大成至信回报三年定期开放混合(019363) - 基金投资策略和运作

上半年中国经济发生较多变化，这些变化是一个更长周期内社会因素和经济因素演进的结果。中国人口红利基本见顶，地产周期见顶，对外贸易近年来进入拉锯时刻（做好海外市场更需要能力），总需求过了快速增长阶段。同时，国内供给端也部分受到中国取得巨大经济成就的路径依赖——政府配置资源的影响。综上，一些产业阶段性出现供大于求是合理的，这也是中国社会转型升级的一次重要契机。反内卷是中国社会转型前夕由政府主导的一些局部性尝试，我们的职业生涯都将处在这次转型过程中。　　外部环境在上半年也进一步清晰，美国对中国的关税就是一批具备全球竞争力的中国企业集群崛起的证明。过去二十年，中国政府在人才教育和公用事业等方面的持续投资，今天为中国企业群创造了极好的基础设施。在一些欧美占据的高精尖领域和相对封闭领域，我们还需要时间突破，但在更广泛的产业领域中，中国企业已经具备了显著竞争力，成为全球产业竞赛中不可忽视的力量。作为一个80后，我生长在受到外资品牌教育的年代，而今天，这个经济背景已经发生巨变，只是很多国人还没有充分意识到。在多份定期报告中本基金管理人阐述的是，未来中国资本市场中的机会，来自那些具备长期主义的优秀公司深耕海外市场，和新一代企业家对中国巨大存量经济的改造升级。但抓住这些机会的前提，是我们自己做好了准备。掌握规律，并将规律与产业认知相结合，是本基金管理人持续不断努力的方向。

近年来，关于中国经济未来前景如何存在不同声音，我们对中国未来资本市场的机会持有乐观态度。改革开放以来四十年，中国传统经济体系已经形成了巨大的体量，构筑量的阶段已经基本结束。但随着新技术的涌现，和新一代企业家的逐步进入，巨大体量的传统经济里面有很大的提效空间，也有很多在发展量的阶段没有解决的痛点会在下一个阶段去完善。我们观察到一批70后80后年轻企业家已经在逐渐利用更先进的理念和更科学的工具去做实现这样的产业愿景，这将成为未来十年资本市场机会的涌现之地。另一方面，外部世界也在发生改变——二战之后建立的单极世界秩序在逐步演变，未来我们可能会面对一个更加多极化的世界。在这样一个世界中，相关中国优秀企业一定会扮演更加重要的角色。以上这些都是我们未来着重关注的机会，当然，也会仔细分辨机会中孕育的风险。　　我们会继续兢兢业业如履薄冰，努力为持有人带来长期可持续回报，这是我们不变的初心。

红利类资产的合理估值水平，与两个因素密切相关。一是社会的无风险回报率，二是该资产本身的盈利稳定性。伴随着该类资产在过去2年的超额收益不断加大，市场把这类资产贴上了统一的标签，而忽视了这类资产内部也是包罗万象，不同细分行业有着不同的外部产业环境、竞争格局、与资产负债情况。还记得在几年前，地产也是红利类资产，有着看似稳定的分红回报。我们需要比以往更谨慎审视组合中被市场阶段性投票的资产，是否在未来具备与过去同样的竞争优势，以及他们的能力是进化了还是退化了。　　另外，成长股经过几个季度的调整，存在部分优秀公司估值水平进入合理范围的情况。在国内供给端竞争中，如果这轮还能走出来优势清晰的成长股，那么是值得我们重视的。在未来我们也将加大在这方面的研究力度，努力实现组合的可持续回报。