中信建投致远混合A(019322) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，国内外风险资产整体表现相对强势，一方面受益于美联储降息预期、中美推迟“对等关税”下阶段性缓和的国际贸易环境，市场风险偏好提升，比如国内9月M1-M2剪刀差为-1.2%，较8月进一步收窄1.6%，剪刀差收窄反映资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财；另一方面也受益于美国、日本为代表的经济体“软着陆”预期增强，AI产业趋势延续，为科技领域代表性公司提供了业绩的支撑。A股在该环境下，表现超预期强势，三季度算力硬件、半导体芯片、机器人、电池及储能等板块为主的高景气方向带动下，表现强势，上证指数三季度涨幅12.7%，其中代表成长风格的指数科创综指、创业板指数涨幅分别为39.6%、50.4%，宽基指数沪深300指数、中证2000指数涨幅分别为17.9%、14.3%，中证转债指数涨幅9.4%。港股在A股映射下紧随其后，恒生指数上涨11.6%。国内债券方面，无风险收益率处于历史低位，性价比相对偏低，叠加资金风险偏好提高，“股债跷跷板”效应明显，债市迎来调整，中国10年期国债下跌0.9%。展望2025年四季度，海外方面，美联储9月如期重启降息通道后，尽管仍有通胀水平偏高的隐忧，但美国就业数据偏弱、财政赤字压力持续，年内持续降息的概率依然不小，四季度全球流动性或将持续改善；产业上，AI高景气度大概率会延续，主要科技公司资本开支将给全球产业链提供业绩支撑。国内方面，经济增速虽然难以摆脱前高后低的弱修复格局，但流动性大概率保持相对宽裕，在“反内卷”相关政策深入推进的背景下，企业盈利、物价水平或得到一定程度改善。A股方面，当前大盘上涨逻辑未发生根本性变化，指数层面大概率维持震荡向上趋势，结构上“十五五”规划方向或将成为市场焦点，需要重点关注人工智能、高端制造、新能源、自主可控等方向；同时“反内卷”政策预期将会持续推进，叠加经济回暖带来的需求改善，部分顺周期行业可能持续受益，重点关注钢铁、有色金属等方向。港股方面，港股第三季度整体表现弱于A股，或有补涨需求，另一方面港股对外资敏感度更高，或将更受益于全球流动性改善。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，重点关注估值合理的高盈利增速公司，即GARP风格策略的配置价值。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济呈现出了明显的复苏态势，尤其是一季度，消费、基建和投资增速都保持稳健增长，虽然在二季度受到了特朗普关税的冲击，但是整体仍然保持了稳健增强的趋势，比如制造业PMI在经历4月关税冲击后回落，至6月反弹到49.7%。在“两新”等消费政策支持下，二季度国内消费稳步复苏，社零同比增幅温和扩张。海外方面，市场上对美联储首次降息的时间点调整到9月，预期全年降息2次到4次。美债收益率震荡小幅上升，美股走势强劲并创出历史新高。A股在4月初受到关税冲击出现快速回撤，其后持续回升恢复到2022年4月以来的高点，当前仍然在上行趋势中。银行、军工、新消费和创新药在二季度都有阶段性强势表现，尤其是银行二季度上涨12.62%，并持续创出历史新高。微盘股和北证为代表的小市值，以景气度投资为代表的成长因子表现优异。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平出现明显下行，已经重新接近历史低位我们继续秉持着追求长期稳健回报的原则，在全年权益市场高波动的环境下，维持相对稳定的红利风格与GARP风格的均衡配置，坚持低估值的理念，控制了产品的波动，但对市场的波动适应显示灵活性不足，尤其是在二季度产品弹性上相对落后，这是我们追求控制波动情况下，难以避免错过的阶段性机会。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，关注GARP类策略长期的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。
展望2025年下半年，市场依然关注中美第三阶段的谈判的进程，对美联储今年9月首次降息的预期也越来越高。同时国内十年国债利率已经接近前低，人民币兑美元汇率也有所走强，所以海外形势可能不会对国内政策形成显著制约，国内政策可能仍然“以我为主”。预期更多行业将在2025年内出现盈利拐点。维持对权益的风险偏好较优的判断，全年各个板块可能都会有表现机会。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，中国经济呈现复苏态势，PMI强于季节性而且除1月因为过年假期影响外其余2个月均在枯荣线上方；进口同比收缩，出口增长放缓；地产销售进一步企稳，百强地产销售同比下滑5.9%；一季度国内消费、基建和投资增速都保持稳健增长。美国一季度经济呈现下行压力，亚特兰大联储的GDPNow预测的一季度环比折年率为-2.4%，主要由进出口项带来的负贡献；特朗普第二次执政以来，政策频出，要说和俄乌并跟乌克兰签署矿产协议，要收并格陵兰岛，在4月初加增了钢铁和汽车关税，并试图对全球主要国家全部加增高额关税；美联储一季度没有降息，市场预期从年初的全年降息2次上升到全年4次。在特朗普的极限关税政策之后，由于美债2025年到期额高达9.2万亿美元，仅6月到期就达6.5万亿，美债收益率反而拉升，美国的长债面临流动性风险，美股也已经跌入技术性熊市。A股在一季度中继续上行，其中机器人和AI软硬件等为代表的科技成长股表现优异，虽然在4月初受到了特朗普的关税冲击而出现大幅杀跌，但是仍然在世界股市中相对表现优异。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平在2月和3月走出明显上行趋势，3月17日达到阶段高点1.9%，4月之后受到国际形势影响又出现了大幅下滑。展望2025年二季度，4月初特朗普的关税政策对中国已经推到极致，后续只能缓和，而对其他国家的关税，可能也要等美国国内的债务危机解决之后才能再推进；虽然市场预测美联储6月才开始今年的第一次降息，但是美国瞬息万变的形式，有可能出现提前临时降息的情况。欧洲、东盟、日韩都在美国的压力下，跟中国的合作都可能增加。在二季度国际环境仍然可能动荡不安，中国作为全球的重要稳定力量，可能仍然会注重内循环同时加强对外开放，虽然经济总量上可能会受到冲击，但是在全球横向对比来看可能仍然是表现最好的。尽管受到关税冲击，相信在必要时国家会有更多政策支持经济发展，仍然预期更多行业将在2025年出现盈利拐点。维持对权益的风险偏好较优的判断，全年各个板块可能都会有表现机会。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，关注红利类资产中具有成长潜力的标的，同时关注GARP类策略阶段性的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年权益市场经历了剧烈的波动：一季度A股市场情绪在1月回落至底部，随后在各项利好政策下开始回暖，但是伴随二季度经济数据陆续出台，尤其是上半年房地产市场数据不及预期，抑制了市场的进一步向上修复，自5月底进入又一轮回调，市场成交活跃度下降，二三季度A股市场的日成交金额一度仅在5000-6000亿元水平徘徊；三季度A股出现重要的转变，9月最后一周中央政治局会议召开和央行、金管局和证监会三部委联合召开《金融支持经济高质量发展有关情况》新闻发布会，市场对于A股估值修复的预期急速上升，短时间内整个市场成交量迅速放大，行情也快速攀升。全年来看，万得全A指数2024年涨10.00%，沪深300涨14.68%，上证指数涨12.67%，整体表现较过去两年有所回暖。在主要宽基指数剧烈的波动中，市场的结构也出现了明显的转变，上半年大盘风格整体占优，小盘跌幅较大，风格上红利显著优于成长；三季末市场风险偏好发生转变，小盘、成长风格表现更为突出。我们继续秉持着追求长期稳健回报的原则，在全年权益市场高波动的环境下，维持相对稳定的红利风格与GARP风格的均衡配置，坚持低估值的理念，控制了产品的波动，但对市场的波动适应显示灵活性不足，尤其是在四季度产品弹性上相对落后，这是我们追求控制波动情况下，难以避免错过的阶段性机会。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，关注GARP类策略长期的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。
展望2025年，伴随海外主要经济体新政府上台，风险事件可能出现的概率增加，美元指数持续走强阶段性会抑制权益市场的风险偏好。反之，如果美元指数走弱，将会有利于A股、港股以及中概股等中国权益资产估值的修复。尤其是值得关注的是25年国内AI、芯片、机器人等领域具有突破性意义的成果产生，将会有力提升权益资产的风险偏好，市场步入新的高波动阶段。预计权益市场将会在不同的事件与政策影响下，维持一个震荡走强的格局。我们会重点关注国内以红利、大盘蓝筹为代表的核心资产的长期配置机会；另一方面依然关注科技创新板块的投资机会：华为产业链、国防军工、消费电子、半导体等。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度A股出现重要的转变，9月最后一周中央政治局会议召开以及央行、金管局和证监会三部委联合召开《金融支持经济高质量发展有关情况》新闻发布会，市场对于A股估值修复的预期急速上升，短时间内整个市场成交量迅速放大，行情也快速攀升，9月底A股市场的日成交金额达到了2.6万亿元、沪深300、中证500、创业板指数季度涨幅分别达到16.05%、16.19%、29.21%。三季末行情的修复呈现明显的普涨特征。三季度我们秉持着追求长期稳健回报的原则，维持相对较高的权益仓位和转债仓位，但也的确对于季末突然爆发的行情准备不足，产品在弹性上相对落后，这种阶段性机会在我们追求控制波动的情况下，难以避免被错过。展望四季度，市场已经相对充分预期的是国内将不断推出维护经济增速的政策，响应“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，对财政、货币以及地产方面的政策预期达到一个相对极致的状态，在此预期之下，A股市场的波动也难以避免的进入到一个极端的情况。同时不能忽视的外部风险包括海外通胀的反复、美联储降息节奏的变化、美国大选风险的外溢，以及持续不断的地缘政治风险，通过汇率、外需对我国经济产生的客观负面影响，短时间依然会持续。考虑到A股短期快速反弹后，部分行业已经脱离了历史估值的低位，后期在国内经济逐步恢复、海外风险依然扰动的背景下，我们会重点关注国内以红利、大盘蓝筹为代表的核心资产的长期配置机会；另一方面依然关注科技创新板块的投资机会：华为产业链、国防军工、消费电子、半导体等。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，红利类策略依然是产品的底仓配置策略，同时关注GARP类策略阶段性的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2024年中期报告
本基金以绝对收益为目标，追求长期稳健回报，在风格和策略上，红利类策略、可转债策略是产品的底仓配置策略，同时关注GARP类策略阶段性的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。在控制回撤的基础上，积极布局优质资产，提升产品组合的成长性，力争在权益资产估值处于历史低位、波动加剧的环境下，通过合理多策略配置，追求产品中长期的稳定回报。
2024年上半年，权益市场波动较为剧烈：一季度A股市场情绪在1月回落至底部，随后在各项利好政策下回暖。大盘风格整体占优。行业上，石油石化、家电、银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨，涨幅在10%-13%之间，有色金属受益于商品涨价同样表现亮眼。期间，可转债市场随着正股下行溢价率攀升，抗跌属性显现，中证转债指数一季度最大回撤5.1%，同期沪深300指数回撤6.72%、中证500指数回撤17.85%；但随后在正股强势反弹阶段，转债修复力度也明显较为温和；二季度A股冲高回落，伴随3月两会以及4月国务院颁布“国九条”政策推动，市场风险偏好快速修复，但是伴随步入5月中下旬经济数据陆续出台，尤其是前5个月房地产市场数据不及预期，抑制了市场的进一步向上修复，自5月底进入又一轮回调，市场成交活跃度下降，6月底A股市场的日成交金额仅在6000亿元的水平徘徊。从风格来看，红利显著跑赢成长：创业板指数二季度下跌6.83%、科创板指数下跌6.71%，而中证红利小幅度上涨0.55%。从市值来看，大小盘风格在二季度分化明显，核心蓝筹指数如沪深300下跌2.14%，但是中证1000下跌10.02%、万得微盘指数跌超25%。从行业来看，涨幅靠前的行业大多属于红利板块，其中银行涨幅第一，成长、大消费领跌。年初我们低估了低迷权益市场环境里，场外衍生品风险敞口、量化微盘策略拥挤度过高带来的流动性冲击。在整个过程中，依靠一直坚守的低估值原则和转债资产自身的抗风险特征，一定程度控制了产品的波动。在一季度错失市场快速反弹后，没有急于博弈短期反弹，逐步增加仓位，努力在风格分化、市场波动加剧的环境下控制住产品的整体波动。当下房地产政策已经不断放松，支持力度开始加大，但市场风险偏好的持续修复依然需要可观测的经济数据持续验证，如工业企业利润增长、PMI，同时也需要关注后面持续出台的新政策，如扩大保障性住房再贷款规模、降低再贷款利率、进一步下调LPR、加大财政或准财政扩张力度以保障基建投资以及增强信贷支持力度。另外，尽管美元步入加息的尾声，全球外汇市场开始频繁交易美元降息，但是需要考虑到大选年，以及地缘政治冲突，我们面临的贸易环境相对复杂，人民币兑美元的汇率双向波动风险都很大，一定程度压抑资金的风险偏好。考虑到A股当前处于历史估值的低位，在当前相对复杂的宏观环境下，我们会重点关注国内以红利、大盘蓝筹为代表的核心资产的长期配置机会；另一方面依然关注科技创新板块的投资机会：华为产业链、国防军工、消费电子、半导体等。可债券方面，经历6月底的信用评级调整冲击后，转债从波动率的估值水平依然在近两年的相对低位，平均的转债价格处在近五年较低的位置。关注偏债型和平衡型品种，平衡型的转债赔率较高，债券的凸性大，偏债型的转债安全边际较高。
中信建投致远混合A019322.jj中信建投致远混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度在去年底较弱的市场情绪基础上，A股市场先调整后反弹，年初在基本面逻辑、经济数据、公司业绩的相对真空期，恐慌情绪蔓延，市场情绪在1月回落至底部，随后在各项利好政策下回暖。大盘风格整体占优，上证指数上涨2.2%、沪深300指数上涨3.1%、中证500指数下跌2.64%、中证1000指数下跌7.6%。行业上，石油石化、家电、银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨，涨幅在10%-13%之间，有色金属受益于商品涨价同样表现亮眼。年初我们低估了低迷权益市场环境里场外衍生品风险敞口、量化微盘策略拥挤度过高带来的流动性冲击，也因此对2月初以来，政策连续出台，微观流动性压力缓解后市场的快速修复准备不足，产品在建仓期没有迅速把权益资产的仓位调整到位。秉持着追求长期稳健回报的原则，在错失市场的快速反弹后，也不再急于博弈短期的反弹力度，整个3个月权益市场在高位盘整后，控制住了产品的整体波动。当下市场对政策落地和执行带来的修复仍有较高预期，美联储加息周期步入尾声也令股市承压的环境得到边际的改善。因此经历一季度市场的波动后，我们认为权益市场的投资性价比较高，向上修复的空间高于继续下行的空间。具体在行业上，一方面可以关注与经济修复密切相关的领域：顺周期、先进制造领域，对应的行业主要为煤炭、公用事业等高分红板块；另一方面关注具有重点事情性催化和反转机会的行业和主题：华为产业链、国防军工、消费电子、半导体等。本基金以绝对收益为目标，追求长期稳健回报，在风格和策略上，红利类策略依然是产品的底仓配置策略，同时关注GARP类策略阶段性的配置价值，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值。