合，能够适应未来各种不同的市场环境，获取优秀基金经理相对稳定的超额收益；2、在成长风格基金上，我们主要配置了更加均衡的成长风格基金，而非聚焦某个细分板块的成长基金，希望在成长风格已经有所上涨后，这些基金通过个股挖掘，捕捉到更广泛成长股的机会；3、我们配置了一定比例的场内折价基金，这些基金的折价率水平依然可观，在认可基金底层贝塔的基础上，具备较高的安全边际；4、在部分商品基金价格出现调整后，我们适度配置了少量的商品基金；5、固收资产方面，我们根据供给情况，适度配置了QDII美元债基金。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。4季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。同时，从基本面、技术面、资金面等其他方面来看，国内股票资产整体仍然具备一定优势。因此在本基金建仓的过程中，适度加快了权益资产的建仓节奏。截至报告期末，在合同允许的范围内，本基金小幅超配权益类资产，高于下滑曲线预设的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，1、权益类资产方面：保持整个组合的权益资产风格在均衡的基础上适度偏向成长，关注高质量风格投资机会，高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。2、固收类资产方面：以QDII美元债基金和二级债基为主。3、商品类资产方面，作为一种与股、债相关性都较低的资产，以平滑组合的风险。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是养老目标日期基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。