中信建投消费升级混合发起式C(018976) - 基金投资策略和运作

2025年年报展望2026年时，认为对内虽然我们的经济数据并未见较大起色，但大幅下行的概率不大。在弱美元的宏观环境下，存在流动性继续驱动权益资产进一步上行的可能，但也需注意AI泡沫、AI吞噬一切叙事的进一步发酵。在配置上应该更加均衡，一方面以防错过流动性带来资产价格上行，另一方面需要时刻注意潜在流动性风险。回顾2026年一季度，由于美伊冲突导致油价上涨，通胀预期渐起，导致市场对降息预期变成不降息甚至加息从而产生了对流动性的担忧，导致全球权益市场出现比较大幅的回调。报告期内在市场下跌过程中逐步从均衡配置向更具弹性品种进行配置，在这个过程中低估了美伊冲突的持续性，从均衡向弹性品种配置进程过快。展望2026年二季度，市场核心的矛盾依然是美伊冲突，虽然地缘政治的判断难度很大，但我们看到一些和谈的迹象，整体来讲战争长期化的概率不高。那么一旦战争结束，市场可能重回弱美元流动性驱动权益资产上行逻辑，但由于这一次风险的警示，市场想大幅上涨需要更长时间来消化这次美伊冲突带来流动性风险的担忧，那么二季度区间震荡的概率更大。

三季报中展望四季度，认为进入10月已经看到了中美之间的关系出现了裂痕，而且科技行业整体的估值远高于今年中美贸易战之前而且估值分位数处于比较高的位置，认为短期来看消费红利可能更具有性价比，后续将继续根据事态的变化，在科技带来新需求的消费行业以及消费红利股之间进行动态平衡。后续我们看到中美之间虽然达成和解，但由于估值水位已经较高，市场陷入了震荡，科技出现了一些回调，红利进入10月持续了一个半月的上涨，后续科技再次占优。 报告期内按照既定的策略，继续持有红利消费，2025年12月16日上证指数跌至3800附近，准备等下跌趋缓企稳在红利消费和科技消费做更均衡的配置，而后续市场直接开始连续上涨行情，择机做了一些均衡的配置但力度不够。 展望2026年一季度，中美之间进入平稳期，虽然我们的经济数据并未见较大起色，但大幅下行的概率不大。在弱美元的宏观环境下，流动性驱动权益资产进一步上行，一季度将择机做更加均衡的配置，在享受流动性带来资产价格上行同时，也需要时刻注意潜在风险。

曾在2025年一季度报中认为2025年是一个震荡行情，在投资选择上，会在科技带来新需求的消费行业以及消费红利股之间进行动态平衡。在3月份之前更多的选择科技带来的新需求的消费行业，进入3月份后开始逐步向消费红利股转移，4月中美博弈到达阶段性紧张时选择更多的科技带来新需求的消费行业，而后中美双方于2025年5月12日上午宣布延迟关税，市场并未对关税的缓和有过多的反应反而走出了利好出尽，市场开始进入震荡，进而在6月中旬再次选择消费红利以及受益中美贸易战的行业。而市场进入三季度，市场对中美的关系开始变得乐观，以海外算力链为主的科技行业开始了大幅的上涨，在这一过程中没有及时的调整持仓，导致没能跟随市场的上涨。展望四季度，进入10月我们已经看到了中美之间的关系出现了裂痕，而且科技行业整体的估值远高于今年中美贸易战之前而且估值分位数处于比较高的位置，诚然科技是我国经济高质量发展的核心驱动力，是长期配置的方向，但短期来看消费红利可能更具有性价比，后续将继续根据事态的变化，在科技带来新需求的消费行业以及消费红利股之间进行动态平衡。

在2024年年报中展望2025年证券市场中讲到对外随着特朗普的上台，中美博弈将是一个阶段性缓和到阶段性紧张再到阶段性缓和的循环往复的过程。对内经济企稳的预期已经包含在股价之中，想重新燃起市场的强预期需要更重磅的政策或者超预期的数据，在没有新的政策出来前经济数据难以大幅超预期。所以更倾向2025年是一个震荡行情，在投资选择上，会在科技带来新需求的消费行业以及消费红利股之间进行动态平衡。报告期内按照既定的策略，在3月份之前更多的选择科技带来的新需求的消费行业，进入3月份后开始逐步向消费红利股转移，4月中美博弈到达阶段性紧张时选择更多的科技带来新需求的消费行业，而进入6月中旬中美博弈又进入阶段性缓和的阶段，再次选择消费红利以及受益中美贸易战的行业。展望三季度，目前中美关系从4月的阶段性紧张又到了阶段性缓和的阶段，进入三季度是否中美关系又会出现回摆是一个值得关注的问题，那么至少现阶段消费中的红利会是更多配置的方向。

在2024年的年度报告中，展望2025年证券市场时提到，随着特朗普的执政，中美博弈将是一个阶段性缓和到阶段性紧张再到阶段性缓和的循环往复的过程。对内经济企稳的预期已经包含在股价之中，想重新燃起市场的强预期需要更重磅的政策或者超预期的数据，在没有新的政策出来前经济数据可能难以大幅超预期。因此，更倾向于认为2025年将呈现波动性市场行情，在投资选择上，会在科技带来新需求的消费行业以及消费红利股之间进行动态平衡。报告期内按照既定的策略，在3月份之前更多的选择科技带来的新需求的消费行业，进入3月份后开始逐步向消费红利股转移。展望二季度，进入4月份我们看到中美关系从一季度的阶段性缓和到阶段性紧张的阶段，这个阶段里面消费红利和受益内需政策的行业将跑赢市场，但随着市场的钟摆逐渐都摆到防守一端，那么科技带来新需求的消费行业将重新迎来配置的时点。

2024年初判断从中长期看，我国经济进入结构转型的新阶段，意味着经济在短时间的弹性将降低，在整体经济缺乏弹性的情况下，消费行业难有大的机会，需要找一些结构性具有新需求的消费行业，或者配置一些需求稳定供给端有收缩的行业。在此投资策略下，当时消费行业中的养殖业已经经历了两年多的产能去化，供给端持续收缩，认为存在机会并进行配置。进入5月，我们看到价格的反转，养殖行业也迎来了一波上涨，但是行业上涨在5月底随着市场的回调开始深度回调，由于判断价格后续还会继续上涨，并没有选择减仓，实际价格后续继续新高并在8月中旬达到最高点，但此时股价已经远远低于这轮周期的启动点，导致出现了负收益。尽管基于过往周期经验，我们往往倾向于认为股价见顶时即在价格见顶附近，但也因此错失了及时兑现收益的机会。同时，尽管基本面分析是重要的参考依据，我们也应保持警惕，应适时根据市场走势灵活调整投资策略。

2024年三季度，大部分时间延续了二季度的弱现实和弱预期，但在9月最后一周由于政策的转向，市场从弱预期转变为强预期带来市场一波上涨，市场的结构从之前一直红利低波领先转向了顺周期和成长。短期弱预期得到扭转，但后续需要现实的经济数据逐步改善，所以后续需要重点跟踪财政政策的力度，但我们也需要知道从中长期看，我国经济进入结构转型的新阶段，意味着经济在短时间的弹性将降低，所以财政政策的发力能让我们摆脱当前总量低迷的困境，想要更高的经济增长仍然需要专注于高质量发展。报告期内坚持投资策略，主要投资标的集中于有新需求的消费行业以及需求平稳供给收缩的行业中。在二季度展望三季度时曾认为市场经历过短期极度悲观的下跌会有修复性行情，而所持有的行业应该在情绪恢复正常后体现出基本面的反转的价值，但实际过程中虽然所持有行业有所反弹，但市场的主要关注点是顺周期和科技成长，并未体现基本面反转的价值，预判其反转的价值可能于明年二季度三季度体现，后续可能择机调换成顺周期的消费方向，以观察政策的力度是否能带动经济走出当下的困境。

2024年一季度，市场出现了流动性危机，产生了恐慌。中小市值股票出现无差别下跌，市场追捧高股息资产。后续随着救市政策的出台，市场收复失地，但结构出现了比较严重的分化，高股息资产获得较多超额收益。进入二季度后，在一季度经历过流动性危机后，虽然市场有所轮动上涨，但仍然以红利低波为主。特别是进入6月后，经济数据体现的弱现实以及对未来的极度悲观的预期导致了大幅度的回撤，在这个回撤过程中低波的价值更加体现获得更大超额收益。从中长期看，我国经济进入结构转型的新阶段，意味着经济在短时间的弹性将降低，但我认为市场对经济预期过于悲观，虽然经济失去了弹性但任然有韧性，所以在整体经济缺乏弹性的情况下，去寻找一些结构性具有新需求的消费行业，或者配置一些需求稳定供给端有收缩的行业。报告期内坚持投资策略，主要投资标的集中于有新需求的消费行业以及需求平稳供给收缩的行业中。一季度上涨过后认为二季度应该更加谨慎，5月中旬已经降低仓位，但5月底下旬持仓的需求平稳供给收缩的行业的基本面出现了预期的基本面反转，并且该趋势将持续所以就提升了仓位，但由于市场的大幅下跌导致在该行业短期大幅上涨后又出现大幅回撤，目前的价格也并没有反应该行业的基本面反转。展望三季度，市场经历过短期极度悲观的下跌会有修复性行情，而所持有的行业应该在情绪恢复正常后体现出基本面的反转的价值。

2024年一季度，市场出现了流动性危机，产生了恐慌。中小市值股票出现无差别下跌，市场追捧高股息资产。后续随着救市政策的出台，市场收复失地，但结构出现了比较严重的分化，高股息资产获得较多超额收益。从中长期看，我国经济进入结构转型的新阶段，意味着经济在短时间的弹性将降低，但我并没有市场对经济预期的那么悲观，虽然经济失去了弹性但是韧性还在，所以我认为在整体经济缺乏弹性的情况下，可以找一些结构性具有新需求的消费行业，或者配置一些需求稳定、供给端有收缩的行业。报告期内坚持投资策略，主要投资标的集中于有新需求的消费行业以及需求平稳供给收缩的行业中。展望二季度，市场可能会出现更严重的分化，整体标的的选择和仓位上都会更加谨慎。

产品成立于三季度末，进入四季度，市场先受到美债收益率飙升的影响应声大跌，后续随着美债收益率见顶回落，市场开始反弹。随后由于对经济政策的过高预期落空，导致市场继续回落。美国即将进入降息周期，在美国降息周期里，虽然中国权益资产分母端压力释放但是更多的还是要看自身分子端能否有起色。目前我国经济周期处于主动去库存的尾声但能否走出经济的弹性仍然存疑，后续仍需持续跟踪政策的力度。报告期内依然坚持投资理念，首先从大类资产分析的角度明确我国权益类资产的走向主要取决于经济政策的力度，次要是美债收益率，所以在10月中旬以及11月中下旬进行了仓位控制。在具体的投资行业上主要在有新需求的科技、消费以及需求平稳供给收缩的行业中做选择。 短期市场整体需要消化之前对经济政策过高的预期，在这段时间里和总量经济相关的行业可能承压，但依然不缺乏结构性机会，对于有新需求的行业可能会反复活跃。