财通数字经济智选混合发起C(019611) - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。报告期内，本产品严格依据既定投资框架与量化模型开展运作，整体执行情况平稳，各项策略按计划推进。

站在2025年底来看，外部宏观风险整体减弱，“反内卷”政策效果持续显现，我国经济整体维持在稳步向好的趋势中。不过整体上，经济动能有所转弱，一方面2024年四季度基数偏高，另一方面，2025年上半年面对外部冲击时，财政节奏前置，导致下半年脉冲偏弱。不过12月份PMI表现超季节性，彰显出当下经济较为强韧，与此同时CPI和PPI的趋势回升表明“反内卷”导向下供需结构或不断均衡，为私人部门盈利改善提供了良好的基础。海外方面，以美国为代表的经济体基本面表现在2025年依旧稳健。12月联储议息会议“鹰派”降息落地，后续海外货币政策取决于后续就业、通胀数据表现而进行相机抉择。整体上，海外延续了三季度政策不确定性下降，经济平稳运行的态势。对应到资本市场上，外部风险下降，内部盈利预期改善，整体宏观流动性维持中性偏宽松，财政发力节奏平滑，市场整体维持震荡向上格局。

2025年第三季度，我国经济延续稳中向好的态势。随着“反内卷”政策持续推进，国内经济活动呈现出一定的活力。具体来看，M1同比增速保持上行，居民预防性储蓄的转移行为在微观层面或推动了资金流向实体经济。同时，PPI的温和回升显示，国内需求虽仍偏弱，但供需结构正在逐步调整，这为私人部门盈利改善提供了一定支持。海外市场方面，主要经济体基本面整体稳健。8月底杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放的信号表明，美联储或将提前开启货币政策宽松周期，预防式降息的可能性再次浮现。在资本市场表现上，我们认为三季度的核心逻辑是内外部环境的改善推动风险偏好提升。外部不确定性降低、国内基本面改善，为市场提供了稳健支撑。此外，海内外以AI产业链为代表的成长趋势更加明朗，成长型科技板块因此表现较好，成为阶段性市场的主要动能来源。

回顾2025年上半年，尽管海外环境持续出现扰动，国内宏观经济依旧展现出较强的韧性和稳定性。我们认为上半年中国经济整体表现较好，主要亮点体现在两个方面：一是面对“对等关税”带来的外部压力，出口端呈现出一波“抢出口”式的集中释放，动能显著；二是消费端增速超预期，得益于消费补贴政策以及“以旧换新”等措施逐步落地并开始显现效果。从结构上看，经济运行仍呈现出两方面的分化特征：一方面，“供强需弱”的格局依旧延续，价格端缺乏足够弹性，企业利润修复仍需时间；另一方面，科技驱动型产业持续强劲表现，显示出经济对旧有增长引擎的依赖正在减弱，结构转型的步伐仍在推进中。海外方面，美国经济虽然在结构层面有边际放缓的迹象，但整体经济依旧展现出一定的韧性。2025年4月实施的“对等关税”尚未对美国劳动力市场产生明显抑制，我们认为其对通胀的影响或将逐步显现，短期内冲击有限。美联储方面，政策制定者仍维持观望态度，暂未急于启动降息进程。总体来看，我们认为海外政策的不确定性依旧是当前宏观面临的主要风险之一，而全球经济增速是否会明显放缓仍需持续评估。

回顾2025年一季度，国内宏观经济维持复苏态势。1-2月份经济总量数据较为稳健，我们认为在结构上呈现两大特点：一是“供强需弱”格局继续维持，价格端弹性较弱，企业利润增速修复仍需时日。二是经济对“传统引擎”的依赖度虽逐步降低，但未来国内经济结构转型仍在路上。不过当下经济整体复苏动能仍面临一定挑战，一方面，近期高频数据上基建投资增速有所转弱。另一方面，当前地产止跌企稳的基础仍有待进一步巩固，需求端改善并非一蹴而就。海外方面，特朗普重启执政后，海外政策不确定性加大。全面关税风险使得海外衰退预期有所增强，外部宏观环境不确定性整体加大，“关税隐忧”下“抢出口”脉冲或初见端倪，但近期国内“抢出口”行情已经开始出现衰减迹象，我们认为未来出口或边际承压，从而对国内总需求产生一定影响。一季度市场行情从春节后开始，人工智能和机器人等科技类主题表现较为突出。与之相呼应的是小盘风格的指数表现整体优于大盘风格，成长风格表现整体优于价值风格。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

报告期内，本基金组合采用量化模型在主题行业内优选个股，分散持仓，力争追求相对基准的超额收益。

回顾2024年三季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势。6月份开始，信贷脉冲持续走弱，我们认为主要原因是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，在“手工补息”监管影响逐渐消退后，更多反映的还是实体经济微观活力不足的隐忧。价格方面，供给扰动格局下，CPI小幅回升，但背后并非需求驱动，而受大宗商品疲软表现影响，PPI增速有所下滑，企业盈利改善仍需假以时日。9月下旬开始由于对政策刺激预期转变和情绪改善，市场出现了大幅的自发性反弹，收益波动也随之加大。海外方面，市场博弈焦点主要聚焦于今年整体降息幅度。9月份美联储降息落地，表态继续维持“数据依赖”式降息。从9月份美国就业数据来看，我们认为在美债利率上，短期内或难以大幅下行。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。