富国匠心成长混合A(019347) - 基金投资策略和运作

指数在涨，多数股票在跌，这是2026年上半年最真实的市场画像。分季度来看，市场一季度几乎所有宽基指数都在下跌或原地踏步，二季度则是一轮罕见的单边行情。一季度价值，二季度成长，两者完全对调。一季度唯一显著上涨的宽基是中证红利（+4.07%），科创50下跌6.54%、上证50下跌6.76%、沪深300下跌3.89%。到了二季度，科创50单季暴涨75.74%，而中证红利单季下跌12.32%。上半年科创50与中证红利的差距达到73个百分点。上半年有完整交易记录的A股共5457只，其中上涨1695只，占比仅31.1%。股票上半年收益的中位数是-15.35%，算术平均值却是+4.54%，二者之间差近20个百分点。从申万31个一级行业中，仅10个取得正收益，21个下跌。首尾极差也高达115.7个百分点。具体分析来看：31个行业最强的是AI硬件链相关的：电子、通信、建筑材料、机械设备。这四个行业构成了上半年绝对的主线，合计贡献了几乎全部的超额收益。值得特别说明的是建筑材料――46.26%的涨幅并不是依靠地产链回暖，拆开它的三个二级行业就一目了然：玻璃玻纤上涨188.64%，装修建材下跌9.74%，水泥下跌23.69%。涨的是低介电电子布和玻纤，也就是AI高多层电路板的上游材料；跌的是真正的地产链。机械设备上涨22.60%，同样主要来自算力设备制造、检测设备等AI配套方向，而非传统机械。最弱的则是内需相关：商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、传媒、汽车、社会服务、房地产、轻工制造、纺织服饰、家用电器、交通运输。这12个行业全部下跌，其中5个跌幅超过17%。它们的下跌主要是居民的消费意愿和消费能力修复明显滞后于出口和制造端的景气。值得指出的，计算机下跌12.43%，与电子上涨86.29%之间相差98.7个百分点；传媒下跌18.75%，与电子相差105个百分点。传统的TMT并没有联动，上半年只是一轮"AI硬件行情"。凡是靠算力订单和物理交付赚钱的涨了，凡是靠软件许可、广告和用户增长赚钱的跌了。上半年匠心成长表现较好主要得益于在AI产业链上的深度布局。

一季度市场呈现震荡，上证综指本报告期下跌1.94%，深证综指下跌0.35%，本产品下跌5.23%，特别是3月份受到美伊冲突扰动，本产品净值也回撤较大。本产品持仓主要集中在算力、电力、机器人、太空光伏，持仓风险偏好较高，持仓中机器人、太空光伏、电力回调较大。基本面上，AI方面，我们持续关注算力需求，特别是光通信方向，1.6T开始放量，龙头盈利持续提升，新技术也层出不穷，相关投资机会较多；机器人行业方面，供应链在积极准备产能，今年或将进入量产元年，这可能是物理AI最大的市场，我们也将持仓集中到核心标的上；此外，太空光伏是航天板块的关键瓶颈，也是中国供应商的优势所在，可以找到优质标的，持续跟踪进展。

四季度市场呈现震荡，上证综指本报告期上涨2.22%，深证综指下跌0.01%。目前本产品集中在科技板块，会做一些轮动，本报告期间依然保持对算力的重点持仓，大幅加仓了航天，调整了机器人持仓。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革，且比过去几次科技进步都要更大，对算力的需求可以看到2030年，持续性明显提升，应用端开始爆发，最大的市场可能就是机器人，我们持续关注，此外，国内外商业航天发生了较大变化，进入奇点时刻。本产品通过在成长板块中轮动，力争获取超额回报。

三季度市场保持强势，上证综指本报告期上涨12.73%，深证综指上涨29.25%，本产品在三季度减仓了新消费、创新药、可控核聚变，加仓了算力。今年每个季度都有主线行情，一季度是机器人表现亮眼，二季度是创新药，三季度是算力。本产品希望在“新”方向领域寻找好的投资机会，比如新科技、新医药（创新药）、新消费，目前主要配置AI上游基建（算力）和下游应用（机器人），以及固态电池。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革，且比过去几次科技进步都要更大，从中美大厂的规划上来看，对算力的需求可以看到2030年，持续性明显提升，算力多个环节持续加单，部分环节出现紧缺；此外，机器人作为AI最大的下游应用，想象空间巨大，目前全球龙头正处于产品定型阶段，预计2026年开始规模化量产，我们认为机器人可能堪比智能电动车，会成为一个大产业，而固态电池有望解决机器人的续航问题。

二季度市场受到关税扰动，市场波动较大，上证综指本报告期上涨3.26%。今年以来，市场主线在各个行业的“新”方向中，比如新科技、新医药（创新药）、新消费，一季度新科技中机器人表现亮眼，二季度创新药表现亮眼，港股新消费则是从去年开始就一直强势。在市场反弹后本产品减少了机器人持仓，同时增加了新消费、创新药、算力、核聚变等方向的持仓。

一季度本产品的仓位主要集中在AI应用、港股新消费、互联网等方向，并进行仓位调节。展望未来，本产品希望在“1-10”的产业阶段中捕捉更多优质个股，科技创新方向，需要有科技飞轮效应的领域，大概率是AI应用以及互联网；此外，新一代消费偏好有明显转变，我们也努力从中发掘持续增长的领域。

2024年经历了深V行情，市场成交量一度缩到低谷，直到9月底开始政策兜底，市场信心恢复，成交量放大，风险偏好回升，此后科技方向领跑。本产品2024年刚成立，但规模较小，所以换手率较高，四季度从偏防守的低估值板块快速切换至进攻的科技板块，主要仓位在AI领域，特别是机器人板块，此外，算力选择了国产链方向，并加仓了港股新消费和半导体。经历了2024年的大波动后，自己做了一些反思。成长股的投资一直遵循产业发展阶段，比如我们把成长阶段分为0-1，1-10，10-n，成长基金经理最擅长的就是1-10阶段，可以看景气度，按peg模型进行投资，在公募发展最好的那些年，正是消费、医药、电子、新能源这些大行业都处于1-10阶段，但是2021年之后，很多行业都进入到10-n，增长降速，格局变差，估值下杀，对于成长基金经理来说是很艰难的阶段，能进入到1-10的万亿级别市场寥寥无几，所能容纳资金非常有限。2022年底chatgpt横空出世，此后的2023年AI带动了各种0-1阶段的主题投资，但2024年开始风格突变，风险偏好极度下降，市场更多去寻找1-10阶段的出海公司，以及n以后的红利公司，直到10月后0-1和1-10的投资热情重新回来，本产品也在四季度科技上涨beta中受益。

三季度末国内宏观环境发生了巨大变化，指数经历了深V反弹，市场呈普涨状态。针对四大板块，红利、内需、出口、科技而言，反弹中内需和科技占优。本基金三季度持仓以算力、机器人、电网、港股互联网为主，持仓较为集中。行业方面，算力仍然处于1-10的产业爆发阶段，业绩增速高，估值低，是比较好的peg标的；机器人是AI应用空间最大的方向，我们持续关注；电网属于逆周期，在下跌市场中有较好的防御作用；港股互联网是内需中较好的方向，认可度较高。本基金以绝对收益的角度，希望保持较低的回撤。

2024年上半年，市场波动大，风格变化大，对于主动权益基金的要求越来越高。总体来看，高股息和低估值板块有明显的相对收益；出海板块在5月后受到国际贸易摩擦的影响有所回调，但半年度涨幅依然可观；成长板块表现不佳，仅算力、苹果链、半导体有一些行情；顺周期板块也经历了过山车。本基金5月开始建仓A股和港股，正遇到市场阶段性见顶，而后出现了一定的回撤。