汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有混合发起（FOF）(018913) - 基金投资策略和运作

市场在今年一季度运行的态势分为两段，以两月末开始的中东地缘冲突为界，1-2月份市场表现强劲，3月份开始大幅震荡下跌。中证800等宽基指数季度收跌，但是市场内部风格分化较大，价值和红利风格表现较好，成长风格相对偏弱。大盘风格较弱，中小盘风格偏强。指数内部不同行业板块的表现同样差异很大，受益于AI科技的产业在一季度延续了去年的强劲走势，无论是基本面还是市场定价层面都表现良好。周期资源品在地缘冲突的背景下，叠加节制性的行业供给，在资产定价上亦获得了显著上涨。表现较弱的是依旧是需求较弱、基本面承压的各种传统产业板块。哪怕是单个季度的市场表现，也反应出我们这个时代的宏大变化。全球地缘冲突频仍，传统国际秩序的瓦解和重塑，使得宏观的不确定性因素不断冲击投资者的神经。AI科技浪潮的一日千里，从概念走向生活的现实，改变社会生活和产业运行的模式。从OpenAI到谷歌和Anthropic等美国CSP大厂到中国的诸多科技龙头，都砸下天文数字进行AI资本支出不断深化提升大模型性能，并逐步兑现收入。中国经济从传统路径走向高质量发展，结构优化与科技创新带来新的动能。所有这些都反应在过去几年的资产定价上，而且这种反应还在进行中。拉长视野回顾过去多年的市场，可以看到经济整体不论强弱，结构性机会始终存在，在A股风格的变化对于投资绩效的影响巨大。2024年9月市场反转以来支撑投资者风险偏好的因素依然存在。展望后续的市场表现，我们依然相信充满着诸多机会，而且在不同程度的市场震荡中这些机会将以不同的性价比和预期回报展现出来，我们将本着独立和冷静的研判去把握，不追情绪趋势，只盯着资产本身的质地和回报。本人一季度接手本基金的管理，全面重新梳理了基金的组合和投资结构，减持了长久期债券资产和海外资产，在三月份的市场回调后逐步增持了较多国内资产，尤其是风格稳定、长期业绩很优秀的主动管理基金和基本面表现良好、产业趋势明确的行业板块的基金，诸如创新药、周期资源品等，在市场下跌之后这些资产的性价比变得更有吸引力。更为深层次思考本产品的定位，是一季度以及后续操作的底层逻辑。以可控的风险暴露，追求相对稳健的收益，最终达到一个较好的风险调整后的收益水平。对于各类资产的基本面进行深入研究，把握较高确定性的产业趋势，并辅之以具备吸引力的性价比表现，结合几个方面综合考量后再出手，是本产品管理的基础思路，并力求长期为投资者创造较好的持有体验。

回顾四季度，10月，A股市场风格由小盘成长向大盘红利切换。10月中上旬关税扰动加剧，叠加三季报披露期，市场调整，风格偏向大盘红利。10月下旬，随着中美经贸磋商有序推进，市场转为向上。10月中证红利、上证指数涨幅靠前。行业方面，煤炭、有色金属、公用事业等防御板块领涨，前期涨幅较高的科技成长跌幅居前。11月，随着“十五五”规划建议落地，市场处于真空期，市场风格由小盘成长切向大盘红利。11月中下旬，受美联储12月降息预期反复以及AI泡沫担忧等影响下，市场出现回调。11月中证红利跌幅在2%以内相对抗跌，创业板指跌幅超4%。行业方面，银行、纺织服饰、石油石化等前期涨幅较低的板块补涨。12 月市场出现不同程度反弹。其中，小盘成长、科技龙头、300 质量指数涨幅较大。低波红利、消费龙头逆势下跌。总体来看，市场开启了“跨年行情”，科技成为 12 月份相对占优的风格。固收方面，2026 年，居民部门债务依旧承压，政府部门继续承担加杠杆职能，宏观杠杆率总量稳定，但结构分化。货币政策延续适度宽松基调，政策利率仍存在小幅下调空间。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限。权益方面，市场大概率继续延续震荡向上的走势。美联储重启降息，汇率压力缓解有望打开国内货币空间。海外降息后，国内降息可能性提升，流动性充裕继续支撑市场，微观流动性充裕进一步加强。偏股权益基金的赚钱效应明显，内地居民和外资流入共振的概率比较大，这是当前支撑市场最重要的上涨因素。而从居民净存款等指标所显示的居民入市潜力来看，当前入市潜力仍处在历史较高水平，预示未来资金流入A股的潜在规模仍较大。积极把握新一轮进攻时机，风险偏好持续改善，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。作为一款高风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾三季度，7月受上半年经济增速略超预期以及中美贸易谈判趋于缓和提振市场信心影响，整月三大权益指数普遍延续大幅上涨。7月南向资金净流入超过1300亿元。风格指数方面，科技风格表现较好，科技龙头和创业板指领涨。红利、消费类风格表现相对萎靡。8月主要宽基指数普遍大涨，A股市场热度延续，双创板块领涨，风格方面成长、周期领涨。8月市场交投活跃，量能充足，对行情向上提供坚实支撑。成长叙事主导，双创板块领涨，中证红利相对靠后。市场风险偏好继续提振，科技共识强化，成长风格占优。9月主要股指表现分化，成长风格占优。节奏上，外部扰动较少，A股节奏先抑后扬。A股在9.3后一度出现较大跌幅，但又很快在创业板的带动下收复失地继续上行。三季度的操作方面，随着市场不断上涨，组合在9月进行一定幅度的减仓。债基部分，组合整体偏中性久期配置。固收方面，经济方面，稳投资工具有望落地，5000亿政策性金融工具或提振四季度GDP约0.5%-0.6%。流动性方面， 三季度货政例会强调抓好货币政策的执行，年末降息或相机抉择，主要聚焦于结构性政策工具。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限，债市在大幅下跌过后，需要把握左侧机会。权益方面，市场大概率继续延续震荡向上的走势。内外货币宽松预期、微观流动性充裕。9月美联储大概率重启降息，汇率压力缓解有望打开国内货币空间。海外降息后，国内降息可能性提升，流动性充裕继续支撑市场。同时随着降息推动美债利率回落，中美息差“倒挂”收窄，将缓解人民币汇率压力，打开国内降息空间。微观流动性充裕进一步加强。偏股权益基金的赚钱效应明显，四季度形成内地居民和外资流入共振的概率比较大，这是当前支撑市场最重要的上涨因素，而从居民净存款等指标所显示的居民入市潜力来看，当前入市潜力仍处在历史较高水平，预示未来资金流入A股的潜在规模仍较大。行业方面，关注新质生产力。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。作为一款高风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾一季度，1月A股市场分化，大盘红利回调，小盘跌幅较浅。概念方面，Kimi、人形机器人等指数涨幅靠前。美联储降息预期回升下有色金属板块领涨，全月有色金属行业上涨4.5%。两新政策继续加力扩围，增加超长期特别国债支持重点领域设备更新，机械设备行业上涨1.0%。2月A股市场演绎成长风格推动的春季躁动行情。小盘成长涨幅靠前，红利继续调整。行业方面，TMT板块领涨，机械设备、汽车涨幅也在8%以上。3月A股市场风格由此前的小盘成长切换至大盘红利。中证红利、上证50指数分别上涨2.3%、1.5%，科创50指数下跌4.6%。行业方面，有色金属等涨价链在多重因素推动下表现较好。其中特朗普对钢铁、铝、铜等有色金属加征关税，以及欧洲推出5000亿元欧元经济刺激，对有色板块有较强的催化。一季度的操作方面，股基部分，开年下跌后开始加仓。主要加仓方向为消费和新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾二季度，4月上旬，在美国滥施关税的冲击下，市场出现了较大的调整。随后，汇金宣布增持ETF并开始发挥“类平准基金”作用，A股大幅反弹。风格方面，低波红利、消费龙头表现相对抗跌。小盘风格、大盘成长表现都比较差。行业方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售和食品饮料等消费行业表现较好。受到关税冲击和业绩压力，新能源、TMT等跌幅较大。5月，随着稳预期措施加码以及特朗普“对等关税”有所缓和影响，指数普遍集体反弹，上证指数上涨2.1%，沪深300上涨1.8%。风格指数方面，质量类、红利类和小微盘表现相对较好，北证50上涨5.8%，万得微盘股指数反弹超过10%。质量类指数和小微盘类指数表现不错，分别体现了上市公司整体盈利能力和质量改善以及流动性比较充裕。6月，随着中美第二轮谈判超预期，6月权益指数普遍大幅反弹。上证指数上涨2.3%，沪深300上涨2.1%，WIND全A指数上涨3.8%。风格指数方面，科技风格表现较好，科技龙头和创业板指领涨。小盘风格相对大盘风格后来居上，表现相对较好。消费行业跌幅较大。二季度的操作方面，四月份美股大跌，组合在四月上旬增加美股配置。在美国滥施关税的冲击后，随着A股市场不断反弹，组合在5月上旬进行减仓。同时，逐渐继续增加美股和商品的配置。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾一季度，1月A股市场分化，大盘红利回调，小盘跌幅较浅。概念方面，Kimi、人形机器人等指数涨幅靠前。美联储降息预期回升下有色金属板块领涨，全月有色金属行业上涨4.5%。两新政策继续加力扩围，增加超长期特别国债支持重点领域设备更新，机械设备行业上涨1.0%。2月A股市场演绎成长风格推动的春季躁动行情。小盘成长涨幅靠前，红利继续调整。行业方面，TMT板块领涨，机械设备、汽车涨幅也在8%以上。3月A股市场风格由此前的小盘成长切换至大盘红利。中证红利、上证50指数分别上涨2.3%、1.5%，科创50指数下跌4.6%。行业方面，有色金属等涨价链在多重因素推动下表现较好。其中特朗普对钢铁、铝、铜等有色金属加征关税，以及欧洲推出5000亿元欧元经济刺激，对有色板块有较强的催化。固收方面， 4月2日美国对等关税生效，对华关税进一步提升，出口存在转负风险。根据一季度经济数据，4月份政治局会议预计延续当前基调。需实时关注政策如何对冲关税风险。货币政策目前处于不会收紧，但也不急于放松状态，降准和结构性政策有可能性。近期市场情绪有所修复，但债市当前多空分歧激烈，在确定新的逻辑主线之前，利率大概率仍处于前期交易出的运行区间，向下突破可能性更大但幅度有限。债市多空力量更显均衡，预计呈现出更明显的震荡市特征。权益方面，市场可能会呈现先抑后扬的走势。国内方面，年报和一季报业绩仍然会对市场造成压制。海外方面，4月2日美国对等关税生效，对华关税进一步提升。相关事件会对市场风险偏好形成压制。随着业绩披露高峰期结束，4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或者其他稳增长的政策落地。与此同时，外部冲击阶段性缓解，市场有望重新回到上行趋势并加速上行。行业方面，关注新质生产力。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。竞争的加剧也必然促使全球大模型研发和应用成本不断下降，具体表现在算力成本的优化、训练效率的提升以及模型规模与实际性能的更佳平衡，从而使得大模型的研发与部署不再是少数头部企业的专属领域。 更为重要的是，成本的下降和技术能力的进化共同为AI更大规模的场景化落地铺平了道路。2025年有望成为AI应用加速落地的元年。一季度的操作方面，股基部分，开年下跌后开始加仓。主要加仓方向消费和新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。作为一款高风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾三季度，7月市场缩量调整，科创表现居前。行业方面，受益于二十届三中全会的政策利好，非银金融、国防军工、综合金融上涨 ；煤炭、纺织服装、石油石化、轻工制造在“特朗普交易”影响下回调较多。8月市场对于业绩下行产生新的担忧，走势偏弱。“业绩披露期效应”再度发挥作用，上证50、大盘价值相对抗跌，中证1000、中证500等中小盘风格指数跌幅较大。行业表现方面，低估值且业绩相对稳健的石油石化、煤炭、银行表现较好，业绩压力相对较大的军工、农林牧渔等表现相对较差。9月前半月大盘随着红利股回调而下行。PPI生产资料分项环比跌幅加速，加之美国衰退预期反复，导致上游资源板块表现较弱。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期。9月24日国新会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。市场整体情绪高涨，大盘普涨。操作方面，股基部分，基于建仓期回撤控制的考虑，成立初期组合首先配置较低的权益仓位。9月底开始增加权益仓位，主要加仓方向是新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾四季度，10月大盘从快速大幅上行，转向了分化。风格方面，红利指数表现不佳。随着增量资金入场后，市场情绪升温，投资中小市值股票的氛围浓厚，北证50领涨小盘风格指数。行业表现方面，人工智能，国家安全等自主可控领域表现较好；电子、计算机领涨，新能源、建筑建材等领域触底回升。前期领涨的消费、红利等领域的相关板块出现了明显的调整。11月A股市场表现分化，小盘和科技表现居前。A股逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。万得微盘股指数、中证2000、科创50、创业板指均有不同程度涨幅；大盘表现相对靠后。12月A股方面，市场围绕政策预期进行博弈，大盘先涨后跌。月初在政治局会议积极定调下，市场风险偏好得到修复。经济工作会议闭幕后，短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动。操作方面，股基部分，12月中旬开始，随着市场下跌，逐步进行加仓。主要加仓方向新质生产力基金。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾三季度，7月市场缩量调整，科创表现居前。行业方面，受益于二十届三中全会的政策利好，非银金融、国防军工、综合金融上涨 ；煤炭、纺织服装、石油石化、轻工制造在“特朗普交易”影响下回调较多。8月市场对于业绩下行产生新的担忧，走势偏弱。“业绩披露期效应”再度发挥作用，上证50、大盘价值相对抗跌，中证1000、中证500等中小盘风格指数跌幅较大。行业表现方面，低估值且业绩相对稳健的石油石化、煤炭、银行表现较好，业绩压力相对较大的军工、农林牧渔等表现相对较差。9月前半月大盘随着红利股回调而下行。PPI生产资料分项环比跌幅加速，加之美国衰退预期反复，导致上游资源板块表现较弱。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期。9月24日国新会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。市场整体情绪高涨，大盘普涨。固收方面，市场整体风险不大，利率充分调整后，大概率继续向下。债市的利多来自于基本面以及二级市场的“资产荒”，目前来看并没有出现完全的反转，无需过度警惕利多出尽，需要观察后续的基本面能否复苏以及股市的抽水效应。全国房地产政策继续松绑，降低利率和首付比例，微观成交数据还有待继续观察。当前提倡新质生产力和鼓励耐心资本，仍然淡化总量增长。在全面严监管的化债大环境下，城投债供给缩量、净融资持续为负。宽货币周期仍然没有结束。权益方面，9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利以及创设股票回购增持专项再贷款等；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条措施、市值管理指引等。美联储9月降息，人民币汇率持续升值，压力大幅缓解，降息外部掣肘消除后国内降息空间打开。国内政策加速落地叠加海外货币政策转向，共同提振风险偏好，市场有望持续向好。三季度的操作方面，股基部分，自七月底开始逐步加仓。主要加仓方向新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。作为一款中风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。